Betsson lämnade ett något svagare resultat för det fjärde kvartalet än vad marknaden hade räknat med. Resultatet före skatt blev 94,3 miljoner kronor jämfört med väntade 104 miljoner kronor, enligt SME Direkt. Orsaken till att resultat blev lägre än förväntat beror på att Betssons personal- och marknadsföringskostnader steg mer än väntat under kvartalet. Vd Pontus Lindwall var på rapportkonferensen dock tydlig med att dessa kostnader inte fortsätter öka i samma takt under 2010.

Det positiva, och mer intressanta för framtiden, var att Betssons spelöverskott i kvartalet blev högre än marknadens högt ställda förväntningar. Spelöverskottet blev 312 miljoner kronor jämfört med väntade 308 miljoner. Sportvadslagningen bidrog stort till det starka spelöverskottet, marginalen inom sportvadslagningen steg till 12,0 procent från 7,2 procent i det tredje kvartalet. Under det fjärde kvartalet gynnades spelbolagen av flera sensationer i de stora fotbollsligorna.

Till exempel förlorade Barcelona en Chamions Leauge-match mot ryska Rubin Kazan i oktober och  Manchester United förlorade i Premier Leauge mot Aston Villa i december. Oväntade resultat som få har tippat på ger mindre vinstutbetalningar medan pengarna från favoritvinst-tipsen stannar i bolaget.

Antalet aktiva kunder på Betssons olika sajter fortsatte växa signifikant under det fjärde kvartalet, ökningen var 10 procent jämfört med det tredje kvartalet. En starkt bidragande orsak till tillväxten var lanseringen av partnersajterna www.betsson.tv ( i Tyskland) och finska www.suomiravat.com. Men enligt Pontus Lindwall var tillväxten av antalet aktiva kunder även hög på huvudsajten betsson.com. Den starka kundtillväxten ger Betsson en viktig bas inför det stora sportåret 2010 med fotbolls-VM och vinter-OS.

Betsson befäster sin ställning som ett aktieägarvänligt bolag när styrelsen föreslår att utdelningen höjs till 9 kronor från 5,10 kronor, vilket ger en direktavkastning på 7,2 procent baserat på en aktiekurs på 126 kronor. Trots den höga utdelningen räknar Betsson med att ha en nettokassa på 300 miljoner kronor i juni efter att utdelningen överförts till ägarna.

Det råder inget tvivel om att det fortsätter gå bra för Betsson. Under året som gick visade spelbolagen med besked att industrin är immun mot lågkonjunkturen. Det mesta pekar på att 2010 blir ett nytt framgångsrikt år. Branschen kommer att fortsätta växa i en snabb takt bland annat tack vare att stora idrottshändelser drar upp intresset för sportvadslagning och spelbolagens övriga produkter ytterligare.

Enligt branschorganisationen Global Betting and Gaming Consultants kommer den europeiska spelmarknaden på internet öka med 12,6 procent under år 2010. Betssons ambition är att fortsatt att växa snabbare än marknaden.

För den som vill leta orosmoln så är legala frågor som vanligt den största risken mot Betssons verksamhet. Mest aktuellt nu är att norska myndigheter är nära att stoppa spelarnas transaktioner med utländska spelbolag.

Betssons vd Pontus Lindwall tonade dock ner denna fråga på rapportkonferensen, han menar att historien visar att spelarna hittar nya sätt att genomföra transaktioner med spelbolagen när myndigheter inför restriktioner. Vi tror dock att Betssons vd är betydligt mer bekymrad för den förväntade regleringen än vad han ger uttryck för. Norge är trots allt en av Betssons viktigaste marknader.  Noterbart är att analytikerna ställde många frågor kring utvecklingen i Norge på rapportkonferensen.

Enligt SME Direkts analytikersammanställning, som gjordes inför helårsrapporten, förväntas Betsson redovisa en vinst per aktie på 9,44 kronor för år 2010. Den prognosen bygger på att omsättningen stiger med 20 procent år 2010 och att bruttomarginalen är oförändrad.  Med tanke på det momentum Betsson befinner sig och att 2010 är ett stort sportår så går det att försvara prognosen men det finns också uppenbara risker.

Ett basalt argument är att ju större Betsson blir desto svårare blir det att upprätthålla en så hög tillväxttakt som 20 procent.  Om Betsson växer med 15 procent nästa år är det också mycket bra, men då faller vinsten per aktie troligen klart under 9 kronor. 

Något som också talar emot prognoserna är risken för intäktsbortfall till följd av ett transaktionsförbud i Norge.  En tredje risk är att Betssons höga marginal inom sportvadslagning börjar pressas.  Pontus Lindwall sade på dagens rapportkonferens att när omsättningen inom sportvadslagning växer så kommer också volatiliteten i marginalen att öka. Det är inte självklart att Betssons vadslagningsmarginal ska fortsätta vara klart högre än Unibets i all framtid.

Det finns flera skäl till att gilla Betsson. Bolaget växer snabbt med lönsamhet, ger hög direktavkastning och är helt skuldfritt.  Dessutom kommer Betsson att klara en eventuell börsnedgång betydligt bättre än börsen generellt tack vare att bolaget så tydligt bevisat att det växer oberoende konjunkturläge.

Därför har vi länge haft köprekommendation på Betsson vilket gett hög avkastning till dem som följt vårt råd. Bara sedan vår köprekommendation den 9 november har aktien stigit med cirka 10 procent samtidigt som börsindex fallit.

Men efter den starka kursutvecklingen i år ser vi nu en begränsad uppsida i aktien under det närmaste kvartalet. Räknar man med en vinst per aktie på 9 kronor för  år 2010 så handlas aktien nu till p/e-talet 14. Precis som efter rapporten för det tredje kvartalet så tycker vi att det är rimligt att aktien handlas upp till p/e 15 för 2010. Det betyder att uppsidan nu, när aktien handlas för 126 kronor, är cirka 7 procent.

Det räcker inte till köprekommendation. Vi sänker rekommendationen till öka.