Affärsfokus och Intäktsmodell

Kärnan i erbjudandet är den så kallade Balco-metoden. Det innebär att gamla balkonger rivs och ersätts med nya, större inglasade balkonger med en livslängd på upp mot 90 år. Bolaget tar ansvar för hela projektet, från projektplanering och tillverkning till installation och slutbesiktning. Kontrollen över hela värdekedjan är det som skiljer Balco från de flesta konkurrenter, som ofta är mindre lokala installatörer och entreprenörer.

Intäkterna kommer från projekt som säljs på totalentreprenad och vinstavräknas i takt med att de färdigställs. Verksamheten är uppdelad i två segment. Renovering är klart störst med ungefär tre fjärdedelar av omsättningen och riktar sig främst till bostadsrättsföreningar, som fattar beslut på stämmor och ofta lånefinansierar projekten. Nybyggnation står för resten och styrs av takten i bostadsbyggandet.

Kundmässigt är bostadsrättsföreningar den enskilt viktigaste gruppen. Föreningarna stod för över 60% av intäkterna helåret 2025 men bara knappt hälften under första halvåret 2026, medan bygg- och tillverkningsbolag samt allmännyttan tagit större plats.

Kundmixen gör Balco räntekänsligt. När räntan steg 2022 och 2023 sköt föreningarna upp sina renoveringsbeslut, och det är den effekten bolaget fortfarande lider av.

Modellen har två attraktiva drag. Orderboken pekar mot en positiv utveckling ett par år framåt, och renoveringsbehovet i det nordeuropeiska bostadsbeståndet från 1940- till 1990-talet försvinner inte, det skjuts bara framåt. Baksidan är att projektaffären binder rörelsekapital och att lönsamheten är helt beroende av att enskilda projekt kalkyleras och levereras rätt.

Problemtyngd historia

Ser man på de senaste fem åren är bilden mörk. Omsättningen har i praktiken stått stilla, från cirka 1,2 miljarder 2021 till 1,3 miljarder 2025, en snittillväxt på knappt 2% per år. Det kan jämföras med målet om 10% tillväxt per år över en cykel. Än värre är marginalresan. Den justerade Ebita-marginalen har fallit från runt 10% 2021 till 1,2% 2025. Snittet för femårsperioden landar kring 6% till 7%, men trenden har varit brant nedåt.

Skuldsättningen har samtidigt blivit ett problem. Nettoskulden inklusive leasing (som bolaget räknar med i sitt mål) på 422 Mkr motsvarar 6,2x justerad Ebitda. Exklusive leasingskulder är nettoskulden 362 Mkr. Oavsett räknesätt ligger bolaget långt över det egna målet om max 2,5 gånger.

Under andra kvartalet 2026 tecknades ett tilläggsavtal med banken som ger lättnader i lånevillkoren fram till Q1 2028, men också stoppar utdelningar till och med tredje kvartalet 2027. Banken har alltså tvingats gå in och ge tillfälliga lättnader för att ge bolaget andrum. Det är ett underbetyg åt Balco och beror mycket på de senaste årens klena lönsamhetsutveckling. Samtidigt är soliditeten 44% och kassan 81 Mkr. Risken är att bolaget behöver göra en emission.

Botten passerad?

Andra kvartalet 2026 visade att botten förhoppningsvis är passerad. Omsättningen steg 12% till 370 Mkr (varav 11% organisk tillväxt). Orderingången ökade 16% till 600 Mkr och orderstocken växte 18% till 1 693 Mkr, drivet av renoveringssegmentet.

Balco tecknade dessutom sin största order till en bostadsrättsförening på över tio år, ett projekt i Nacka på drygt 100 Mkr. Justerad Ebita fördubblades till 12 Mkr, men marginalen på 3,2% är fortsatt svag. Det operativa kassaflödet var -62 Mkr på grund av timing i projekt och leverantörsbetalningar.

Det skedde som sagt också en del rockader i ledningen. VD Camilla Ekdahl lämnade, styrelseledamoten Johan Dyberg klev in som tillförordnad koncernchef och tre nya ledamöter valdes in i styrelsen med Anders Davidsson som ny ordförande.

Nya kostnadsbesparingar på gång?

Den nya styrelsen har dragit igång en översyn av koncernens bolag och ett åtgärdsprogram för ökad effektivitet. Konkreta åtgärder med finansiella effekter ska presenteras under tredje kvartalet 2026.

Här finns den tydligaste katalysatorn på kort sikt. Antalet anställda har redan minskat från 560 till 526 och det ligger nära till hands att förvärvade verksamheter med svag lönsamhet kan säljas eller avvecklas. Balco förvärvade brett under de goda åren och koncernen har blivit spretigare än kärnaffären nog tål.

Som vi nämnde finns tecken på att marknaden kan vända vilket ger bättre försäljningsvolymer framöver, medan åtgärdsprogrammet stärker marginalen. Det kan bli en viktig katalysator för aktien framöver.

Riskerna är dock fortfarande stora. Den höga skuldsättningen ger litet utrymme för bakslag, och skulle återhämtningen komma av sig finns risk för nyemission. Bolaget saknar för tillfället också permanent VD. Dessutom är aktiviteten inom nybyggnation fortsatt svag och inflation kan pressa materialpriser.

Prognos och värdering

Vi räknar med att omsättningen växer måttligt 2026 eftersom orderstocken omsätts med fördröjning, och att tillväxten sedan stiger mot 7% när renoveringsmarknaden börjar ta fart. Det är klart under bolagets eget 10%-mål men i linje med orderingångens riktning.

På marginalsidan tror vi inte på någon snabb återgång till historiska 9 till 10%. Kostnadsprogrammet och bättre beläggning i fabrikerna bör dock kunna lyfta den justerade rörelsemarginalen mot 6% några år ut. Det är ungefär i linje med femårssnittet.

På innevarande års pressade siffror ser aktien dyr ut. Men värt att notera är också att bolagsvärdet bara motsvarar 0,5x omsättningen. Det är lågt och visar på att risken också är stor. Sätter man en multipel på 8x rörelseresultatet (Ebita) 2028, vilket är nära snittet för peer-bolagen, blir uppsida drygt 50%.

Skulle marginalen närma sig 8%, vilket inte är orimligt i en starkare marknad om några år, finns en kursdubbling på radarn.

Slutsats

Balco har en beprövad affärsmodell, men bolaget har hamnat i skuldknipa efter tre svaga år på renoveringsmarknaden. Nu finns tecken på en vändning. Orderingången steg 16% i kvartalet, orderstocken på nästan 1,7 miljarder motsvarar mer än ett års omsättning, och i höst ska den nya styrelsen presentera konkreta åtgärder med finansiella effekter. Insynsköpen från flera i ledningen är också ett plus.

Problemet är balansräkningen. Skuldsättningen lämnar inget utrymme för bakslag, kassaflödet var negativt i kvartalet och banken har redan fått lätta på lånevillkoren. Kommer återhämtningen av sig ligger en nyemission nära till hands, och på dagens kursnivå skulle en sådan äta upp en stor del av uppsidan i kalkylen.

För den som tål hög risk och tror på marginalåterhämtningen kan aktien vara värd en chansning, uppsidan är betydande om våra estimat håller. Men risken för en utspädande emission väger tungt. Vi vill se beskedet om åtgärdsprogrammet i tredje kvartalet och helst ett kassaflöde som vänder innan vi ändrar uppfattning. Rådet blir neutral.