CTT Systems (121 kr) utvecklar och säljer system för kontroll av luftfuktighet i flygplan. Bolagets lösningar förhindrar uppkomst av kondensation mellan kabinen och flygplanets ytterskal samt höjer luftfuktigheten inne i kabinen för ökad komfort. Kort och gott ger det miljövänligare flygningar samt hälsosammare kabinklimat.

På kundlistan finns stora flygplansleverantörer som Airbus och Boeing. Totalt har CTT fler än 60 flygbolag som kunder. Förbrukningsvaror från eftermarknaden stod för 63% av omsättningen 2025.

CTT utför själva slutmontering och test av produkter och system vid bolagets anläggning i Nyköping. Koncernen har cirka 85 anställda.

Henrik Höjer är VD sedan april 2022 och var tidigare affärsområdeschef för schweiziska RUAG Simulation & Training. Höjer äger aktier för 1,4 Mkr.

Alla flygplan har mer eller mindre problem med fukt. Vid långflygningar blir luften i planet väldigt torr. Det beror på att flygplanen tar in luft utifrån som inte innehåller något vatten. Låg luftfuktighet leder i sin tur till komfortproblem för passagerarna i kabinen i form av irriterade slemhinnor i näsa och hals, vilket också ökar risken för sjukdomsspridning. CTT säljer två olika system.

• Befuktare - högre komfort. En högre luftfuktighet kan bidra till bättre vila och sömn samt minskad jetlag. Upplevelsen ombord på planet blir kort och gott behagligare. En del flygbolag som utrustat sina plan med befuktare lyfter fram god sömnkvalitet på planen i sin marknadsföring. Luftbefuktarna ökar komforten för passagerarna, men är mer ”nice to have” snarare än ”need to have”.
• Avfuktare - lägre förbrukning och ökad livslängd. Det andra problemet är att ytterskalet på flygplanet blir väldigt kallt. Flygplanets skrov är runt 35 minusgrader. Det leder till att det bildas kondens mellan kabinen och insidan av ytterskalet på planet. Ett medelstort passagerarplan ökar sin vikt med 200 – 300 kg. CTT:s avfuktare Zonal Drying minimerar kondensationsproblemen. Vilket ger lägre bränsleförbrukning och koldioxidutsläpp, färre elfel och ökad livslängd för isoleringsmaterialet. CTT är ensamma om att erbjuda produkter för aktiv fuktreglering. Historiskt har flygplan endast varit utrustade med passiva system som leder bort kondensvatten när planen står på marken.

Innan pandemin (2016-2019) ökade CTT försäljningen med knappt 16% per år i snitt. När pandemin bröt ut år 2020 så ställdes som bekant många flyg in på grund av restriktioner. År 2020 föll omsättningen för CTT med 43% till cirka 200 Mkr (351) och 2021 var tappet ytterligare 25% till drygt 150 Mkr.

Återhämtningen var stark både 2022 (+59%) och 2023 (+28%). 2024 sjönk omsättningen 3% och 2025 var tappet 12% (-5% i lokala valutor).

Höga lagernivåer

Under inledningen av 2025 påverkades CTT:s eftermarknadsförsäljning negativt (-50% i Q1 25) på grund av höga lagernivåer hos bolagets distributörer. Intäkterna från eftermarknaden utvecklades bättre i både Q2 (-14%) och Q3 (0%).

Eftermarknadsintäkterna spås växa stabilt över tid i takt med antalet produkter i drift och populationens ålder. Under 2024 ökade den installerade basen av luftfuktare med 5-10%.

Eftermarknadsintäkterna var svaga i fjärde kvartalet på grund av höga lagernivåer hos distributörerna. På helårsbasis 2025 sjönk eftermarknadsintäkterna med 29% (i SEK) motsvarande 67 Mkr till 167 Mkr (233).

