NCC säljer sin asfalts- och ballaströrelse som agerat vinstmotor i koncernen. Priset är bra och förhoppningsvis vittnar affären om att ledningen tror att byggrörelsen kan ta över taktpinnen framöver.
Igår, 15:33
Kommentar: | NCC |
|---|---|
Vad: | Säljer Industri |
Aktien: | +6% |
Råd: | Neutral->Köp |
Byggkoncernen NCC (186 kr) meddelar att man avtalat om att sälja sitt affärsområde Industri, som tillverkar asfalt och ballast. Priset på 8,2 mdr kr (bolagsvärde, EV) motsvarar 9,1x rörelsevinsten de senaste 12 månaderna (R12M). NCC säger ännu inget om hur kapitalet ska användas när affären väl är slutförd, vilket väntas ske under andra halvåret 2027.
NCC har tidigare drivit en försäljningsprocess kring Industri men indikerade i slutet av 2025 att de bud man fick in inte var bra nog. Därför är dagens besked en liten överraskning. Det är dock i linje med bolagets strävan att använda mindre kapital. Industri behöver fabriker och mycket utrustning till skillnad från den kvarvarande entreprenadrörelsen.
Fakta
Det är egentligen två köpare av NCC-rörelsen: Heidelberg Materials och CRH. Heidelberg Materials förvärvar verksamheten i Sverige och Norge, medan CRH förvärvar verksamheten i Danmark och Finland. Transaktionen är villkorad av godkännande från berörda myndigheter.
Priset verkar vara i linje med de förväntningar som ändå funnits i analytikerkretsar.
Det är viktig affär i den meningen att NCC nu säljer det som varit vinstmotorn i koncernen det senaste året. Industri har ökat sin vinst från 588 Mkr till 903 Mkr drivet av en marginal som stigit från 4,7% till 7,0%. Industri står för halva NCC:s rörelsevinst (R12M).
Utvecklingen har varit överraskande stark och verkar bero på effektivare produktion och lägre kostnader, mer än på tillväxt.
Kvarvarande NCC skulle haft en omsättning på 41,6 miljarder kr och en rörelsevinst om 956 Mkr (2,3% marginal) exklusive Industri. Vinsten per aktie hade varit ca 6,0 kr (tidigare: 13 kr). EV/Ebit blir 14,5x och P/E-talet 31x räknat på det nya läget.
Fakta
Från och med tredje kvartalet 2026 kommer Industri att redovisas som verksamhet under avveckling.
Kapitalbindningen är säsongsmässigt hög just vid halvårsskiftet, som är mätpunkten för nettoskulden i beräkningen ovan. Använder vi en nettoskuld när NCC har låg kapitalbindning är värderingen EV/Ebit 12x. Så man kan säga att NCC:s nuvarande vinst värderas till 12-14x på skuldfri bas.
Kvarvarande NCC kan sägas bestå av två områden:
Entreprenadsrörelsen, i form av affärsområdena Infrastructure, Building Nordics och Building Sweden. NCC är normal- till underlönsamma i dessa affärer. Man kan säga att en ”disciplinering” pågår. Selektiva anbud, fokus på marginal. Följden är mindre omsättning men ökad lönsamhet. Totalt 1279 Mkr rörelsevinst före koncernkostnad (1006) och 3,0% marginal (2,2%). Orderstocken är oförändrad, vilket man kan tolka som ett fall framåt då ett problemprojekt (Korsvägen, mer om det nedan) sänkt orderstocken med 1 mdr kr.
Fastighetsutveckling, där NCC har färdigbyggda eller pågående projekt inom kommersiella lokaler för 7,5 mdr kr i balansräkningen (bokfört värde). Avkastningen har varit låg en längre tid. I bokslutet gjordes nedskrivning på 0,9 mdr kr. Bokfört värde är nu troligen lägre än nedlagda kostnader. Inget nytt projekt har startats på fem kvartal. Ledningen talar om viss ljusning ändå. Man har sålt en del av ett stort projekt i Bromma som konverterar värden på knappt 0,8 mdr till kassa under hösten. NCC ska även flytta dit sitt huvudkontor vilket fått upp uthyrningsgraden 14%-enheter till vad som de nog hoppas blir en säljbar nivå (ca 90%).
Samlad bild – kvarvarande NCC utvecklas i rätt riktning, men långsamt och från ett ganska svagt utgångsläge.
