Bredband2 (3,22 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 80% av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande delen (20%).

Sett till marknadsandel (14%) så är Bredband2 den tredje största aktören inom fiber i Sverige. Enbart Telia (33%) och Telenor (19%) är större. Bredband2 är en så kallad virtuell operatör som hyr in sig i stadsnätens fiberinfrastruktur för att sälja bredbandstjänster i öppen konkurrens med andra leverantörer.

Senaste tolv månaderna omsatte Bredband2 cirka 1,8 Mdkr med en rörelsemarginal (Ebita) på 9,6%. Vi på Placera har länge haft köpråd på Bredband2.

Bud från Telia

I fredags lade Telia Company ett bud på Bredband2 uppgående till 3,25 kr per aktie. Det motsvarar en premie på 34,9% jämfört med torsdagens stängningskurs. Jämfört med senaste 90 handelsdagarna är premien 46,8% och relativt senaste året är premien 60,7%.

Sedan vi började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 32% fram till och med 2024. Medianpremien uppgår till 29% under samma period.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

Budet är villkorat av att Telia når 90% ägande vilket är nivån som krävs för att kunna tvångsinlösa minoritetsägarna. Vidare är budet villkorat av sedvanliga tillstånd och godkännanden. Acceptfristen väntas pågå mellan 1 september och 17 oktober.

Inför budet har Telia inget ägande i Bredband2. Telia har genomfört en “begränsad” due diligence-granskning av Bredband2, men inte erhållit någon insiderinformation i samband med DD-granskningen.

Bredband2 fyra största ägare har samtliga åtagit sig att acceptera budet. Största ägare Anders Lövgren tillika tidigare ordförande som har 13,5%. Alcur Fonder och Odin Fonder accepterar också samt Mark Hauschildt som kom in som ägare i Bredband2 när de förvärvade A3 och delvis betalade med aktier.

Om en tredje part före utgången av acceptperioden (25 september) presenterar ett konkurrerande bud som överstiger 3,50 kr per aktie så har de ägare som åtagit sig att acceptera budet också rätt att återkalla sin accept.

Börsnoterade bolaget Infracom har sedan en tid tillbaka ägt aktier via SWAP-avtal i Bredband2 motsvarande 9% av aktierna i bolaget. Infracom har också åtagit sig att acceptera budet. Vi på Placera har för övrigt också ett köpråd på Infracom.

Totalt har budgivarna Telia alltså erhållit acceptanser från ägare som kontrollerar 50,2% av aktierna i Bredband2.

Bredare produktportfölj

Bakgrunden till budet är att Telia ”anser att den svenska bredbandsmarknaden genomgår strukturella förändringar som kommer att förändra konkurrenslandskapet. Bredbandspenetrationen är hög, vilket begränsar ytterligare tillväxt genom nätverksutbyggnad. Samtidigt förväntas nätverkskonsolidering, stigande grossistkostnader och teknisk utveckling sätta press på Bredband2:s verksamhet”

Telias bredband är generellt betydligt dyrare än Bredband2s alternativ. Telia ser potential till synergier och får de ett bredare och ”mer komplett produktutbud som omfattar både premium- och lågprissegment.”

Ska behålla Bredband2-varumärket

Planen är att behålla Bredband2-varumärket och fortsatt positionera det som ett lågprisalternativ. Telia planerar inte för några väsentliga förändringar för Bredband2 och deras anställda.

Som synes i tabellen intill så har det skett en hel del konsolidering bland telekom och bredbandsbolag senaste decenniet. Den stora märkeshändelsen var när Tele2 förvärvade Comhem i början av 2018. Bredband2 köpte börskollegan A3 hösten 2020 och har därefter gjort ett antal förvärv av mindre operatörer.

1,7x omsättningen och 18x rörelsevinsten

Till budkursen 3,25 kronor värderas Bredband2 till runt 3,1 Mdkr. Det motsvarar en prislapp på 1,7 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen på R12M per Q1 2025 och 17,7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita).

Telia värderas själva till 2,8x omsättningen samt EV/Ebit 16,5x på 2025E. I fredags rapporterade också Telia sin Q2-rapport och steg då drygt 4% på börsen.

På analytikerprognoserna för 2026E värderas Bredband2 till P/E 20x samt EV/Ebita 14,6x.

Telia och de andra två giganterna Tele2 och norska Telenor värderas till 16-18x rörelsevinsten jämförelsevis. Bahnhof som är det bolag som mest liknar Bredband2 i termer av storlek och produkter värderas till knappt 20x rörelsevinsten. Historiskt har Bahnhof alltid värderats till en premie mot Bredband2. Bahnhof-aktie steg 4% på börsen i fredags.

Budpremien på 35% är ungefär i linje med snittpremien vid bud på börsen. Budet på 3,25 kr är också den tydligt högsta kursnivån för Bredband2-aktien senaste tjugo åren.

Bredband2 har även beslutat om utdelning på 0,05 kr per aktie som kommer utbetalas i september. Därutöver avser Bredband2 att kalla till extra bolagsstämma och dela ut ytterligare 0,05 kr per aktie. Aktieägare som accepterar budet får alltså 3,25 kr + 0,10 kr i utdelning, totalt 3,35 kr. Normalt sett brukar utdelningen räknas av från budkursen men inte i detta fall.

Handlas nästan i linje med budnivån

I fredags handlades Bredband2-aktien till 3,22 kr vilket nästan är i linje med budnivån.

Samtliga av de fem största ägarna i Bredband2 ställer sig positiva till budet. Både budpremien (35%) och multiplarna (1,7x omsättningen, 17,7x rörelsevinsten) framstår som rimliga

Efter budet har Bredband2 seglat upp som det största innehavet i vår portfölj på Affärsvärlden. När vi senast köpstämplade Bredband2 i april i år landade vi i ett riktvärde på 3,20 kr i vårt optimistiska scenario. Det är i stort sett i linje med budnivån.

Sannolikheten att budet går igenom borde vara hög. Samtidigt är det inte heller helt otänkbart att det kan komma ett högre konkurrerande bud. Men det är inte huvudspåret.

Vi planerar att acceptera budet men samtidigt är det ingen brådska då acceptperioden inte börjar förrän 1 september.