Engcon (61 kr) utvecklar och tillverkar så kallade tiltrotatorer. Denna tekniska komponent, som monteras mellan maskinens arm och redskapet, möjliggör för redskapet att både rotera 360 grader och tilta upp till 45 grader.

Bolaget grundades 1990 och har huvudkontor i Strömsund. Cirka 450 anställda jobbar för Engcon. Produktion sker i bolagets anläggningar i Strömsund och Polen. Engcon säljer via 15 lokala säljbolag samt återförsäljarnätverk. Under 2025 omsatte bolaget 1,9 mdr kr.

Största ägare är bolagets grundare Stig Engström med 35% av kapitalet och 67% av rösterna. Näst största ägare är hans fru Monica Engström 32% av kapitalet och 22% av rösterna. VD Krister Blomgren äger aktier för 57 Mkr.

Vad gör Engcon?

Produktportföljen består av fyra huvudområden: tiltrotatorer (kärnprodukten), snabbkopplare (för verktygsbyte utan att lämna hytten), styrsystem samt hydrauliska och mekaniska redskap som gripar, sopvalsar och grävskopor.

Fördelarna med att använda produkterna är dels att produktiviteten ökar med i snitt 25%, enligt Engcon. Dels att kunderna får lägre kostnader genom minskad bränsleförbrukning och minskat behov av flera olika maskiner. En grävmaskin utrustad med Engcons teknik kan ofta utföra arbetsuppgifter som annars skulle kräva två eller fler olika maskiner.

Norden den mest mogna marknaden för tiltrotatorer, medan övriga regioner har lägre penetrationsgrad och därmed större tillväxtpotential.

Engcon redovisar sin försäljning geografiskt i fyra regioner: Norden (35% av intäkterna), övriga Europa (46%), Amerika (10%) samt Asien-Oceanien (9%).

Finansiell berg-och-dalbana

Engcons finansiella utveckling de senaste fem åren visar tydligt hur konjunkturkänslig verksamheten är. I snitt har tillväxten varit knappt 14% årligen under den perioden. Engcons försäljning är nära kopplad till nyförsäljning av grävmaskiner. Historiskt har en stor del av volymerna kommit i samband med att kunder köper nya maskiner, eftersom tiltrotatorn ofta läggs till direkt vid köpet. Det gör att Engcon påverkas av investeringscykeln i bygg- och anläggning.

2022 var toppåret med rekordomsättning på nästan 1,9 miljarder kronor. Därefter föll omsättningen i två år i rad innan en kraftig återhämtning 2025 nästan nådde tillbaka till toppnivån.

Under 2025 var Norden den klart starkaste tillväxtregionen med 27% organisk tillväxt, efter att ha fallit 24% 2024. Europa växte 15% och Asien-Oceanien 19%, medan Amerika bara ökade 3%. Den svaga tillväxten i USA förklaras främst av tullar som landet har infört mot Europa.

Samtidigt finns det ett besvärande mönstret i lönsamheten. Rörelsemarginalen har fallit varje år sedan 2021, från 21,8% till 17,0% under 2025. Detta trots att försäljningen nu ligger nära rekordnivå.

Tre orsaker bakom utvecklingen

• Ränteräkningarna slog hårt mot bygg. Den snabba räntehöjningscykeln mellan 2022 och 2023 pressade byggmarknaden i hela Europa. Norden var inget undantag. Bostadsbyggandet kollapsade och investeringsviljan bland byggbolag föll dramatiskt. Engcons nordiska försäljning sjönk 23% under 2024.
• Lagerneddragningar förstärkte fallet. Under pandemiåren hade återförsäljare byggt upp lager på grund av leveransproblem. När försörjningskedjorna normaliserades under 2023 startade en aggressiv lagerneddragning. Engcons orderingång föll då snabbare än slutkundernas faktiska efterfrågan.
• Valutan är en joker. Engcon producerar i Sverige men säljer huvudsakligen i euro, norska kronor och dollar. Under 2025 hade valutaeffekter en negativ påverkan på omsättningen om cirka 64 Mkr. CFO menade att valutaeffekter påverkade bruttomarginalen med -1 procentenhet under året.

Stora tillväxtmöjligheter...