Aktien har varit den sämsta bland de börsnoterade storbyggarna, undantaget JM. Kursen är ned 10% senaste året. Kanske för att NCC inte kan skylta med fina datahallsprojekt som Skanska? Sannolikt även på grund av problemprojektet Korsvägen.
Det avser ett stationsbygge i Göteborg (Västlänken) där beställaren Trafikverket hävt ett stort avtal och anklagar NCC-konsortiet (NCC har 60%) för att gynnat närstående bolag i upphandlingar. Det finns krav på 2,7 mdr kr. I år lär NCC ta 200 Mkr i kostnader för att betala jurister och annan relaterat till detta. Kostnaderna fortsätter in i 2027. Var detta slutar vet vi inte. NCC själva har krav på Trafikverket och gott hopp om att återvinna kostnader.
Fakta
Den största ägaren i NCC är norska OBOS med 10,3% av kapital och 28,8% av rösterna, som köpte Nordstjernas kontrollpost 2022 (till kurs 95 kr). Näst störst är Nordea Funds (4,2% av kapitalet). VD Tomas Carlsson äger aktier för drygt 41 Mkr. Insiders har köpt aktier för 9 Mkr senaste året, inga försäljningar. Senaste större köpet gjorde Daniel Kjørberg Siraj (2 Mkr), i maj. Han sitter i styrelsen och har bakgrund från OBOS.
Men det är ju aldrig bra med tvister med stora kunder. En pessimistisk tolkning av dagens avyttring är att NCC vill ha möjlighet att hantera ett negativt utfall i den här tvisten. Men det är inget bolaget ens antyder eller som börsen läser in i situationen. Det är ytterst huvudägaren OBOS som har inflytande över kapitalallokeringen. Vi räknar med att den absoluta merparten i en form eller annan återförs till ägarna.
NCC presterar sämre än de borde kunna. De verkar inte ha bra återinvesteringsmöjligheter i sin affär / marknad. De är i luven på en dominerande kund i Sverige. Ränteuppgången är dålig för fastighetsvärden. Det är det negativa. Men kanske väger det positiva över. Man får bra betalt för Industri och gör trots allt framsteg i sin övriga affär. Vi tror, liksom tidigare, att nuvarande lönsamhet är i underkant av vad NCC kan klara av på sikt. Vi brukar värdera NCC efter summan-av-delarna eftersom värdet av utvecklingstillgångarna inte syns i ren multipelansats. En uppdaterad kalkyl pekar på godkänd uppsida för aktien:
Affärsområde | Nuvarande Ebit | Normal Ebit (2028E) | Normal marginal | Värdering | Värde, Mkr | Per aktie, kr |
|---|---|---|---|---|---|---|
NCC Infrastructure | 513 | 630 | 3,5% | EV/EBIT 9x | 5670 | 58 |
NCC Building Nordics | 456 | 490 | 3,5% | EV/EBIT 8,5x | 4 165 | 42 |
NCC Building Sweden | 310 | 330 | 2,5% | EV/EBIT 8x | 2 640 | 27 |
Centrala kostnader | -383 | -280 | - | EV/EBIT 8x | -2 240 | -23 |
NCC Property Develop. | 59 | 200 | - | 0,85x bokvärde | 6 494 | 66 |
NCC Industri | 903 | avyttring | 7 000 | 71 | ||
Nettoskuld | -1 400 | -14 | ||||
SUMMA | 22 329 | 227 |
Fakta
Kassaeffekten av avyttringen är 7 mdr kr vilket är det vi räknar med här. Skillnaden mot de 8,2 mdr som utgör affärsvärdet är sannolikt leasing.
Ur det här perspektivet en uppsida på knappt 25%. Ovanpå det ska man lägga effekten av kassagenerering (utdelningar mm). De bärande antagandena är att fastighetsportföljen efter årsskiftets nedskrivning nu är så pass okej att man kan värdera den till 85% av bokfört värde. Och att Infrastruktur kan repa sig efter bakslaget på Korsvägen (kostnaderna för det syns dock i centrala kostnader, inte i AO). NCC har bra orderingång inom energi och försvar som borde bädda för det. Vi har använt genomsnittlig nettoskuld senaste året, exklusive leasing.
Kortsiktigt är utsikterna svåra att sia om. Ett negativt utfall i tvisten skulle tynga aktien. Vi tycker att man i ett lite längre perspektiv får en godkänd rabatt för risken och höjer rådet till köp.
Skribenten äger aktier i NCC
NCC säljer sin asfalts- och ballaströrelse som agerat vinstmotor i koncernen. Priset är bra och förhoppningsvis vittnar affären om att ledningen tror att byggrörelsen kan ta över taktpinnen framöver.
