Det går fortsatt trögt för JM (137 kr) – en av Sveriges största bostadsutvecklare med omkring 1 850 anställda och 4 300 bostäder i pågående produktion.

Verksamheten spänner över stora delar av värdekedjan – från markförvärv och detaljplanearbete till försäljning av slutprodukten som primärt utgörs av nyproducerade bostadsrätter.

Bolaget har varit i en djup svacka sedan räntorna började stiga och försäljningen av nybyggda bostäder kollapsade. Från topp (Q2 2021) till botten (Q3 2023) rasade antalet sålda bostäder i JM med närmare 70%.

Sedan dess har försäljningen återhämtat sig något. De senaste kvartalsrapporterna från bostadsutvecklaren har dock visat på nya bakslag och antalet sålda bostäder har återigen backat något. I tredje kvartalet minskade antalet sålda bostäder till konsumenter med 21% - ett besked som i skrivande stund får aktien att tappa 10%.

Svagt under 2025

Det är en särskilt svag försäljning under sommaren som VD Mikael Åslund pekar ut. Som tabellen bredvid visar är det dock en övergripande trend under 2025 att återhämtningen kommit av sig, och att försäljningen tagit ett tydligt kliv bakåt.

Marknaden sägs ha återhämtat sig något under september, vilket är en liten ljuspunkt. JM har också noterat ökade bostadspriser på andrahandsmarknaden, samt fortsatt förbättrade makroekonomiska förutsättningar i form av lägre räntor och andra stimulanser som gynnar hushållen.

Sänker priserna

Både intäkter och resultat tyngs av att man sänkt priserna på flera håll. Detta avser framför allt färdigställda bostäder som förblivit osålda, och märks särskilt i Stockholm där JM rapporterade intäkter på 619 Mkr (-21%) och ett rörelseresultat på -11 Mkr.

Ser man till prisutvecklingen på JM:s marknader är det dock svårt att peka ut just bostadspriserna som någon större bov i dramat. På de flesta marknaderna ligger andrahandspriserna nära toppnivåer. Problemen verkar alltså i större utsträckning finnas hos JM och inom nyproduktionssegmentet.

Med hjälp av prissänkningarna har JM dock fått ned antalet osålda bostäder i lager något, vilket är viktigt för att stärka kassaflödet. Bolaget flaggar däremot för att man kan behöva vänja sig vid en verklighet där JM behöver hålla ett visst antal osålda bostäder i lager, även framöver. Det binder mycket kapital för den redan kapitaltunga verksamheten.

Problem i Stockholm

I Stockholm, som också är det enskilt största segmentet med ungefär en tredjedel av intäkterna, är JM särskilt missnöjda med utvecklingen.

Som följd har bolaget nu påbörjat en ”genomlysning” av verksamheten. Kostnader ska sparas, försäljningen förbättras och produktionstakten höjas.

Ett grepp som kan bli aktuellt är att sälja projekt med orimligt lång tid kvar till möjlig produktionsstart. Samtidigt menar JM att det kan bli aktuellt att förvärva projekt som går att starta mer i närtid.

Det är kanske inte orimligt – men åtminstone har vi upplevt att en av JM:s konkurrensfördelar bestått mycket i att vara en stark och pålitlig aktör med muskler och tålamod att utveckla mark och projekt under lång tid. Nu låter det mer som att man tvingas sälja billigt och köpa dyrt för att hålla produktionstakten uppe.

Binder kapital i svackan

Balansräkningen är inte längre heller riktigt så stark som den en gång varit. Under perioden 2016-2022 tjänade JM omkring 2 miljarder kronor årligen medan nettoskulden pendlade runt nollan. Nu har rörelseresultatet fallit till omkring 400 Mkr på årsbasis medan nettoskulden stigit till över 3 miljarder kronor.

Vi har svårt att se att bolaget skulle få finansiella problem – men vi sätter ett frågetecken för om fortsatt aktieutdelning verkligen är vettigt. Och det kan bli aktuellt att sälja av mer tillgångar än man köper om inte resultatet återhämtar sig. Plus i sammanhanget är att bolaget har en enorm byggrättsportfölj med drygt 21 000 byggrätter redovisade i balansräkningen.

Blir det tillväxt 2026?

Ett av JM:s mål är att produktionsstarta fler bostäder under 2025 än 2024. Det innebär att bolaget måste påbörja ungefär 720 bostäder i fjärde kvartalet – en ambition som JM upprepade under kvartalspresentationen.

Det ser dock svårt ut, och är en nivå som inte riktigt har stöd i den mängd bostäder som JM säljer just nu. Givet att återhämtningen för nyproduktion nu verkar kommit av sig trots att andrahandspriserna är fortsatt stabila, börjar åtminstone vi bli osäkra på vart försäljningen tar vägen – så till den grad att vi inte längre vågar räkna med någon tydlig tillväxt ens under 2026.

I vårt huvudscenario räknar vi nu med början på en tydligare återhämtning först under 2027, samtidigt som vi tror prisnivåerna kan förbli kring nuvarande nivåer. Omsättningen landar då strax över 11 miljarder kronor under 2027. Detta ska sägas avviker kraftigt från analytikernas senaste estimat, som pekar mot 15 miljarder för 2027.

Slutsats

Försäljningen av nyproducerade bostäder har återigen kommit av sig och det är enligt oss ett frågetecken när eller ens om det kommer ske något större uppsving från dagens nivåer.

I vårt huvudscenario förblir kapitalbindningen förhöjd samtidigt som intäkter och marginaler är pressade långt under den nivå JM presterat historiskt. Då ser inte heller aktien särskilt lockande ut.

Hävstången i affärsmodellen är dock stor och skulle återhämtningen ta ny fart kan JM återigen vara en intressant aktie. Men till nuvarande värdering krävs nog att man kan se framför sig en väg tillbaka till ett rörelseresultat över miljarden, för JM. Vi gör inte längre det, och slopar vårt tidigare köpråd.