Systemair som tillverkar ventilationsaggregat, fläktsystem och luftridåer har i många år haft en hög tillväxt med goda marginaler. Det långsiktiga målet om en tillväxt på 12 procent har överträffats med råge. I genomsnitt har tillväxten de senaste 10 åren varit 15 procent. En viktig förklaring är många förvärv inte minst i östra Europa.

Det långsiktiga marginalmålet är 10 procent. I genomsnitt de senaste tio åren har Systemair nått en marginal på cirka 8 procent.

Idag genereras två tredjedelar  av omsättningen i Norden och Västeuropa. Omkring 20 procent av försäljningen sker i Östeuropa, 8 procent i Nordamerika och 7 procent i övriga världen.

Systemair är naturligtvis kraftigt beroende av den konjunkturkänsliga byggsektorn. Expansionen i östra Europa har dessutom förstärkt konjunkturberoendet.

Under årets sex första månader (maj-oktober) minskade försäljningen med 7 procent till 1,6 miljarder kronor. Den organiska nedgången var omkring 12 procent. Rörelseresultatet minskade med 43 procent till 142 Mkr vilket motsvarade en marginal på 8,8 procent.

Systemair har alltså klarat nedgången relativt väl. En förklaring är att hälften av koncernens omsättning ligger inom det mer konjunkturstabila ROT-segmentet. Därtill har bolaget haft framgångar i Västeuropa med en försäljningsökning på 10 procent. I Östeuropa har omsättningen fallit med drygt 30 procent.

Systemair gjorde i halvårsrapporten bedömningen att botten var nådd på de flesta marknader. På vissa marknader noterade bolaget även en tillväxt. Ett område som väntas växa kraftigt de närmaste åren är infrastrukturfläktar. Det handlar bland annat om tunnelfläktar till motorvägar.

Under året har bolaget genomfört vissa neddragningar och effektiviseringar av produktionsanläggningarna. Det ska bidra till goda marginaler när marknaden tar fart igen.

Den försvagade marknaden har inte heller dämpat Systemairs expansionsplaner. Under året har flera nya förvärv genomförts. I maj köptes det Slovenska ventilationsföetaget Energo Plus, i oktober förvärvades divisionen för luftavfuktare från kanadensiska W.C. Wood och i november träffade Systemair avtal om att förvärva det indiska ventilationsföretaget Ravistar.

Det är inga stora förvärv men det är köp som stärker positionen på olika segment på marknaden. Resultateffekterna ska komma på lite längre sikt. Sammantaget omsätter dessa företag omkring 200 Mkr.

Under förra räkenskapsåret omsatte Systemair 3,3 miljarder kronor och gjorde ett rörelseresultat på 341 Mkr. Rörelsemarginal uppgick till 10,2 procent. Vinsten per aktie blev 4,53 kronor.

Vi räknar med att vinsten för hela räkenskapsåret 2009/10 hamnar på omkring 3,60 kronor per aktie.

Systemair har utvecklats bättre än genomsnittet på Stockholmsbörs i år. Sedan årsskiftet är aktien upp drygt 70 procent. Idag handlas aktien i 61,50 kronor.

Vi bedömer att Systemair är en bra investering på lite längre sikt. På kort sikt 3-6 månader ser vi dock ingen större potential. Rekommendationen är neutral.