Efter månader av spekulationer väntas Elon Musks rymdbolag SpaceX göra börsdebut på fredag. Bolaget planerar att ta in rekordsumman 75 miljarder dollar till en värdering på 1 750–2 000 miljarder dollar.

SpaceX skulle i så fall passera Meta och direkt ta plats på listan över världens tio största noterade bolag.

Men enligt Valtteri Ahti, chefsstrateg på kapitalförvaltaren Evli, är prislappen svår att svälja för den som tittar på de fundamentala siffrorna.

"SpaceX värdering är i ett ord astronomisk. Vi pratar om en multipel på 100 gånger omsättningen. Det är en obscen värdering."

Han gör en jämförelse med Meta som har ett börsvärde på 1 500 miljarder dollar, och under förra året gjorde en rörelsevinst på 83 miljarder dollar. Det kan ställas mot SpaceX omsättning på 19 miljarder.

"Meta gjorde alltså fyra gånger mer i ren vinst än vad SpaceX gjorde i total omsättning. Dessutom växer Meta snabbare", påpekar Ahti.

Världens största börsbolag

Stora planer

Enligt strategen är det tydligt att värderingen grundar sig i Musks storslagna löften om rymden. Visionerna handlar bland annat om att bygga AI-datacenter i rymden, skapa en fungerande månekonomi och kolonisera Mars.

Han får medhåll av aktieprofilen Olle "Snåljåpen" Qvarnström, som nyligen värvades till Protean för att förvalta en ny globalfond. Investeraren lockas inte av att teckna aktier, givet värderingen och det faktum att bolaget bränner enorma mängder pengar.

"Jag tror att historien kommer fortsätta att förändras efter det narrativ som passar bolagets finansieringsbehov och Musks ambitioner. Om det blir några pengar över till aktieägarna är för mig en mycket svårare fråga."

AI-delen akilleshälen

Valtteri Ahti betonar samtidigt att bilden av SpaceX är tudelad. Bolaget består av en stark rymdverksamhet och en svag, kapitalintensiv AI-gren.

Rymddelen, med satellitoperatören Starlink i spetsen, beskrivs av Ahti som en fantastisk, välskött och snabbväxande monopolaffär. Amazon försöker bygga upp ett konkurrerande system, men har i nuläget bara några hundra satelliter i omloppsbana jämfört med SpaceX närmare 10 000. Därtill dominerar SpaceX den globala marknaden för raketuppskjutningar.

Problemet ligger i AI-enheten xAI som nyligen bakades in i SpaceX. Satsningen blöder kapital och dess enorma datacenter ska under perioder ha körts på en bråkdel av sin kapacitet eftersom AI-modellen Grok haft svårt att locka tillräckligt med användare.

En del av kapaciteten har därför hyrts ut till Anthropic, som ligger bakom den haussade AI-tjänsten Claude.

"Vad Musk gjorde var att kombinera en svag enhet (xAI) med en stark enhet (SpaceX). För att försvara en värdering på 2 000 miljarder dollar måste man skruva upp förväntningarna till max. Man måste anta att de ska bygga datacenter i rymden, att deras AI-modell blir marknadsledande och att det blir semesterresor till Mars. Allt måste gå rätt, och lite till", säger Ahti.

Olle Qvarnström är inne på samma linje.

"Starlink är en fantastisk produkt som lockar många, men utmaningen är att den inte är i närheten av att bära värderingen på bolaget."

Kursen kan flyga

Enligt Ahti är det ändå fullt möjligt att SpaceX kan handlas till skyhöga multiplar under lång tid framöver. Han drar paralleller till Musks biltillverkare Tesla, vars aktiekurs har hållit sig uppe trots en vikande försäljning och tilltagande konkurrens.

"Tesla-investerare handlar inte på fundamenta, de investerar i Elon Musk och hans visioner. Det kommer bli likadant i SpaceX. Musk planerar dessutom att sätta en ovanligt stor andel av IPO-erbjudandet, runt 30%, i händerna på privatinvesterare. Han vill ha trogna följare som köper narrativet och inte bryr sig om traditionella kassaflöden."

Flera bedömare har varnat för att de stundande mega-noteringarna av SpaceX, OpenAI och Anthropic kan vara en olycksbådande toppsignal för börsen. Valtteri Ahti utesluter dock inte att de senare två bolagen faktiskt kan visa sig ha långsiktigt hållbara affärsmodeller.

"Men i fallet med SpaceX kan det mycket väl vara en bubbla. För att värderingen ska rättfärdigas måste helt otroliga saker infrias”, säger chefsstrategen.