Telia (47,4 kr) är Sveriges största tele- och bredbandsoperatör med en marknadsandel på cirka 35%. Efter avyttringen av TV4/MTV till Schibsted sommaren 2025 är bolaget renodlat mot uppkoppling i sex länder. Sverige, Finland och Norge står för drygt 80% av intäkterna.

Under det senaste året har Telia genomgått en omvandling med målet att gå från en spretig verksamhet till en mer fokuserad och lönsam tjänsteorganisation. Genom ett sparpaket har bolaget sänkt sina fasta kostnader rejält. Denna bantning har stärkt bolagets kassaflöde och sänkt skuldsättningen. Det har gett utrymme för att återigen höja utdelningen till aktieägarna.

Svenska staten är huvudägare med 39,5% av aktierna följt av diverse fonder. VD Patrik Hofbauer äger aktier för 13 Mkr.

Ett telekombolag med tydligare kontur

Sverige står för knappt 45% av både omsättningen och rörelsevinsten, och är motorn i koncernen. Finland är näst störst med omkring 18% av omsättningen, följt av Norge på 17% och Baltikum på 12%. Resterande intäkter kommer från det delägda bolaget som äger mobilmaster och annan infrastruktur och från Telias grossistverksamhet.

Intäkterna består av serviceintäkter på 68,2 mdr kr (2025) från mobil, fast bredband, TV och företagstjänster, samt 12,8 mdr kr i hårdvaruförsäljning. Mobil är största produktområde med 35 mdr kr, följt av fast med 30,7 mdr kr där bredband (10,7 mdr kr) och företagslösningar (8,5 mdr kr) är störst.

Efter försäljningen av TV4/MTV till Schibsted sommaren 2025 är TV reducerat till en distributionsprodukt på 6,4 mdr kr.

Affärsmodellen bygger i grunden på nätinfrastruktur med hög fast kostnadsbas och låg rörlig kostnad, vilket ger god intjäningsmässig hävstång när serviceintäkterna växer. Telia äger 51% av Telia Towers efter att investmentbolaget Brookfield och Alecta köpt in sig för drygt 11 mdr kr.

Kapitalintensiteten i verksamheten är hög. Investeringarna ("capex exkl. spektrumlicenser") landade på 12,8 mdr kr 2025, motsvarande cirka 16% av omsättningen.

Fem år av städning

De senaste årens utveckling är spretig. Rapporterade siffror pendlar vilt på grund av att Telia avyttrat Telia Carrier (2021), danska verksamheten (2024) och TV4/MTV (2025), samt tagit stora nedskrivningar. Åren 2020 och 2022 slutade på -22,8 mdr kr respektive -18,8 mdr kr i förlust om man räknar med goodwill-smällar.

Underliggande har utvecklingen varit stabilare. Serviceintäkterna har växt cirka 1% till 2% organiskt per år under femårsperioden.

Rörelsemarginalen har klättrat från ungefär 34% 2021 till 39,4% 2025, främst tack vare kostnadsprogram och försäljning av dåliga rörelser.

Fritt kassaflöde har dock varit volatilt och låga 3,4 mdr kr 2024, men sköt upp till 9,3 mdr kr 2025 när rörelsekapitalet normaliserades. Nettoskulden föll under samma period från 82 till 61,7 mdr kr och skuldsättningen från 2,7x till 1,9x Ebitda.

Den riktiga hävstången i Telia ligger i kostnaderna. Tillväxten inom telekom är låg och det lär inte ändras. Värderingen av Telia är i nivå med peer-bolag (mer om det nedan). Marginalerna däremot sticker ut. Telias rörelsemarginal väntas ligga på mindre än 20% år 2027 (siffran avser Factset-konsensus, och ett annat marginalmått än det Afv använder). Tele2 och Telenor ligger båda kring 26%.

Frågan är om Telia kan komma ikapp. Något som talar för att det ska vara möjligt på sikt är att Telia har betydligt lägre intäkter per anställd i sin svenska verksamhet jämfört med exempelvis Tele2 (5,9 Mkr vs 9,6 Mkr). Där sitter den verkliga möjligheten i aktien.

VD har rensat

Patrik Hofbauer tillträdde som VD i februari 2024 från Svenska Spel och startade omgående stora besparingar. I september 2024 annonserades ett program där 3 000 tjänster, ungefär 15% av arbetsstyrkan, skars bort på tre månader.

