Dometic (19,15 kr) utvecklar och tillverkar produkter relaterade till friluftssegment som husvagnar (RV) och båtar.

Inbyggda kylskåp, fristående kylboxar och grillar är stora produktkategorier. Produkterna tillverkas i ett tjugotal egna anläggningar i ett dussintal länder. Dometic ingick i Electroluxkoncernen fram till 2001 och noterades på Stockholmsbörsen år 2015 (teckningskurs 48 kr).

Juan Vargues har varit VD för Dometic sedan januari 2018 och äger aktier för 17 Mkr (0,3% av aktierna). Vargues är född 1959 och är således är 67 år.

Usel organisk utveckling

Dometic har haft förtvivlat svårt att växa organiskt över tid. Omsättningen har minskat organiskt under sju av de senaste åtta åren, om vi räknar med inledningen av 2026 (-1%).

Enda året som Dometic uppvisat positiv organisk tillväxt var under pandemiåret 2021 då intresset för friluftsprodukter exploderade.

Dometic har nu även hela 17 kvartal i rad utan positiv organisk tillväxt. Det är väldigt svagt. Även om omsättningen visserligen var oförändrad organiskt under Q1 2026.

Visst har marknaden varit svag generellt med ökad inflation och svagare köpkraft bland konsumenterna men det är tydligt att Dometic har problem med sin konkurrenskraft.

Detta tillsammans med en hög skuldsättning har gjort att aktien har havererat fullständigt. Dometic är ned cirka 60% på börsen i år och 85% sett över fem år.

Sedan 2025 är koncernen organiserad i fyra segment, se faktarutan intill.

Sett över de senaste åren har samtliga segment minskat sina marginaler. Det hänger förstås ihop med att omsättningen minskat. Med fallande försäljning är det svårt att öka marginalerna.

Största området Land Vehicles har minskat omsättningen organiskt fyra år i rad. Dometic har lyckats stabilisera marginalen inom området. Dels till följd av lägre kostnader, dels större andel eftermarknad.

Vinstmotor är fortsatt Marine, även om marginalen har minskat från 26% år 2022 till 19% på rullande tolv månader.

Dometic har under de senaste åren genomfört besparingsprogram för att få ned kostnaderna och stärka marginalerna både genom att avveckla försäljning av olönsamma verksamheter (cirka 800 Mkr i omsättning) och minskade fasta kostnader.

Programmet omfattar även potentiellt försäljning av verksamheter. Den beräknade årliga positiva effekten på rörelsevinsten (Ebita) uppgår till 750 Mkr när programmet är fullt genomfört vid utgången av 2026.

I juni 2026 utökades programmet med ytterligare besparingar om 150 Mkr fram till mitten av 2027 på grund av fortsatt svaga marknader. Utökningen av besparingsprogrammet är främst riktad mot husbilsaffären i USA.

På papperet låter besparingsprogrammet som en god affär. Vid halvårsskiftet var besparingstakten uppe i 490 Mkr. Under samma period har Ebita före engångsposter fallit från 2,7 miljarder kronor 2024 till 2,0 miljarder de senaste tolv månaderna. Lägre volymer, valutaeffekter och dyrare råvaror har ätit upp mer än besparingarna gett.

För att nå 750 Mkr i besparingar vid årsskiftet 2026/27 krävs ytterligare 260 Mkr under årets andra halvår. Det känns högt. Att ledningen förlängt programmet och flaggar för fler åtgärder tyder på en fortsatt utmanande marknad.

Försäljningsvolymerna har fortsatt ned på den viktiga amerikanska marknaden. Husbilstillverkningen i USA för marknaden som helhet föll 16% under de senaste tre månaderna.

I USA ska de konkurrerande bolagen Lippert och Patrick slås ihop. De är två av de största leverantörerna till amerikanska husbilstillverkare. Det nya bolaget får en omsättning på drygt 8 miljarder dollar, ungefär fyra gånger Dometics. Affären väntas bli klar under första halvåret 2027 om konkurrensmyndigheterna godkänner den.

