I korsningen Riksdagen, Rosenbad och Sagerska palatset sitter Ratos vd Arne Karlsson och kan blicka tillbaka på en enastående stark utveckling då bolaget har slagit index med hästlängder. Det finns således goda argument för att Ratos skall handlas med viss premie, men frågan är om inte det allmänna intresset för hedgefonder och private equity-bolag har drivit upp värderingen väl högt. Den nya strategin innebär dessutom inte bara möjligheter utan är även förenad med ett ökat risktagande.

I dag har Ratos investeringar i 20 bolag. Framöver skall antalet bolag öka till 30 och maxgränsen för investeringarna höjas från 1,5 till 2,5 Miljarder kronor. Större affärer innebär större vinstchanser, men samtidigt finns det risk för att Ratos tappar fokus. En viktig förklaring till att koncernen hittills klarat sig så bra är att ledningen haft stenhård koll på de företag som ingått i portföljen och kunnat ta vara på alla affärschanser som yppat sig.

Ratos ambition är att köpa 5-6 företag per år och att sälja ungefär lika många. På så vis skall det skapas ett jämnt flöde av exitvinster som kan läggas till portföljbolagens löpande resultat. 2006 tjänade Ratos 3,2 Miljarder kronor, varav ungefär hälften utgjordes av reavinster, bland annat tack vare den lyckade börsnoteringen av Lindab. Omräknat per aktie tjänade Ratos förra året 15:50 kronor och i år kan det bli lika mycket.

Portföljbolagen utvecklas för närvarande mycket bra och Ratos har redan säkrat en reavinst på 728 Mkr från försäljningen av Alimak Hek. Fler bolag står på säljlistan och vill det sig väl kan årets reavinster kanske till och med bli större än under 2006.

Flera av Ratos största företag är mogna för börsen. Det gäller bl a affärsinformationsföretaget Bisnode, fönster- och dörrtillverkaren Inwido, luftfiltertillverkaren Camfil, verkstadsbolaget Hägglund Drives och materialtillverkaren Diab. Ratos äger dessutom fortfarande 22 procent av aktierna i Lindab, vilket motsvarar ett värde på 2,6 Miljarder kronor. Valet av försäljningstidpunkt handlar mycket om hur mycket mer som finns kvar att göra för att höja värdet på respektive bolag.

P/e-talsmässigt går det att försvara dagens värdering av Ratos, men eftersom bolaget är beroende av löpande reavinster är den underliggande substansen en bättre måttstock för aktien. Här pendlar de externa beräkningarna mellan 145 och 185 kronor per aktie.

Utifrån Börsveckans värdering har Ratos ett substansvärde på 170 kronor per aktie. Börsveckans egen bedömning av vilka värden som finns i de stora onoterade innehaven redovisas i tabellen här nedan. De första spalterna innehåller de två viktigaste antagandena vid en bolagsanalys, nämligen tillväxt de närmaste åren samt den långsiktiga genomsnittliga rörelsemarginalen. Utifrån dessa antaganden får vi ett värde som för samtliga bolag summerar till 18,5 miljarder kronor att jämföra med Ratos bokförda värde på 5,6 miljarder kronor. Om inte BV är helt ute och cyklar har Ratos alltså mer än tripplat pengarna på sina investeringar. Det kan väl förklara en del av Ratos premievärdering. För ett år sedan gav BV det dåliga rådet att man skulle sälja Ratos. Vi vågar inte riskera samma misstag idag.

Mikael Hårde