Gomero Group (22,60 kr) är ett mikrobolag noterat på Spotlight som tillhandahåller system för att övervaka och automatisera underhållet av transformatorstationer.

Bolaget grundades 2002 i Göteborg och bedriver sin verksamhet därifrån. Koncernen har 15 anställda och omsätter 55 Mkr.

I april 2024 fick bolaget en stororder på 20 Mkr från Ellevio. Sedan dess har priset på aktien mer än dubblerats.

Grundarna av tekniken, Fredrik Östbye och Jan-Eric Nilsson äger cirka 12% vardera av bolaget. Jan-Eric har varit VD sedan 2008. Östbye sitter i styrelsen.

Styrelseordförande, Johan Rask, har varit ordförande i Gomero sedan 2011 och är även VD för Insplorion. Han har tidigare även suttit i styrelsen för inkubatorn Chalmers Ventures, som fram till nyligen var storägare i Gomero. Han äger aktier för 3 Mkr.

Insynsägande uppgår till totalt 39%.

Företagets främsta produkt, SIPP, är en enhet som möjliggör fjärrövervakning av transformatorstationer. Den huvudsakliga funktionen är att hantera vattennivåerna i oljegropen under stationerna för att tidigt upptäcka eventuella oljeläckage. När det regnar fylls gropen med vatten som måste pumpas bort för att undvika översvämning och därmed spridning av olja i miljön.

För en mer djupgående genomgång av produkter och marknad se vår tidigare analys.

Bolaget har drygt 125 kunder. I kundlistan finns främst elnätsbolag som Ellevio och Vattenfall. Det finns också storförbrukare av el, exempelvis industribolag, som äger egna transformatorstationer.

Intäkterna går att delas in i tre kategorier:

• System Sales omfattar försäljning av nya system, där huvudprodukten SIPP står för majoriteten av intäkterna.
• After Sales avser eftermarknadstjänster, exempelvis reservdelar.
• Subscriptions syftar på abonnemangsintäkter som ger tillgång till företagets digitala övervakningsplattform.

Systemförsäljningen kan vara rätt slagig. I takt med att nya hårdvarusystem säljs ökar andelen återkommande intäkter. I tabellen till höger kan man utläsa hur eftermarknadstjänsterna ökar som andel av försäljning. En lovande trend som ger något mer stabilitet till ett litet bolag.

Bolaget använder sig av kontraktstillverkare för tillverkning av hårdvara.

Genombrottsorder

I april 2024 erhöll Gomero ett stort ramavtal av elnätsbolaget Ellevio, som har nästan en miljon kunder. Ordern var ett resultat av flera års samarbete och utvecklingsprojekt som innebär att Ellevio köper in Gomeros hubb-lösning.

Systemet samlar in data från alla sensorer i transformatorstationerna och inte bara oljegropen. Lösningen ska användas på samtliga av Ellevios stationer. Ett tydligt kliv upp i värdekedjan. Ordervärdet var 20 Mkr och levereras under 2024-2025. Jämförelsevis omsatte Gomero 55 Mkr för 2024.

Bolaget tog emot även en mindre valideringsorder för sin hubb-lösning från ett australiensiskt elnätsbolag, se faktaruta.

Ny fart på tillväxt

Q4 var det första kvartalet där man kan urskilja det nya ramavtalet i siffrorna. Tillväxten var hela 44% och rörelsemarginalen 17%. Q4 är ett säsongmässigt starkt kvartal för bolaget. För helåret var tillväxten 29% och marginalen 7%. Detta är en klart bättre än bolagets tioårshistorik som har bjudit på cirka 10% tillväxt och en Ebit-marginal i intervallet -2 till 9%.

Bruttomarginalen var 63% i kvartalet, jämfört med kring 70% historiskt. Detta förklaras förenklat av storordern som har något lägre bruttomarginal än övrig affär.

Bolaget har en kassa på 7,5 Mkr och inga räntebärande skulder.

2025 troligen ett bra år

För 2025 lär Gomero visa god tillväxt, då majoriteten av storordern ska levereras. För att nästkommande år ska bli bra krävs att bolaget rider på vågen med eftermarknadstjänster från ramavtalet. Annars finns det risk att omsättningen faller tillbaka när ordern är levererad och klar. Den viktigaste grejen för bolaget är att hitta fler kunder för sin hubb-lösning samt att fortsätta växa basen av återkommande intäkter.

Målet är 15% tillväxt per år med en Ebitda-marginal på 15%. Vi föredrar att titta på Ebit. Gomero aktiverar ungefär lika mycket i utvecklingskostnader som de skriver av, motsvarande cirka 4% av omsättningen.

Prognos och värdering

Det finns inga analytikerestimat på Gomero. Vår huvudscenario innebär följande:

• Tillväxt: Vi räknar med 35% tillväxt för 2025 drivet av ordern från Ellevio. Nästkommande år skissar vi in 8% tillväxt. Det bygger på ökande volym återkommande intäkter efter att stororder levererats. Här finns risk att nästa års omsättning faller tillbaka om inga nya stororders kommer.
• Lönsamhet: Vi tänker oss en Ebit-marginal på 10%. Med hög bruttomarginal och återkommande intäkter kan marginalen säkert bli högre än så. Bolaget är dock fortsatt litet och marginalen har tidigare varit 9% som bäst. Ett hack upp på grund av den högre försäljningsnivån verkar dock troligt.
• Värdering: I och med storordern har bolaget fått en rejäl uppvärdering. Vi tycker att detta är befogat. Att hälften av intäkterna är återkommande är ett plus. Samtidigt är Gomero fortfarande ett mikrobolag med ett tydligt storkundsberoendet. På våra estimat för 2025 värderas bolaget 11x EV/Ebit. Vi tycker detta är en rimlig värdering och använder den för vårt huvudscenario.

I ett pessimistiskt scenario följs inte ordern upp och omsättningen stagnerar. För ett mikrobolag som Gomero kan köpare helt försvinna med skarpa fall i aktiekurs som följd. Vi ser en nedsida på 50% i ett sådant fall.

Skulle bolaget sälja sin hubb-lösning till fler kunder är potentialen stor. I ett fall där bolaget fortsätter växa 15% per år efter 2025 samt når sitt lönsamhetsmål finns en ytterligare dubblering i korten.

Slutsats

I och med storordern tar bolaget ett kliv upp i värdekedjan, utöver att försäljningsbasen ökar. Den validerar också deras hubb-lösning som koordinerar uppföljningen av hela stationens underhållsbehov.

Kan bolaget konvertera Western Powers-ordern till något liknande visar de att storordern var mer än en engångsföreteelse. Då finns det chans att locka till sig ännu fler kunder. Potentialen till en lång tillväxtresa finns för Gomero.

I kategorin mikrobolag tycker vi Gomero är ett intressant bolag. Samtidigt kan mycket gå fel i riktigt små bolag och lönsamheten framöver är svår att gissa. Beroendet av en stor kund är också en faktor att ta hänsyn till.

Vi tycker kursuppgången senaste året är välförtjänt men stannar här och nu vid ett neutralt råd.