Igår, 15:33
Kommentar: | NCC |
|---|---|
Vad: | Säljer Industri |
Aktien: | +6% |
Råd: | Neutral->Köp |
Byggkoncernen NCC (186 kr) meddelar att man avtalat om att sälja sitt affärsområde Industri, som tillverkar asfalt och ballast. Priset på 8,2 mdr kr (bolagsvärde, EV) motsvarar 9,1x rörelsevinsten de senaste 12 månaderna (R12M). NCC säger ännu inget om hur kapitalet ska användas när affären väl är slutförd, vilket väntas ske under andra halvåret 2027.
NCC har tidigare drivit en försäljningsprocess kring Industri men indikerade i slutet av 2025 att de bud man fick in inte var bra nog. Därför är dagens besked en liten överraskning. Det är dock i linje med bolagets strävan att använda mindre kapital. Industri behöver fabriker och mycket utrustning till skillnad från den kvarvarande entreprenadrörelsen.
Fakta
Det är egentligen två köpare av NCC-rörelsen: Heidelberg Materials och CRH. Heidelberg Materials förvärvar verksamheten i Sverige och Norge, medan CRH förvärvar verksamheten i Danmark och Finland. Transaktionen är villkorad av godkännande från berörda myndigheter.
Priset verkar vara i linje med de förväntningar som ändå funnits i analytikerkretsar.
Det är viktig affär i den meningen att NCC nu säljer det som varit vinstmotorn i koncernen det senaste året. Industri har ökat sin vinst från 588 Mkr till 903 Mkr drivet av en marginal som stigit från 4,7% till 7,0%. Industri står för halva NCC:s rörelsevinst (R12M).
Utvecklingen har varit överraskande stark och verkar bero på effektivare produktion och lägre kostnader, mer än på tillväxt.
Kvarvarande NCC skulle haft en omsättning på 41,6 miljarder kr och en rörelsevinst om 956 Mkr (2,3% marginal) exklusive Industri. Vinsten per aktie hade varit ca 6,0 kr (tidigare: 13 kr). EV/Ebit blir 14,5x och P/E-talet 31x räknat på det nya läget.
Fakta
Från och med tredje kvartalet 2026 kommer Industri att redovisas som verksamhet under avveckling.
Kapitalbindningen är säsongsmässigt hög just vid halvårsskiftet, som är mätpunkten för nettoskulden i beräkningen ovan. Använder vi en nettoskuld när NCC har låg kapitalbindning är värderingen EV/Ebit 12x. Så man kan säga att NCC:s nuvarande vinst värderas till 12-14x på skuldfri bas.
Kvarvarande NCC kan sägas bestå av två områden:
Entreprenadsrörelsen, i form av affärsområdena Infrastructure, Building Nordics och Building Sweden. NCC är normal- till underlönsamma i dessa affärer. Man kan säga att en ”disciplinering” pågår. Selektiva anbud, fokus på marginal. Följden är mindre omsättning men ökad lönsamhet. Totalt 1279 Mkr rörelsevinst före koncernkostnad (1006) och 3,0% marginal (2,2%). Orderstocken är oförändrad, vilket man kan tolka som ett fall framåt då ett problemprojekt (Korsvägen, mer om det nedan) sänkt orderstocken med 1 mdr kr.
Fastighetsutveckling, där NCC har färdigbyggda eller pågående projekt inom kommersiella lokaler för 7,5 mdr kr i balansräkningen (bokfört värde). Avkastningen har varit låg en längre tid. I bokslutet gjordes nedskrivning på 0,9 mdr kr. Bokfört värde är nu troligen lägre än nedlagda kostnader. Inget nytt projekt har startats på fem kvartal. Ledningen talar om viss ljusning ändå. Man har sålt en del av ett stort projekt i Bromma som konverterar värden på knappt 0,8 mdr till kassa under hösten. NCC ska även flytta dit sitt huvudkontor vilket fått upp uthyrningsgraden 14%-enheter till vad som de nog hoppas blir en säljbar nivå (ca 90%).
Samlad bild – kvarvarande NCC utvecklas i rätt riktning, men långsamt och från ett ganska svagt utgångsläge.
Aktien har varit den sämsta bland de börsnoterade storbyggarna, undantaget JM. Kursen är ned 10% senaste året. Kanske för att NCC inte kan skylta med fina datahallsprojekt som Skanska? Sannolikt även på grund av problemprojektet Korsvägen.
