Idun Industrier (340 kr) är en serieförvärvare med inriktning på svenska industribolag som består av 18 dotterbolag med totalt 924 anställda. I den centrala organisationen jobbar endast sju personer.

Bolaget grundades 2013 av Adam Samuelsson som har en bakgrund inom Nordic Capital-sfären. Samuelsson var VD fram till 2019 men är idag arbetande styrelseordförande. Han är största ägare med 29% av aktiekapitalet och hela 79% av rösträtterna. Näst största ägare är Robert Andreen med 10% av aktierna. Andreen är bland annat medgrundaren av Nordic Capital.

VD sedan i september 2024 är Henrik Mella. Han har varit aktiv i bolaget sedan 2017 och äger aktier för 59 Mkr. De flesta personerna i den centrala organisationen äger aktier för tiotals miljoner. Insynsägande uppgår till 45%.

Idun noterades 2021 och har haft en relativt anonym tid på börsen. Bakgrunden inom riskkapital märkts inte i hur Idun rattas. Styrmodellen är decentraliserad och ägarhorisonten evig.

Dotterbolagen är indelade i två affärssegment:

• Tillverkning (60% av omsättning): Företag som vanligen säljer nischade industriprodukter inom B2B (Business-to-business).
• Service & Underhåll (40%): Som det låter handlar detta om bolag som utför olika typer av service och underhåll, även här B2B.

Största dotterbolaget i gruppen är Stega som konsoliderar branschen för service av personbilstvättar. Stega står för ungefär 15% av omsättningen (efter justering av ägandedel).

Nischade marknadsledare i fokus

Förvärv sköts i regel av den centrala ledningsgruppen. Hög kvalitet framhålls som det absolut viktigaste när Idun själva beskriver sin förvärvsinriktning. En gemensam nämnare för flera dotterbolag är att de är tydlig marknadsledare i en väldigt smal nisch. Ofta med över 50% marknadsandel. Bolaget premierar starka kassaflöden som kan omsättas i nya förvärv.

Något som sticker ut med Idun är att de sällan förvärvar hela bolag. Istället låter de säljarna vara kvar som minoritetsägare och de fortsätter ofta driva bolaget. Allt för att bibehålla incitamenten hos säljarna. Idun är en aktiv ägare som alltid tar ett par styrelseplatser. De låter dock varje dotterbolag sköta sig själv rent operativt.

Prislappen på förvärv ligger på 6-8x EV/Ebita vilket är ungefär i nivå med vad andra serieförvärvare betalar.

Hur går det?

Idun har som mål att växa 5% organiskt per år. Detta är faktiskt precis vad de snittat sedan 2019 dit tillgänglig data räcker. Förvärvad tillväxt har varit cirka 20% per år.

Ebita har ökat med drygt 25% per år senaste åtta åren. Under perioden har antalet aktier växt med totalt 57%. Ebita per aktie har ökat med 19% i genomsnitt.

I slutet av 2024 började den organiska tillväxten att återhämta sig efter en sämre konjunktur som varade i ungefär två år. I Q4 var den 4%.

Ebita-marginalen för helåret var 14%, vilket får sägas är imponerande givet konjunkturen. Det var bara några år sedan marginalen låg omkring 11%. Bolaget framhåller att det kontinuerligt arbetar med att förbättra lönsamheten i sina dotterbolag.

Inte rädda för skuld

Iduns målsättning är att hålla nettoskulden under 3,5x Ebitda. Detta kan tyckas högt men ska ses i ljuset av att de ofta också köper upp fastigheterna om de är kritisk för dotterbolagens verksamhet. Senast redovisat värde för byggnader och mark var 276 Mkr vilket kan ställas i relation till nettoskulden på drygt 650 Mkr.

En rad bolagsköp gjordes under åren 2021-2022 vilka kröntes med storförvärvet av Fredahl Rydéns i början av 2023, se tabell nedan. Detta ledde till en något ansträngd skuldsättning.

Återhållsamhet med förvärv kombinerat med en nyemission på 200 Mkr (kurs 230 kr/aktie) i september 2024 har på senare tid stärkt balansräkningen. Emissionen innebar en utspädning om 7,6%. Pengarna var främst vikta till ytterligare förvärv.

