”You can’t buy what is popular and do well.”

Ett klassiskt Warren Buffett-citat som likt många av hans visdomar kan vara ganska så uttjatat – men på goda grunder då det förstås finns en kärna av klokskap att ta till sig.

Vi kommer att tänka på citatet med anledning av investmentbolagens utveckling. 2024 skulle alla köpa investmentbolagsfonder och Investor, som på ett år fick omkring 70 000 nya ägare. Kurserna rusade och lämnade börsindex bakom sig.

Men som ofta är fallet på finansmarknaden gick trenden för långt, och de aktier som under en tid gick allra bäst har nu vänt till det sämre. Investmentbolag som grupp har inte varit en vinnarkategori senaste året.

Tungt år för investmentbolagen

Allra hårdast har fallet varit i Latour (231 kr). En aktie som vi rekommenderade att sälja för ganska precis ett år sedan. Värderingen hade då stigit till en premie mot substansvärdet på nästan 50%. Men sedan dess har aktien alltså tappat ungefär en fjärdedel av börsvärdet och presterat klart sämre än börsindex.

Latour är Stockholmsbörsens tredje största investmentbolag med ett börsvärde på närmare 150 miljarder kronor och totalt 117 000 aktieägare.

Bolagets affärsidé är att långsiktigt investera i företag med egna produkter och varumärken som stöds av globala megatrender. Särskilt framgångsrika har Latour varit med sitt ägarstöd till svenska företag som genomgår en internationaliseringsfas.

Största ägare är familjen Douglas med totalt omkring 76% av aktierna. Bolagets grundare Gustaf Douglas gick bort 2023 men hans söner Eric och Carl Douglas har sammanlagt samlat på sig 40 års erfarenhet av styrelsearbete i Latour. VD sedan 2018 är Johan Hjertonsson som dessförinnan var VD under många år för Latour-innehavet Fagerhult.

Latours innehav

Majoriteten på börsen

Närmare 60% av Latours substansvärde utgörs av bolagets börsnoterade aktieportfölj. Låskoncernen Assa Abloy och teknikkonsulten Sweco är de klart största innehaven, följt av säkerhetskoncernen Securitas och pantbolaget Tomra.

Viktar man börsportföljens innehav efter deras andel av substansvärdet får man tabellen bredvid. Den visar att tyngdpunkten ligger i rätt så stora och halvhögt värderade företag, men med god lönsamhet och fin tillväxt.

Senaste året har börsportföljen dock utvecklats trögt. Kursuppgångar i framför allt Alimak (+34%), HMS Networks (+18%) och Securitas (+11%) har varit senaste årets stora bidragsgivare på plussidan. Sämre kursutveckling i Sweco (-8%), Fagerhult (-31%) och Troax (-33%) har dock agerat sänke.

Förvärvande industrirörelser

Resterande dryga 40% av portföljen finns i Latours helägda industrirörelse. Här bygger Latour upp ett antal olika underkoncerner, som beskrivs i mer detalj i faktarutan bredvid. Detta sker genom en betydande mängd förvärv.

I sitt substansvärde värderar Latour de onoterade affärsområdena genom multiplar på rörelseresultatet (EV/Ebit). Just nu används multiplar på mellan 14 och 19 gånger rörelseresultatet.

Slår man samman alltihopa till en enda klumpsumma handlar det dock om en koncern med omsättning på 28,4 miljarder kronor, ett rörelseresultat på 4,0 miljarder och en värderingsmultipel på drygt 16 gånger.

Man skulle kunna argumentera för att Latours onoterade portfölj är lågt värderad. Åtminstone givet att alla börsnoterade företag som lyckas bli stämplade med det åtråvärda epitetet ”serieförvärvare” nu återigen värderas skyhögt på börsen. Det ser man exempelvis genom att även små och halvdana serieförvärvare som Berner Industrier nu värderas till över 20 gånger vinsten. De större bolagen i kategorin handlas nu omkring 25 gånger rörelseresultatet.

Nära index under Johan Hjertonsson

Hur vore det att klyva Latour?

Givet att Latours egna premievärdering till stor del gått upp i rök, samtidigt som börsen nu sätter allt högre värden på serieförvärvande industrikoncerner ter det sig alltmer naturligt att snegla på en avknoppning av Latours helägda industrirörelse.

Storleksmässigt skulle en sådan koncern på egna ben hamna ungefär mitt emellan Indutrade och Addtech i storlek. Skulle man även lyckas få en likartad värdering skulle det bolagsknippe som Latour värderar till 65 miljarder kronor i sina böcker nog kunna få ett värde bortåt 90 miljarder på börsen.

En sådan manöver skulle i ett slag öka substansvärdet i Latour med närmare 20% och ta värderingen från 9% substanspremie, till en nästan lika stor rabatt.

Det skulle också kunna frigöra kapital för nya investeringar. Det var ett tag sedan bolaget gjorde något större förvärv. Då behöver det dock bli bättre än senast när laddbolaget Ctek köptes, som rasat i värde sedan dess.

Kanske är det mest i börsens värld som en klyvning av Latour vore ett logiskt grepp. Men även om det förblir en skiss på ritbordet finns en god chans att värdet av industrirörelsen överstiger det bokförda. Innebär det att investmentbolaget förtjänar att handlas till 50% premie mot substansvärdet? Knappast – men till 10% premie tycker vi Latour är en köpvärd aktie.

Så värderas investmentbolagen