Flerie (39,30 kr) investerar i bolag som sysslar med läkemedelsutveckling eller tillhörande utrustning och tjänster. Ofta små bolag med kapitalbehov men med en lovande teknik eller produkt. De befinner sig ofta i tidiga skeden som klinisk eller preklinisk fas.

Flerie har kontor i Stockholm och London och nio anställda. Portföljen består av 27 bolag. Vid utgången av Q3 var 71% av portföljen onoterad.

Substansvärdet är just nu 47 kr beräknat på aktuella kurser för de börsnoterade innehaven. Detta skiljer sig från kvartalsrapporten då det det noterade innehavet Xspray rasat mycket efter kvartalets utgång.

Bolaget kom till börsen via ett omvänt förvärv av InDex Pharmaceuticals i juni 2024. Aktien handlades initialt till 52,60 kr efter affären tillkännagavs. I samband med detta tillfördes Flerie drygt 830 Mkr från en kombination av nyemission och kassan i InDex.

Thomas Eldered grundade Flerie 2011. Han är ordförande och storägare med 76% av aktierna. Eldered grundade också kontraktstillverkaren av läkemedel, Recipharm, som köptes ut från börsen av EQT (med flera).

Andra noterbara ägare är en medgrundare i Recipharm, Lars Backsell, som äger 2,7%. Även Bengt Julanders investmentbolag Linc äger 1,3%(Linc ägde tidigare aktier I Index Pharma).

VD sedan januari 2023 är Ted Fjällman. Han äger 1,4% av Flerie och var tidigare VD för dotterbolaget med störst andel av substansen, Prokarium.

Flerie är en mycket aktiv ägare som bistår bolagen med både resurser och expertis. Investeringsobjekten är ofta rätt små. En tidig investering uppgår till 10-100 Mkr och innebär att Flerie ofta blir storägare.

Många portföljbolag sysslar med biologiska läkemedel som cell- och genterapier, vaccin med mera. Flerie delar upp sina bolag i följande kategorier:

• Product Development (79 % av portföljen): Bioteknik- och läkemedelsbolag i tidiga utvecklingsskeden som arbetar med att ta sina teknologier eller läkemedelskandidater till klinisk validering. Risken i denna fas är hög, men så även potentialen.
• Commercial Growth (18%): Bolag i en mer mogen fas som redan genererar försäljning. Flerie bidrar främst med stöd för att öka försäljningen och uppnå lönsamhet.
• Limited Partnership (3%): Avser investeringar där Flerie deltar som partner i olika investeringsfonder. Syftet är att få tillgång till andra aktörers nätverk, kompetens och investeringsmöjligheter.

Med tanke på Fleries inriktning är det extra bra att portföljen är väldiversifierad. Vi ger ett smakprov på några av de större innehaven i faktarutan till höger.

För en lekman på området är det svårt att värderade de onoterade innehaven. Vår bild är att Flerie åtminstone inte är aggressiva i sina värderingar. De är exempelvis snabba på att ta nedskrivningar när chanserna försämras för ett innehav.

Flerie har en värderingsmetod som anges i tabellen intill. Det högsta steget för onoterat är senaste transaktionen (vanligen en nyemission). Värderingarna kan justeras baserat på om det sker stora händelser, exempelvis olika utfall på studier.

Tittar vi exempelvis på de tre största onoterade innehaven så baseras värderingen för två av dem på nyemissioner som gjorts för mer än 12 månader sedan och en på vad Flerie kallar ”annan metod”. Poängen är att det är svårt att skapa sig en egen tydlig bild av portföljens verkliga värde. Som aktieägare får man får förlita sig på personerna bakom Flerie.

Tuff start på börsen

Sedan start 2011 har bolaget genererat en avkastning på knappt 14% per år. Jämförelsevis har Nasdaq Biotech Index (som visserligen innehåller betydligt större och stabilare bolag) avkastat knappt 13% per år i snitt under samma period.

Avkastningen har till stor del kommit från ett par lyckade investeringar. Modellen är sådan att ett fåtal innehav kommer kompensera för flera misslyckanden. Det är därför svårt att bedöma hur mycket som varit skicklighet respektive tur.

Starten som noterat bolag har dock inte varit någon succé då substansvärdet hittills sjunkit med 16% (sedan första noterade kvartalet) och aktiekursen sjunkit med 28%.

Bara i år har nedskrivningar gjorts på onoterade portföljbolag på totalt drygt 100 Mkr. Det rör sig om studier som inte levt upp till förväntan och bolag som haft svårt med finansiering. Även en nedskrivning på 87 Mkr har gjorts på lån till portföljbolag som satts i konkurs.

Samtidigt har andra portföljbolag gjort framsteg. Sådan är naturen i Fleries portföljstrategi och på senare tid har det negativa övervägt det positiva. Nedan syns Fleries utveckling sedan notering.

Bioteknikbranschen har haft ett par riktigt tuffa år efter att den sprudlat under Covid. Omogna bolag i branschen är beroende av investeringsviljan och har haft svårt att få finansiering. Pengarna har slussats mot de mer beprövade bolagen.

Detta har lett till ovanligt många konkurser och förseningar vilket också har påverkat efterfrågan på kringtjänster och verktyg. Senaste månaderna har visat tecken på att branschen är på väg att återhämta sig. Exempelvis har Thermo Fischers affärsområde som säljer mycket till bioteknikforskning, visat gradvis förbättring senaste kvartalen och väntas fortsätta i den riktningen.

Ingen rak resa

Portföljbolagens värdeutveckling är allt annat än linjär. Värdehöjande milstolpar som exempelvis lyckade studier eller bolagsförsäljningar kan snabbt påverka substansen.

På samma sätt kan värden också raderas ut över en natt. Detta skedde efter kvartalets utgång för innehavet Xspray (se faktaruta). Som investerare i Flerie är det viktigt att ha med sig att resan kommer vara hackig.

Just nu sitter Flerie på en kassa på cirka 511 Mkr. De har också lånefordringar och konvertibellån till portföljbolag på 310 Mkr. Flerie är i princip skuldfria själva.

Generellt genereras väldigt lite kassaflöde till Flerie från portföljen. Det är snarare vid avyttringar som pengarna trillar in.

Investeringshorisonten är lång men når portföljbolagen en mogen kommersiell fas säljer Flerie troligen sin andel och investerar där de kan tillföra mer värde.

Kostnadskvoten (kostnader/substansvärdet) kan liknas med en fondavgift. För Flerie är denna kvot 1,2%. Detta är högre än många större investmentbolag men billigare än aktiva biotech-fonder. Rimligtvis bör kvoten sjunka i takt med att substansvärdet ökar.

Slutsats

Genom Flerie får man möjlighet att ta rygg på kunniga bioteknikinvesterare med en helt okej meritlista. Detta med en duglig rabatt och en relativt låg "avgift".

Bolaget verkar också skötas aktieägarvänligt. Tack var inlösenprogrammet finns chans att rabatten minskar mot substansvärdet och att man som mindre ägare kan lösa in en större del aktier över dagens marknadspris.

Det är hög risk i portföljen, och utvecklingen kommer inte att vara linjär. Gillar man inte tillgångsslaget är det lätt att avstå aktien.

Men för någon som vill ha exponeringen och inte själv besitter kompetensen framstår Flerie som ett hyggligt val. Rådet blir köp.