Itab säljer, utvecklar, tillverkar, marknadsför och projektleder inredningskoncept för butikskedjor. Bolaget har i dag egen verksamhet i 14 länder och bedriver produktion i tio av dessa. I Norden, Baltikum och Storbritannien är Itab marknadsledare. I Benelux och Centraleuropa är bolaget en av de största aktörerna.

Verksamheten omfattar två produktområden. Det är butiksinredning samt butiksutrustning som kassadiskar och entrésystem. Bland kunderna finns de stora aktörerna inom dagligvaruhandeln och fackhandeln i större delen av Europa.

Under de senaste tio åren har Itab vuxit kraftig dels genom hög organisk tillväxt och dels via förvärv. Idag är styrkan geografisk närhet och möjlighet att expandera tillsammans med kunderna. Itab har dessutom marknadens starkaste produktportfölj.

Under 2008 ökade bolaget omsättningen med 40 procent till 3,4 miljarder kronor. Förvärv bidrog med 32 procent av ökningen och den organiska med 8 procent. Rörelseresultatet förbättrades med 8 procent till 195 Mkr. Nettoresultatet uppgick till 103 Mkr vilkt motsvarade 7,28 kronor per aktie.

Under 2008 gjordes fyra förvärv. Det var företagsgruppen Hansa med verksamhet i Tyskland, England och Belgien, finska Pan-Oston, svenska L-form och holländska Scangineers.

En etablering i Tyskland var länge ett önskemål i Itab. Det förverkligades i fjol genom köpet av Hansa. Hansa i Tyskland består av Hansa Harr, som är marknadsledande i Europa på kassadiskar, och Hansa Kontor som är en väletablerad konceptleverantör av kompletta butiker, främst till den tyska dagligvaruhandeln.

Hansa Mertens i Belgien kompletterar Itabs verksamhet i Holland och Hansa GWS stärker positionen i England. Pan Oston i Finland har under många år varit en av Finlands ledande leverantörer på kassadiskar. Bolaget har också erfarenhet av försäljning till Ryssland och Baltikum och kan bli en bra bas för expansion österut.

Förvärvet av L-Form stärker Itabs produktprogram på entrésystemsidan. Genom holländska Scangineers har Itab fått en bra bas för att det egna självutcheckningssystemet. Itab är det enda företaget på marknaden för självutcheckningssystem som har direkt erfarenhet av butik. Konkurrenterna är genomgående större dataföretag. Marknaden för dessa system väntas öka kraftigt de närmaste åren.

I år har Itab bland annat tecknat avtal med en av italiens större dagligvarukedjor, Coop, om leverans av ett komplett självutcheckningssytem i kassalinjen. En annan kund är City Gross (Bergendahls) som tecknat ett avtal om en första installation av marknadens enda kompletta flerkundsbetjänande självutcheckningssystem i kassalinjen.

Den försvagade konjunkturen har slagit tillbaka mot Itab i år och omsättningen minskade under de tre första kvartalen med 16 procent. I Skandinavien, Centraleuropa och i Finland och Baltikum har  utvecklats i nivå med i fjol. Sämre har det varit i Irland, England och i Benelux.

Under perioden har bruttomarginalen förbättrats genom lägre råvarukostnader däremot har resultatet påverkast negativt av de inköp som gjorts i dollar. Kostnader för övertalighet och ökade marknadsaktiviteter har belastat rörelsemarginalen.

Rörelseresultatet uppgick till 86,1 Mkr (128,8) vilket motsvarade en marginal på 4,2 procent (5,3). Nettoresultatet uppgick till 51,7 Mkr (66,4) vilket motsvarade en vinst på 3,62 kronor per aktie (4,70).

Inför det sista kvartalet konstaterade vd Ulf Rostedt att orderläget var tillfredsställande. Bedömningen var att året skulle avsluta stabilt.

På rullande 12 månadersbas uppgår rörelsemarginalen till 5,0 procent och resultatet per aktie till 6,19 kronor. Vi tror att potentialen för nya vinstlyft i Itab är goda. Det är enligt vår bedömning realistikt att räkna med att Itab redan 2010 når upp till samma vinstnivån som 2008.

Idag handlas Itab i 80,00 kronor. Det är drygt 50 procent högre än vid årsskiftet.  Dagens kurs motsvarar p/e 12 förutsatt en vinst på omkring 7 kronor per aktie nästa år.

Utdelningen för 2008 var 1,25 kronor per aktie. Policyn är att dela ut 20-30 procent av vinsten efter skatt. Utdelningen ska dock anpassas till eventuella investeringsbehov och återköp. Vi bedömer att det blir en höjning till 1,50 kronor för 2009.

I fjol genomfördes en konvertiblemission som tillförde bolaget 243 Mkr. Konverteringskursen är 85 kronor och konvertering kan ske fram till den 29 juli 2012. Räntan är 12 månaders STIBOR med ett tillägg på 1,5 procent. Utbetalning sker den 31 december.

Vid aktuella kurser, cirka 102 kronor för konvertibeln och cirka 80,00 kronor för aktien, blir räntan på konvertibeln och utdelningen på aktien (1,50) i stort sett densamma cirka 2 procent.

Värderingen

av Itab är relativt låg. Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är köp. Konvertibeln är ett tryggare alternativ och är att föredra.