ByggPartnerGruppen (41,7 kr) är en renodlad byggentreprenör med tre regionala verksamheter och fokus på samhällsfastigheter, industri och kommersiella fastigheter. Rörelsen har ett tydligt inslag av så kallade samverkansentreprenader (partnering).

Under 2025 omsatte koncernen 5 117 Mkr (4 755 Mkr 2024). Koncernen är uppdelad i tre segment som motsvarar tre regionala byggbolag. ByggPartner verkar i Dalarna, Gävleborg och Mälardalen. Åhlin & Ekeroth är verksamt i Östergötland. Flodéns täcker Göteborgsregionen, Bohuslän och Halland.

Största ägare är Åhlin & Ekeroth Invest, som innehar 21% av aktierna. De tidigare ägarna till dotterbolaget Åhlin & Ekeroth erhöll aktier som betalning i samband med försäljningen till ByggPartnerGruppen under 2022. Koncernens grundare och styrelseledamot Bo Olsson äger cirka 18% av aktierna. Styrelseordförande Per Sjöstrand äger aktier till ett värde av cirka 54 Mkr, motsvarande 2,7% av aktiekapitalet. Det totala insynsägandet uppgår till 42%.

Kärnaffären är byggentreprenad. Bolaget levererar byggprojekt som intäktsförs genom projekt (typiskt med successiv vinstavräkning). Det gör att resultat och kassaflöde kan variera mellan kvartal beroende på produktionsfas, projektavslut och betalningsflöden.

Affärsmodellen bygger i stor utsträckning på samverkans- och partneringsprojekt, där bolaget arbetar nära kunden genom hela byggprocessen. Bolaget beskriver sig som en rådgivande entreprenör, vilket innebär att man inte bara utför byggarbetet utan även bidrar kring planering, genomförande och kostnadskontroll av projekt.

Genom att kombinera samverkansprojekt med traditionella fastprisuppdrag vill bolaget skapa en balans mellan risk och lönsamhet. Bolaget beskriver att de undviker "spekulativa" projekt i egen regi, och profilerar sig själva med en låg riskprofil. I dagsläget står partnerningprojekt för drygt 60% av omsättningen.

14% organisk tillväxt

ByggPartnerGruppen har haft en stark operativ utveckling över tid. Den genomsnittliga organiska omsättningstillväxten har varit 14% de senaste fem åren.

Bolaget hade stora problem kopplade till fastprisprojekt under 2022-2023, vilket fick lönsamheten att kollapsa. Det går att läsa mer om detta i vår förra analys här intill.

Sedan dess har verksamheten mestadels återhämtat sig och rörelsemarginalen (Ebita) ligger idag på 3,6%. Bortsett från de två krisåren har marginalen legat mellan 2,5% och 4%.

Tittar vi närmare på segmenten ser vi att återhämtningen har ännu inte skett fullt ut i framför allt Flodéns. Marginalerna är fortfarande svaga jämfört med övriga delar av koncernen, även om utvecklingen har stabiliserats.

Det beror främst på efterverkningar från tidigare fastprisprojekt med negativa marginaler, en tuff bostadsmarknad i Västsverige och en lägre projektvolym än tidigare. En successiv förbättring av lönsamheten kommer troligtvis ske i och med att äldre fastprisprojekt slutförs och bolaget kan ta sig an projekt med bättre villkor.

Om Flodéns rörelsemarginal på sikt återgår till ByggPartners nivå landar en normaliserad koncernmarginal (Ebita) runt 4%. Historiskt nådde Flodéns cirka 6%, men det var under en period med betydligt högre risk i form av fastprisprojekt.

Hur ser orderläget ut?

Orderingången under 2025 var exceptionellt stark och uppgick till totalt 6 441 Mkr, vilket nästan är en fördubbling jämfört med 3 387 Mkr under 2024. Vid utgången av året uppgick den totala orderstocken till 4 539 Mkr.