VD Juan Vargues tonar ned hotet och påpekar att Dometic knappt konkurrerar med Patrick. Men det är inte produkt mot produkt som avgör. Den nya jätten kan sälja allt från chassi och inredning till luftkonditionering och kylskåp i ett paket. Lippert säljer redan vitvaror till husbilar under varumärket Furrion. Samtidigt äger Thor, den största husbilstillverkaren, Dometic-konkurrenten Airxcel.

Dometic kläms alltså från två håll i den del av verksamheten som redan går med förlust. Land Vehicles Americas hade en negativ Ebita-marginal på knappt 4% ifjol. Sammanslagningen gör det svårare att vända verksamheten och stärker argumentet för att krympa den.

Utöver ökad konkurrens kan även lagerneddragningar hos kunderna påverka negativt. Samt ökad inflation, räntor och tullar och därmed försämrad köpkraft hos slutkunderna.

Vid bokslutet i slutet av januari i år föreslog styrelsen i Dometic en utdelning på 1,0 kr per aktie för 2025 (1,30) motsvarande 320 Mkr (415).

Vi på Afv skrev då: "Att bolaget delar ut pengar trots en hög skuld känns dumdristigt. Högmod går före fall sägs det. Eller så är utdelningen ett sätt för styrelsen att signalera att det inte blir någon emission. Men oavsett så hade vi hellre sett att bolaget dragit in utdelningen och fokuserat på att sänka skulden ännu mer."

I mitten av mars drogs utdelningsförslaget tillbaka. Aktien rasade då nästan 20% på beskedet.

Vid halvårsskiftet var nettoskulden 9,3 Mdr kr (10,5) motsvarande 3,3x Ebitda (3,3). Målet är skuldkvoten ska var kring 2,5 gånger.

Snitträntan ligger runt 5%. Räntekostnaden på cirka 700 Mkr per år motsvarar ungefär en tredjedel av Ebita före jämförelsestörande poster (2 046 Mkr de senaste tolv månaderna).

Det råder inga tvivel om att friluftsmarknaden och de segment Dometic är exponerande mot har haft det tufft. Det skvallrar inte minst tillväxttakten för en rad andra bolag med exponering mot marknaden om. Se grafiken nedan.

Prognoser och värdering

För 2026 räknar vi med att försäljningen minskar med drygt 4%. Kommande år penslar vi in en försiktig återhämtning med 2% årlig tillväxt. Konsensus ligger på 4-7% årlig tillväxt kommande år jämförelsevis.

Vi räknar med en Ebita-marginal på 9% i år och 9,5% i slutet av prognoshorisonten. Givet de besparingsprogram som Dometic har implementerat så borde det vara rimligt, men då gäller det förstås att volymerna inte klappar ihop.

Bakåtblickande värderas Dometic nu till 0,8x omsättningen och knappt 8x rörelsevinsten (EV/Ebita). Det är lågt. Men osäkerheten är samtidigt hög. Använder vi en multipel på 8x rörelsevinsten på sikt finns 40% uppsida på sikt.

Risken är att Dometic behöver stärka balansräkningen med en emission (pessimistiskt scenario). Kan bolaget få fart på tillväxten och stärka marginalerna är uppsidan betydande (optimistiskt scenario).

Dometic har uppvisat en klen försäljningsutveckling senaste åren. Visserligen har marknaden varit svag men det är inte hela förklaringen. Att bolaget lyckas vända försäljningsutvecklingen är helt centralt för aktien.

Likaså att bolaget får ned skuldsättningen. Börsvärdet är nu dryga 6 Mdr kr medan nettoskulden är drygt 9 Mdr kr. Hävstången i aktien är stor om Dometic får ordning på torpet. Men dörren svänger som bekant åt två håll vilket årets stora kursras (-60%) är ett tydligt bevis på.

Kanske är det även dags för ett VD-byte. Vargues har huserat på posten i snart nio år och det vore nog bra med lite nya perspektiv.

För investerare som vill ha en krydda i portföljen och inte räds risknivån med svag organisk tillväxt och hög skuld kan överväga en post.

Sammantaget är läget dock för osäkert för ett regelrätt köpråd. Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.

För att vi ska bli mer positiva vill vi se att den organiska försäljningen stabiliseras, att besparingarna börjar synas i marginalerna och att skuldkvoten tydligt rör sig mot målet på 2,5 gånger Ebitda.