Nibe (36,20 kr) utvecklar, tillverkar och säljer en rad olika produkter för uppvärmning och energieffektivisering. Bolaget är mest känt för sina värmepumpar men tillverkar exempelvis även varmvattenberedare, ventilationsprodukter och braskaminer. Slutkunderna utgörs av fastighetsägare av exempelvis hyresbostäder och kommersiella lokaler samt privata husägare.

Nibe fick ett uppsving när energipriserna skenade i början av 2022 och växte då nästan 27% organiskt. Många europeiska länder har därefter försökt minska beroendet av rysk gas efter Rysslands krig mot Ukraina. Det bidrog som sagt till stark tillväxt under både 2022 och 2023.

De senaste åren har däremot varit mer utmanande. 2024 föll omsättningen drygt 16% organiskt.

På fredagen (14/11) kommer Nibe med rapporten för det tredje kvartalet. Aktien faller drygt 4% och är ned cirka 16% i år.

Omsättningen kom in ungefär som väntat och landade på 10,1 Mdkr (10,0) vilket motsvarar en organisk ökning på 6,1%. Det var i stort sett i linje med förhandstipsen om 6,2% organisk tillväxt. Valutaeffekter påverkade försäljningen med -500 Mkr.

Rörelseresultatet steg 25% till 1139 Mkr (912) med en marginal på 11,3% (9,2). Även det var i linje med förväntan på 1151 Mkr respektive 11,3%. Ökad produktivitet och kostnadskontroll samt en starkare bruttomarginal ligger bakom förbättringen.

VD Gerteric Lindquist lyfter fram att tredje kvartalet bekräftar den förbättring av marknaden bolaget sett sedan slutet av 2024.

Vidare lyfter Lindquist fram att tullar och tariffer har varit svåra att parera "men det som sannolikt mest håller tillbaka den riktigt tydliga ljusningen i försäljning är oron över vad den politiska turbulensen kommer att få för konsekvenser både på kortare och längre sikt".

Sett till utvecklingen på affärsområdesnivå så växte största området Climate Solutions 3,4% organiskt (inklusive valutaeffekter). Rörelsemarginalen var 14,0% (11,2).

Vid årsskiftet kommer nuvarande skattesubventioner i USA för privatpersoner vid installation av värmepumpar att försvinna. Subventionerna för det kommersiella sortimentet (större delen för Nibe) kommer däremot kvarstå. Nibe upprepar ambitionen om att Climate Solutions åter ska nå bolagets historiska marginalintervall om 13-15% (11,8% R12M).

För affärsområde Element har efterfrågan varit relativt stabil inom flertalet av affärsområdets marknadssegment, dock med betydande variationer mellan segmenten. Organiskt steg omsättningen 2,8% och Ebit-marginalen var 7,5% (5,9). Nibes mål är fortsatt att nå det historiska marginalintervallet om 8-11% (6,7% på R12M).

Dröjer några kvartal för Stoves

Det minsta affärsområdet Stoves har haft svagast utveckling (-11,4% organiskt). Europeiska marknaden för braskaminer präglas av stor försiktighet på grund av en avvaktande konjunktur.

Nordamerikanska marknaden har varit stabil. I princip all tillverkning av Nibes braskaminer avsedda för den nordamerikanska marknaden sker i Kanada. Tullar har fått stor effekt på marginalen som pressats. Sammantaget var Ebit-marginalen något bättre relativt fjolåret för Stoves 3,0% (2,8).

Nibe lyfter fram att affärsområdet inte kommer nå det historiska marginalintervaller (10-13%) under 2025. Utan att återhämtningen kommer dröja ytterligare ett antal kvartal, vilket Nibe även lyfte fram i samband med Q2-rapporten.

Bolagets strategi framåt för koncernen är att sträva efter en regionbaserad tillverkning med lokala underleverantörer. Det kommer minska effekten av tullar.

Ledningens ambition är som sagt att nå historiska marginalnivåer för samtliga affärsområden och lyfter fram att bolagets produkter ligger rätt i tiden med energiomställning och minskat fossilberoende. Det verkar som utvecklingen under inledningen av fjärde kvartalet varit rätt bra. Nibe bedömer att 2025 som helhet kommer att uppvisa en klar återgång till organisk tillväxt och en kraftig tillväxt av rörelseresultatet.

Nettoskulden var 19,2 Mdkr vid utgången av Q3 (21,1). Det motsvarar 2,9x Ebitda (3,5). Skuldsättningen har kommit ned något men är fortfarande inte låg, vilket också är en begränsande faktor för att göra nya större förvärv.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2026E värderas Nibe till drygt 18x rörelsevinsten. Det är lågt sett ur ett historiskt perspektiv för Nibe. Snittet senaste decenniet är cirka 25x jämförelsevis och 20x senaste året. Samtidigt är det inte lågt i absoluta tal.

Noterbart är att 6,7% av aktierna i Nibe är blankade. Blankningen toppade på 11,5% i slutet av 2024. En del blankare har troligen tagit hem sina positioner i takt med att aktien fallit.

Nibe är ett kvalitativt bolag som gjort det bra över tid. Senaste åren har dock varit utmanande och det är lätt att fundera i termerna "bara rörelsemarginalen når historiska nivåer så blir allt bra igen". Men man ska ha med sig att de tidigare toppkurserna för aktien också berodde på att Nibe hade en mycket hög värdering. Att aktien ska värderas till 25x rörelsevinsten framåtblickande känns inte realistiskt.

2026 väntas vinsten stiga 20%. Det kan vara en katalysator för aktien i kombination med att utsikterna blir bättre. Aktien värderas lägre än på länge och kan vara intressant att ha på bevakningslistan igen. Det gäller dock att våga lyfta blicken och tro att Nibe återigen kan nå sina gamla goda form. Vi följer fortsatt utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.