Idag (15 juni) meddelades att Kesko (19,30 euro) förvärvar VVS-grossisten Dahls verksamhet i Sverige, Norge och Danmark för 1,2 miljarder euro.

Det är den franska byggmaterialjätten Saint Gobain som efter drygt två decennier som ägare nu släpper taget om Dahl.

I ett svenskt perspektiv är Dahl kanske mest känt som en mindre konkurrent på VVS-sidan till industrihandelsjätten Ahlsell, som köptes ut från börsen av riskkapitalfirman CVC i början av 2019.

Verksamheten går ut på att lagerhålla och återförsälja ett stort utbud av tekniska installationsprodukter mot proffs verksamma inom bygg- och installationsbranschen.

Kesko betalar 1,2 mdr euro

Det här är en typ av verksamhet som Kesko satsat på länge. 2016 förvärvade koncernen den finska installationsgrossisten Onninen. Intressant är att Onninen bara tre år efter det lämnade just VVS-segmentet i vissa länder, som Sverige. Kesko har dock sedan dess letat nya stora förvärv för att återigen bredda sin tekniska grossistverksamhet.

Nu har Kesko alltså kommit överens med franska Saint Gobain om att förvärva Dahl för 1,2 miljarder euro. Köpet väntas delvis finansieras genom en nyemission på 500-700 miljoner euro, vilket sannolikt är ett av skälen till Kesko-aktien faller 10% på beskeden.

Totalt omsatte den förvärvade verksamheten knappt 2,1 miljarder euro under 2025 med ett rörelseresultat före av- och nedskrivningar (Ebitda) på 146 miljoner euro. Det är således en rörelse med cirka 7% marginal som förvärvas för 8,2 gånger Ebitda-resultatet, på skuldfri basis exklusive leasingskulder.

Affären ska godkännas av konkurrensmyndigheter och väntas slutföras i början av 2027.

Kesko ett uppdelningscase?

Den föreslagna affären stärker bilden av Kesko som ett tudelat, eller kanske till och med tredelat, bolag. 44% av omsättningen kommer att utgöras av bolagets dagligvaruhandel, likt verksamheten i Axfood.

Efter förvärvet blir dock bygg- och teknikhandelsverksamheten koncernens största segment, med 47% av intäkterna. Här ryms både bygghandel mot konsument (K-Rauta/K-Bygg) men också den snart betydligt större grossistaffären mot proffskunder (Onninen och Dahl).

Resterande 9% av omsättningen utgörs av Keskos bilhandelsverksamhet.

Vi har tidigare spekulerat i Kesko som ett möjligt uppdelningscase. Synergierna mellan dagligvaruhandeln, bygg- och teknikhandeln samt bilhandeln är enligt Kesko själva inte särskilt stora.

Det naturliga är att tänka sig att den betydligt mer konjunkturstabila dagligvaruhandeln på egna ben skulle kunna få en något högre värdering, som påminner mer om Axfoods cirka 17 gånger rörelseresultatet.

Andra nordiska byggrossister värderas typiskt sett lägre, kring 9-12 gånger rörelseresultatet. Keskos verksamhet inom bygg blir dock en betydligt större pjäs, med en sammanlagd omsättning på motsvarande 47 miljarder kronor. Det här blir alltså verksamhet som storleksmässigt kan ta upp kampen med Ahlsells cirka 50 miljarder kronor. Även om Keskos exponering (mer konsument, mer Finland) blir en annan än Ahlsells (mer proffs, mer Sverige). Kanske skulle en verksamhet av sådan storlek förtjäna en något högre multipel än de mindre byggrossisterna i tabellen nedan.

Konsolidering i branschen?

Å andra sidan kan de mindre aktörerna i branschen kanske bli föremål för uppköp, om konsolideringen i branschen fortsätter.

Den mest likartade svensknoterade verksamheten hittar vi i Alligo som består av kedjorna Tools och Swedol. Vi gav den aktien ett neutralt råd senast i maj.

En annan aktör vi gillar mer är danska Brdr. A&O Johansen vars aktie är bland de lägre värderade i sektorn. Konkurrensen i Danmark har dock beskrivits som hård, och det återstår att se om den blir ännu hårdare när en av huvudkonkurrenterna nu sannolikt får en ny ägare, med en ännu större nordisk plattform i ryggen.

Vad gäller Kesko är vi neutrala till aktien. Men en gissning är att det skulle kunna uppstå lägen att plocka upp den aktien billigare när detaljerna kring nyemissionen väl klarnar.