Årliga besparingar sattes till minst 2,6 mdr kr och rörelsekostnader relativt serviceintäkterna har redan fallit från 33,9% till 31,9%. I januari 2026 genomfördes ytterligare en mindre neddragning på 450 tjänster. Tjänsterna avser bland annat IT och teknik.

Vid investerardagen 26 september 2024 kommunicerades nya finansiella mål för 2025 till 2027. Serviceintäkterna ska växa cirka 2% i snitt. Tillväxten i rörelseresultat (justerat Ebitda) ska vara cirka 4%.

Capex ska hållas under 14 mdr kr och fritt kassaflöde nå minst 10 mdr kr 2027. Utdelningen ska enligt bolaget öka med cirka 5% per år.

Stabilare i Finland och Norge

På landsnivå går Sverige bra. Tjänsteintäkterna växte 3,0% i Q1 2026 och rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar steg till 39,7% (38,1). Prishöjningar har inte fått kunderna att lämna, tv-intäkterna ökade nästan 15% och konsumentaffären fick ett lyft från integrationen av Bredband2 som konsoliderades från 6 februari. Baltikum är koncernens tydligaste tillväxtmotor. Litauen växte tjänsteintäkterna 7,5% och rörelseresultatet före av- och nedskrivningar 5,9% i Q1, och Estland lanserade avancerad "5G standalone" i april.

Efter en period har svaghet har Finland och Norge stabiliserats. Finland växte tjänsteintäkterna 0,3% i Q1 efter att ha fallit hela 2025. I mars tecknades bland annat ett avtal om att öka ägandet i fiberoperatören Valokuitunen från 40% till 49% för cirka 30 MEUR.

I Norge var tjänsteintäkterna i stort sett oförändrade i Q1. Bolaget blev först i landet med kommersiell 5G standalone. Samarbetet med Ice om mobilnätet (där Lyse är motpart) tecknades som principöverenskommelse 2 februari 2026 och förväntas ge besparingar från 2027.

Prognoser och värdering

Bolagets egna prognos för 2026 pekar på serviceintäkter +2% samt fritt kassaflöde på omkring 9 mdr kr. Ett kassaflöde på 9-10 mdr kr per år motsvarar 2,25-2,50 kr per aktie.

I vårt huvudscenario har vi skissat på följande antaganden:

• Tillväxt. Vi räknar med att omsättningen växer cirka 2% per år 2026 till 2028. Drivkraften är Sverige med serviceintäktstillväxt på 3 till 4% årligen, Baltikum som växer 5 till 7% och förvärvet av Bredband2 som bidrar med runt en procentenhet 2026.
• Lönsamhet. Vi bedömer att justerad rörelsemarginal stiger från 12,9% 2025 till 18,5% 2028. Besparingsprogrammet på 2,6 mdr kr får full effekt under 2026, mobilnätssamarbetet med Ice i Norge ger effekt från 2027.
• Värdering. På våra estimat handlas Telia till EV/Ebit 15x 2027E. Bolaget har en något högre vinsttillväxt än vanligt de kommande åren, tack vare kostnadsprogrammet. Vi tänker oss att Telia över tid växer vinsterna endast något mer än omsättningen (2%). Vi har antagit att värderingen förblir EV/Ebit 15x. Det innebär en uppsida på 15% ett par år ut.

Vårt optimistiska scenario bygger på att ledningen lyckas skära bort betydligt mer kostnader och närma sig värderingen av Tele2 och Telenor. Med 3% tillväxt, 24% rörelsemarginal och en multipel på 18x EV/Ebit på 2028 års antaganden blir uppsidan nära 100%. Det statliga ägandet på 40% kan dock göra bolaget trögrörligt jämfört med Tele2, vilket är en av de största riskerna mot scenariot.

Bra bolag, utmattad aktie

Telia är ett bättre bolag än för två år sedan. Hofbauer har levererat på flera punkter. Nettoskulden är inom målintervallet, utdelningen höjs och kassaflödet är på väg mot över 10 mdr kr 2027.

Vi bedömer ändå att marknaden har prisat in det mesta. Aktien har stigit över 30% på ett år, handlas över historiska snittvärderingen och har lägre direktavkastning än nordiska peers med liknande tillväxt. Kvarvarande katalysatorer som 5G-lansering i Sverige, Lettland-likviden och eventuella extrautdelningar är redan kända för marknaden.

Det är troligen inte fel att äga Telia som en utdelningsaktie i en portfölj men vi ser inte ett köpläge här och nu. Neutralt råd.