De långsiktiga tillväxtutsikterna ser bra ut på pappret. I Sverige sitter tiltrotatorer på 92% av grävmaskinerna, i övriga Europa bara på 6%, och globalt runt 2%. Om penetrationsgraden i exempelvis Tyskland, Frankrike och USA rör sig mot ens 20-30% under det kommande decenniet innebär det en mångdubbling av marknaden.

Engcon har i flera år arbetat mot närmare OEM-integration. Redan runt 2020–2021 fanns samarbeten med exempelvis Volvo där systemen började integreras mer direkt med maskinerna från start. Strategin har varit att göra tiltrotatorn till en naturlig del av maskinen, snarare än en eftermonterad produkt.

Senaste året har bolaget inlett utökade partnerskap med OEM-bolagen Komatsu, John Deere och Develon. Dessa erbjuder nu fabriksmonterade Engcon-system direkt från fabriken.

...men konkurrensen hårdnar

Rototilt och Steelwrist är Engcons två största rivaler, båda också svenska. De har historiskt legat efter Engcon när det kommer till intäkter och lönsamhet.

Hösten 2020 inledde de ett samarbete och tog fram en gemensam teknisk standard som kallas Open-S. Tanken med Open-S är att en tiltrotator från vilket märke som helst ska kunna kopplas ihop med redskap och kopplare från andra tillverkare, ungefär som att en USB-sladd funkar i alla datorer oavsett märke.

Engcon har istället valt att bygga sitt eget slutna system, EC-Oil, där deras tiltrotatorer fungerar bäst ihop med deras egna kopplare och redskap. Det ger Engcon kontroll över ekosystemet, men gör det svårare för kunden att blanda produkter från olika leverantörer.

Risken för Engcon är att om Open-S blir branschstandard, och fler OEM:er (alltså de stora grävmaskinstillverkarna) ställer sig bakom den, kan kunder föredra den öppna standarden för att slippa vara låsta till en enda leverantör. Det skulle kunna urholka Engcons konkurrensfördel och göra det lättare för kunderna att byta till en rival.

Även Caterpillar, världens största tillverkare av anläggningsmaskiner, erbjuder egna tiltrotatorer för sina grävmaskiner. Risken finns att deras återförsäljare i första hand kommer sälja Caterpillars egna tiltrotatorer istället för att rekommendera Engcon.

Prognos och värdering

Med den starka orderingången som bas och en gradvis återhämtning i den europeiska byggmarknaden ser tillväxtutsikterna bra ut. I vårt huvudscenario räknar vi med 19% omsättningstillväxt 2026, följt av 18% per år 2027 och 2028. Vår prognos för omsättningen 2028 stämmer väl överens med vad analytikerna som följer bolaget förutspår.

Historiskt har Engcon visat att verksamheten klarar rörelsemarginaler kring 21-22% under goda förhållanden. Men i takt med att bolaget möter mer konkurrens är det rimligt att den normaliserade rörelsemarginalen på sikt hamnar ett par procentenheter lägre. Rörelsemarginalen skissar vi på förbättras från 18% under 2026 till 20% år 2028. Analytikerna skissar på 21% under 2028.

Idag handlas Engcon till ungefär 19x EV/Ebit på 2027E. Det är dyrt relativt snittet bland industribolag i den här storleksklassen, men inte orimligt för ett bolag med stark tillväxtprofil och marknadsposition. Industribolag med med hög lönsamhet kan handlas kring EV/Ebit 20x. Vi räknar med en multipel på 18x i vårt huvudscenario. Det ger en uppsida på cirka 30%.

Slutsats

Engcon är en global nischledare med en produkt som har bevisad nytta och extremt låg penetration utanför hemmamarknaden. Marknadsandelen växer och Europa håller på att bli bolagets viktigaste tillväxtmotor.

Men den senaste tvåårsperioden har blottlagt två svagheter: en hög konjunkturkänslighet och en rörelsemarginal som fortsätter att falla trots att försäljningen återhämtat sig. Vägen tillbaka till 20%-målet beror på en kombination av prisåtgärder och volymtillväxt som ännu inte materialiserats fullt ut.

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Kortsiktigt känns utsikterna osäkra. Aktien kan vara intressant för den som har lång horisont och stark övertygelse om att den globala penetrationen ökar. Vi sätter ett köpråd.