Månaden efter emissionen förvärvade Idun 100% av Agro Skog. Ett bolag med produkter som minskar skadegörelse på skogsodling. Detaljer kring affären kan ses i tabellen ovan. Detta var första förvärvet av betydelse sedan tidigare nämnda förvärv av Fredahl Rydéns.

Idun har också gjort mindre tilläggsförvärv och ökat i befintliga innehav, som inte ryms i listan.

Det har alltså inte varit en stabil förvärvstillväxt år ut och år in som ofta premieras hos serieförvärvare. Idun är en mindre spelare som gör färre förvärv. Det faller sig naturligt att förvärven sker oregelbundet. Kanske tyckte Idun att Fredahl Rydén var en så pass bra möjlighet att de var beredda att ta på sig lite extra skuld under en period.

Även när skuldsättning var som högst låg den trots allt under bolagets mål. Vid utgången i år var nettoskulden nere på 1,9x Ebitda vilket är historiskt lågt för Idun. Det finns med andra ord goda skäl att tro på förvärv i närtid.

Så värderas serieförvärvarna

I listan nedan finns en blandning av svenska serieförvärvare. Vi har fokuserat på generalisterna och plockat bort förvärvare som specialiserat sig på specifika sektorer.

Bolagen som tillåts in i serieförvärvarnas finrum värderas högt. Det är inte ovanligt att se framåtblickande EV/Ebita norr om 20x. För att förtjäna hög värdering krävs ofta att bolagen bevisat sig under en längre tid. Bolag utan stabil historik kan värderas betydligt lägre, de minst omtyckta under 10x Ebita. Jämförelsevis handlas Idun ungefär i mitten av intervallet på 16x.

Så står sig Idun mot börsens favoriter

Nedan redovisas några viktiga nyckeltal, jämförelsebolagen består av favoriterna bland serieförvärvare: Lifco, Indutrade, Addtech och Lagercrantz

Låg skuldsättning är något annat som premieras vilket inte är särskilt konstigt då det är den viktigaste komponenten för tillväxt på kort sikt.

Än så länge är Idun att betrakta som litet och något oprövat. Nyckeltalen är inte i nivå med de bästa, men de rör sig i rätt riktning (se tabell intill).

De högt värderade serieförvärvarna har också visat att de kan skala upp sina förvärvsvolymer. Detta är en av många framtida utmaningar för Idun. Multipeln idag kring 16x EV/Ebita är ungefär vad vi tycker är en rimligt för Idun.

Huvudscenario

Vi räknar med en genomsnittlig organisk tillväxt i linje med historik och bolaget egna mål, dvs. 5%. Konsolidering av redan gjorda förvärv under 2025 gör att tillväxten blir cirka 8% för innevarande år. Inga ytterligare förvärv är medräknade. Vi tar höjd för det värdeskapande som förvärv kan ge genom att använda en högre multipel än "organiska Idun" hade fått.

Idun arbetar konstant med lönsamheten i sina dotterbolag. I bra tider har Ebita-marginalen varit uppe på 15%. Vi tänker oss att en normalnivå för prognosperiodens slut är 14,5%. Med dessa antaganden och en EV/Ebita på 16x blir uppsidan 20%.

Vi ser att bolaget på sikt kan värderas upp ytterligare. Men då måste det fortsätta leverera förbättrade nyckeltal över tid. Detta blir föremålet för vårt optimistiska scenario.

Slutsats

Idun har ett bra insynsägande och en namnkunnig ägarbild i övrigt. Särskilt för att vara ett mindre bolag. Den operativa utvecklingen har varit godkänd de senaste åren, med cirka 10% tillväxt i Ebita 2024 och 2023. Per aktie har vinsten ökar något mindre dock. Emissionen och utspädningen är en plump i protokollet.

Att bolaget ännu är litet och inte kunnat hålla en jämn förvärvstakt kan ses som minus. Hur upplägget med betydande minoritetsägande fungerar långsiktigt återstår att se.

Vi är mer positiva än negativa till Idun och chansen finns att bolaget kan växa vinsten i linje med 15%-målet framöver - om konjunkturen blir lite bättre och förvärven fler. Då kan nog värderingen stiga några hack. Men för tillfället stannar vi i ett neutralt råd.