Mjukvarubolaget Strategy började i augusti 2020 att köpa på sig bitcoin, vilket skulle visa sig vara ett genidrag. Trots att bolagets mjukvaruverksamhet gick med förlust rusade aktiekursen över 3 000% de fem efterföljande åren, i takt med att priset på bitcoin fortsatte uppåt.

Framgången fick Forbes att ge grundaren Michael Saylor epitetet ”bitcoin-alkemisten” – för sin förmåga att tälja guld på kryptohajpen.

Men nu är läget det omvända. Från toppnivån i oktober har bitcoin rasat mer än 20% och gått in i en björnmarknad. För Strategy är läget ännu värre. Aktiekursen har mer än halverats sedan juli, vilket har blottat riskerna med Saylors strategi.

Sitter på stort innehav

Saylor var pionjär för de så kallade "bitcoin treasury"-bolagen. Strategin går ut på att placera delar av företagets kassa i bitcoin, ofta finansierat via nyemissioner, lån eller preferensaktier. Belåningen gör att bolagets aktie fungerar som en sorts hävstång mot bitcoinpriset: uppgångar förstärks – men det gör även nedgångar.

Strategy har hittills samlat på sig 641 692 bitcoin, vilket motsvarar drygt 3% av det totala utbudet. Till dagens pris är innehavet värt 62,4 miljarder dollar.

Skapade het trend

Treasury-fenomenet spred sig explosionsartat tidigare i år, då hundratals bolag försökte att kopiera Strategys tidigare succérecept. Även flera nordiska börsbolag hoppade på trenden, däribland H100 och K33. När Fragbite presenterade bitcoin treasury som ett nytt affärsområde i somras rusade aktien 129% samma dag.

Men i likhet med Strategy har aktierna haft en tuff höst. H100 och K33 är ner 74% respektive 41% på tre månader, medan Fragbite tappat 23%.

Kryptoplattformen Bitgets VD Gracy Chen skriver på X att raset i sektorn är en tydlig påminnelse: Treasury-bolag ger hävstångseffekter i en tjurmarknad – men det kan snabbt bli en belastning när marknaden vänder nedåt.

"Vi har sett den här typen av 'dödsspiralrisk' tidigare", skriver hon.

Viktigt nyckeltal i fokus

Chen och flera andra bedömare uppmärksammar nu att ett viktigt nyckeltal för Strategy närmar sig en kritisk nivå.

På toppen handlades bolaget till 250% över värdet på sina bitcoin­tillgångar, men nu har premien krympt till 22%. Om premien blir negativ skulle Strategy ha incitament att sälja bitcoin och köpa tillbaka aktier i stället, påpekar Nordeas tidigare chefsstrateg Andreas Steno Larsen i ett inlägg på X.

Problemet är bara att grundaren Michael Saylor har lovat att aldrig sälja bitcoin. Om han tvingas kapitulera skulle det vara en historisk händelse på marknaden, enligt flera experter.

Kryptoprofilen Ted Cunnigham spekulerar i att en sådan försäljning skulle kunna markera botten på bitcoins björnmarknad.

Blankare tar hem vinsten

Den legendariske blankaren Jim Chanos har tidigare kallat Strategys premie för "löjeväckande". Han har drivit en hård tes om att den ska ner till noll, så att bolaget värderas i linje med sitt bitcoin-innehav.

Förra veckan meddelande Chanos att han stängt sin blankning i aktien efter det kraftiga kursraset.

"I stort sett har tesen redan spelat ut sin roll [....]. Vi rekommenderar andra att jaga den sista delen av affären", skrev han på X.

Fortsatt optimistisk

Michael Saylor själv håller fast vid sin bitcoin-optimism i en färsk intervju med Yahoo Finance. Han förutspår att bitcoin kommer vara en större tillgångsklass än guld år 2035. Med nuvarande guldpris skulle bitcoin behöva stiga från 97 000 till över 1,4 miljoner dollar.

”De grundläggande förutsättningarna för branschen är så mycket bättre i dag än för tolv månader sedan. Marknadssentimentet är negativt, men det innebär en möjlighet för den investerare som fattar sina egna beslut", säger han.