Det avser ett stationsbygge i Göteborg (Västlänken) där beställaren Trafikverket hävt ett stort avtal och anklagar NCC-konsortiet (NCC har 60%) för att gynnat närstående bolag i upphandlingar. Det finns krav på 2,7 mdr kr. I år lär NCC ta 200 Mkr i kostnader för att betala jurister och annan relaterat till detta. Kostnaderna fortsätter in i 2027. Var detta slutar vet vi inte. NCC själva har krav på Trafikverket och gott hopp om att återvinna kostnader.
Fakta
Den största ägaren i NCC är norska OBOS med 10,3% av kapital och 28,8% av rösterna, som köpte Nordstjernas kontrollpost 2022 (till kurs 95 kr). Näst störst är Nordea Funds (4,2% av kapitalet). VD Tomas Carlsson äger aktier för drygt 41 Mkr. Insiders har köpt aktier för 9 Mkr senaste året, inga försäljningar. Senaste större köpet gjorde Daniel Kjørberg Siraj (2 Mkr), i maj. Han sitter i styrelsen och har bakgrund från OBOS.
Men det är ju aldrig bra med tvister med stora kunder. En pessimistisk tolkning av dagens avyttring är att NCC vill ha möjlighet att hantera ett negativt utfall i den här tvisten. Men det är inget bolaget ens antyder eller som börsen läser in i situationen. Det är ytterst huvudägaren OBOS som har inflytande över kapitalallokeringen. Vi räknar med att den absoluta merparten i en form eller annan återförs till ägarna.
NCC presterar sämre än de borde kunna. De verkar inte ha bra återinvesteringsmöjligheter i sin affär / marknad. De är i luven på en dominerande kund i Sverige. Ränteuppgången är dålig för fastighetsvärden. Det är det negativa. Men kanske väger det positiva över. Man får bra betalt för Industri och gör trots allt framsteg i sin övriga affär. Vi tror, liksom tidigare, att nuvarande lönsamhet är i underkant av vad NCC kan klara av på sikt. Vi brukar värdera NCC efter summan-av-delarna eftersom värdet av utvecklingstillgångarna inte syns i ren multipelansats. En uppdaterad kalkyl pekar på godkänd uppsida för aktien:
Affärsområde | Nuvarande Ebit | Normal Ebit (2028E) | Normal marginal | Värdering | Värde, Mkr | Per aktie, kr |
|---|---|---|---|---|---|---|
NCC Infrastructure | 513 | 630 | 3,5% | EV/EBIT 9x | 5670 | 58 |
NCC Building Nordics | 456 | 490 | 3,5% | EV/EBIT 8,5x | 4 165 | 42 |
NCC Building Sweden | 310 | 330 | 2,5% | EV/EBIT 8x | 2 640 | 27 |
Centrala kostnader | -383 | -280 | - | EV/EBIT 8x | -2 240 | -23 |
NCC Property Develop. | 59 | 200 | - | 0,85x bokvärde | 6 494 | 66 |
NCC Industri | 903 | avyttring | 7 000 | 71 | ||
Nettoskuld | -1 400 | -14 | ||||
SUMMA | 22 329 | 227 |
Fakta
Kassaeffekten av avyttringen är 7 mdr kr vilket är det vi räknar med här. Skillnaden mot de 8,2 mdr som utgör affärsvärdet är sannolikt leasing.
Ur det här perspektivet en uppsida på knappt 25%. Ovanpå det ska man lägga effekten av kassagenerering (utdelningar mm). De bärande antagandena är att fastighetsportföljen efter årsskiftets nedskrivning nu är så pass okej att man kan värdera den till 85% av bokfört värde. Och att Infrastruktur kan repa sig efter bakslaget på Korsvägen (kostnaderna för det syns dock i centrala kostnader, inte i AO). NCC har bra orderingång inom energi och försvar som borde bädda för det. Vi har använt genomsnittlig nettoskuld senaste året, exklusive leasing.
Kortsiktigt är utsikterna svåra att sia om. Ett negativt utfall i tvisten skulle tynga aktien. Vi tycker att man i ett lite längre perspektiv får en godkänd rabatt för risken och höjer rådet till köp.
Skribenten äger aktier i NCC
Aktieanalys
Aktieanalys
1 DAG %
Senast
OMX Stockholm 30
−0,76%
(17:29)
OMX Stockholm 30
1 DAG %
Senast
3 202,44
