IAR Systems (178,20 kr) är ett nischat mjukvarubolag som utvecklar programmeringsverktyg för inbyggda system. Ett inbyggt system är som en enkel dator designad för en specifik uppgift i en produkt eller inom ett större system. Datorerna kan finnas i allt från enkla hushållsapparater till bilar eller försvarssystem med hundratals inbyggda system.

Senaste tolv månaderna omsatte IAR 492 Mkr med en rörelsevinst på 113 Mkr (23% marginal). Största ägare är Alcur med 10,1% och Andra AP-fonden med 9,7%. Alcur har under juni månad ökat sitt innehav från 8,3% till 10,1%.

Placera har ett köpråd på IAR-aktien.

Bud från QT Group

Idag fredag 4 juli lägger finska börskollegan QT Group ett kontant bud på IAR uppgående till 180 kr per aktie. Det motsvarar en budpremie på 66,4% jämfört med senaste stängningskurs och värderar IAR till 2,4 Mdkr. Relativt de senaste tre månaderna är premien 63,6% och senaste sex månaderna är premien 50,8%.

Sedan vi började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 32% fram till och med 2024. Medianpremien uppgår till 29% under samma period.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

Budet är villkorat av att QT Group når 90% ägande vilket är nivån som krävs för att kunna tvångsinlösa minoritetsägarna. Vidare är budet villkorat av sedvanliga tillstånd och godkännanden. Acceptfristen väntas pågå mellan 18 augusti och 25 september.

Inget ägande i IAR sedan tidigare

Inför budet har QT Group inget ägande i IAR. QT har genomfört en sedvanlig due diligence-granskning av IAR, men inte erhållit någon insiderinformation i samband med DD-granskningen.

De två största ägarna Alcur Fonder och Andra AP-Fonden har åtagit sig att acceptera erbjudandet. Även sjätte största ägare Tredje AP-Fonden har åtagit sig at acceptera. Dessa tre ägare har tillsammans 25,8%.

Dessutom har Fjärde AP-fonden, Aktia Nordic Small Cap Fund och Aktia Nordic Micro Cap Fund, som tillsammans äger 10,9% bekräftat att de avser acceptera erbjudandet. QT Group har alltså accepter på 36,7%.

Ser potential till synergier

Bakgrunden till budet är att ”Qt Group har under en längre tid noggrant följt IARs strategiska och operativa utveckling. Qt Group har ett omfattande produktsortiment som täcker varje steg i produktutvecklingsprocessen och en tydlig strategi för att stärka sin position som ett multiproduktföretag. Genom att förena krafter med IAR, som har sin styrka inom inbyggda utvecklingslösningar, kommer det sammanslagna företaget att kunna erbjuda en omfattande helhetslösning – en så kallad one-stop shop – vilket kommer att skapa betydande värde för båda företagen.”

QT ser exempelvis synergier och några motiv är.

• Kompletterande produktportföljer som utökar den totala adresserbara marknaden
• Stärkt global räckvidd och närmare kundrelationer:
• Stödja övergången till SaaS och skiftet mot prenumerationsintäkter:

Sedan en tid tillbaka håller IAR på att ställa om intäktsmodellen från traditionella licensintäkter till prenumerationsbaserade SaaS-intäkter. "Qt Group anser att de kan stödja och underlätta denna övergång genom att utnyttja sin erfarenhet från prenumerationsbaserade affärsmodeller för att driva långsiktig tillväxt och kundvärde", uppger de i pressmeddelandet.

Budgivarna planerar inte för några väsentliga förändring för IAR Systems anställda. Styrelsen i IAR rekommenderar enhälligt aktieägarna att acceptera uppköpserbjudandet.

5x omsättningen samt 21x rörelsevinsten

Till budkursen 180 kronor värderas IAR till runt 2,4 Mdkr. Det motsvarar en prislapp på 4,7 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen på R12M per Q1 2025 och 20,5 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit). IAR äger en del egna aktier. Exklusive IAR:s egna aktier värderas IAR till 2,3 Mdkr till budkursen.

Nedan listas alla bud på nordiska mjukvarubolag senaste tre åren.

I snitt har budpremien varit 66% medan medianen är 53%. Avseende omsättningsmultiplar (EV/Sales) bakåtblickande vid budtillfället är snittet 6,4x (median 4,6x). Medan snittet för resultatmultiplar (EV/Ebit) är 42,2x (median 27,9x).

Budpremien på 66% är alltså precis i linje med snittpremien för buden på mjukvarubolag. Det är generöst och klart högre jämfört med samtliga bud på börsen där den genomsnittliga budpremien är 32% (är inklusive budpliktsbud som drar ned snittet). Medianpremien är 29%.

Under de senaste åren har IAR-aktien som högst stått i 180 kr, det var i juli 2024. Sommaren 2018 stod aktien i knappt 280 kronor vilket är den högsta noteringen i modern tid.

På analytikerprognoserna för 2025E värderas IAR till P/E 34x samt EV/Ebit 25x. Rörelsevinsten väntas falla 30% för IAR under 2025 på grund av omställningen från licensintäkter till SaaS-intäkter, vilket initialt har en negativ effekt på marginalerna. På 2026E värderas IAR till liknande multiplar (P/E 35x samt EV/Ebit 25x).

QT som alltså själva är noterade på Helsingforsbörsen stiger 2% efter budet och värderas till P/E 27x samt EV/Ebit 20,7x på 2025E.

Handlas nästan i linje med budnivån

I skrivande stund handlas IAR-aktien till 178,20 kr vilket ger 1% uppsida till budnivån 180 kr.

Samtliga av de fem största ägarna i IAR ställer sig positiva till budet. Både budpremien (66%) och multiplarna (5x omsättningen, 21x rörelsevinsten) är generösa. IAR har trots allt ett jobb framför sig med omställningen mot SaaS-intäkter.

När vi senast köpstämplade IAR i mitten av januari i år landade vi i ett riktvärde på 160 kr i huvudscenariot samt cirka 250 kronor i det optimistiska scenariot.

Sammantaget tycker vi budet framstår som generöst och gissningsvis är sannolikheten också hög att det går igenom.