En betydande drivkraft bakom den ökade orderingången är stora industriavtal, särskilt samarbetet med EcoDataCenter avseende nya datahallar i Kvarnsveden, Falun. I vår analys från maj 2025 lyfte vi fram att ByggPartnerGruppen nyligen fått två order värda nära en miljard tillsammans gällande datacenter.

Sedan dess har ByggPartnerGruppen fått ytterligare ett par order kopplade till datacenter-projekt. I Q3 2025 fick ByggPartnerGruppen en ny order på drygt 800 Mkr, som gäller byggnation av en första datahall i Kvarnsveden samt förberedelser för kommande hallar. I december 2025 meddelades att Byggpartner tagit en extra order från EcoDataCenter värd cirka 180 Mkr för installation och markarbeten i Kvarnsveden-projektet, som kompletterar det tidigare stora datacenterprojektet där.

Som tabellen ovan visar motsvarar order från EcoDataCenter mer än 40% av den totala orderstocken. Det kan jämföras med Peab där största kunden Trafikverket står för mindre än 15% av orderboken. Även i NCC är siffran ungefär samma. Den höga kundkoncentrationen ser vi som en av de huvudsakliga riskerna med ByggPartnerGruppen.

Det är sannolikt inte en slump eller bara en effekt av lokal storlek att koncernen lyckats inom datahallar. ByggPartner har under flera år arbetat med samverkansentreprenader och olika industriprojekt, en profil som passar datacenter väl.

Prognos och värdering

Fjolårets stora order för datacenter har gett medvind för bolaget. Det kommer sannolikt fortsätta under 2026 och vi räknar med en tillväxt på 6% för året. Under resten av prognosperioden har vi penslat in 5% årlig tillväxt.

Vi konstaterar även att branschorganisationen Byggföretagen spår att privata lokalinvesteringar förblir densamma under 2026 som 2025, jämfört med -8% under 2025 från 2024.

Segmentens historiska lönsamhet indikerar att en normal Ebita-marginal är omkring 4%. På några års sikt räknar vi med att koncernens rörelsemarginal planar ut kring detta.

De större byggbolagen i sektorn handlas i snitt kring drygt 10x framåtblickande rörelseresultat. Jämfört med bolag som NCC, Skanska och Peab är ByggPartnerGruppen mindre, mer projektexponerat och saknar egen projektutveckling.

Under 2025 har orderingången inom industri och datacenter varit stark och balansräkningen har förbättrats. Om huvudscenariot med stabil lönsamhet och fortsatt god efterfrågan slår in är det rimligt att aktien närmar sig sektorsnittets värdering något.

Den avgörande frågan är dock uthålligheten. Om bolaget kan ersätta de stora datacenterordrarna med nya projekt till goda marginaler talar det för en högre värdering. Om 2025 däremot visar sig vara ett ovanligt starkt år drivet av enskilda projekt, finns risk att både resultat och multipel pressas när orderingången normaliseras.

Med en värdering på EV/Ebita 8x (P/E 13x) finns en uppsida på drygt 30%. Vi tror marknaden vill se att tillväxten och marginalerna är uthålliga över flera år innan en högre värdering motiveras.

Slutsats

När vi synade läget i bolaget för ett år sedan handlades aktien till en värdering på knappt EV/Ebita 6x på nästkommande årets vinst. Marknadens förtroende för bolaget var förbrukat efter tidigare års problem med förlustbringande fastprisprojekt.

Vi såg att mycket av problemen låg bakom bolaget och att ledningen hade lyckats minska risken genom att göra sig av med olönsamma projektformer och ta in nytt kapital för att stärka upp balansräkningen. Det var enkelt att räkna hem aktien som dubblerades innan vi tog hem köprådet i januari. Aktien är ned något sedan dess.

Balansräkningen är stark med en nettokassa på 131 Mkr. Det håller dörren öppen för både högre utdelning och fler förvärv. Ledningen har flaggat för att båda alternativ är aktuella framöver. Även om den höga kundkoncentrationen gör bolaget klart mer riskabelt än stora byggare som NCC eller Peab gillar vi aktien.