År 2024 var dock ett starkt år avseende eftermarknaden medan 2025 blev desto svagare. Intäkter från reservdelar sjönk 20 Mkr och därutöver fanns en negativ lagerpåverkan när distributörerna ökade lagren under 2024 och minskade dem under 2025.

Bortsett från lagereffekteten i distributionsleden ökade försäljningsvolymerna till slutkunderna (flygbolagen) vilket är det väsentliga. CTT:s intäkter hade varit 32 Mkr högre under 2025 bortsett från lagereffekten.

Vid ingången av 2026 var lagernivåerna i distributörsledet bättre balanserade. Installerade basen av luftfuktare hos Airbus A350 och Boeing 787 ökade med 10% under 2025. Allt annat lika innebär det högre intäkter (i USD) under 2026 jämfört med 2025. Eftermarknadsintäkterna är en bit högre idag jämfört med innan pandemin.

Omsättningen för CTT på koncernnivå föll som sagt 12% (-36 Mkr totalt sett) under 2025. 20 Mkr beror dock på negativa valutakurseffekter och det organiska tappet var -5%. Glädjande var dock att volymerna ökade till slutkunderna inom OEM, Private jet, Retrofit och Eftermarknad (reservdelar borträknat).

Tillväxtpotential inom OEM

Noterbart är att OEM-intäkterna fortsatt är på en rätt blygsam nivå (53 Mkr) idag jämfört med innan pandemin. År 2019 omsatte OEM-segmentet 167 Mkr jämförelsevis. I takt med ökad produktion från Airbus och Boeing borde OEM-intäkterna öka en hel del kommande år. Givet att Airbus och Boeing når sina produktionsmål räknar CTT med att den installerade basen av luftfuktare ska växa över 20% årligen. Det kommer alltså även driva eftermarknaden.

Innan pandemin (2017-2019) hade CTT en rörelsemarginal på cirka 28% i snitt och under pandemin (2020-2021) var marginalen 18-19%. CTT har inga uttalade finansiella mål avseende tillväxt eller rörelsemarginal.

Under 2022-2024 stod eftermarknaden för nästan 80% av intäkterna och rörelsemarginalen expanderade till hela 37-38% för CTT. Försäljningsmixen kommer dock troligen ändras på sikt med högre andel OEM. Innan pandemin stod intäkterna från eftermarknaden (förbrukningsvaror) för runt 40% av försäljningen.

Ledningen i CTT uppger att leveransplanerna från Airbus och Boeing "indikerar väsentligt högre tillväxttakt i antalet OEM-leveranser jämfört med 2025".

Prognoser och värdering

Under Q1 2026 spår CTT en högre omsättning (kvartal till kvartal, i dollar), drivet av viss återhämtning i eftermarknaden samt fler OEM-leveranser. Bolaget ger dock ingen specifik guidning avseende omsättning.

Utsikterna för helåret 2026 pekar på "väsentligt högre volymer till OEM och en förbättring av eftermarknadsaffären". För 2026 räknar vi med 25% tillväxt, drivet av just OEM- och eftermarknadsaffären. Kommande år penslar vi också in 25% tillväxt då OEM fortsätter växa och den installerade basen av system genererar mer förbrukningsvaror.

Marginalmässigt skissar vi på 21% i år och 30% i slutet av prognoshorisonten. CTT har genomfört en del kostnadsbesparingar som väntas få genomslag under årets första halvår. Ledningens ambition är att volymtillväxt och kostnadskontroll ska driva marginalen "uppåt till 25 % eller bättre".

Använder vi en multipel på 14x rörelsevinsten finns 50% uppsida på radarn. Risken är att volymtillväxten inte blir så god och att valuta och andra faktorer pressar lönsamheten (pessimistiskt scenario).

CTT har en stark marknadsposition inom kontroll av luftfuktighet för flygplan. Affärsmodellen är attraktivt med stor andel återkommande intäkter med hög marginal. Tillväxtmöjligheterna är goda inom både OEM och eftermarknaden men även Retrofit (av kabinbefuktning) och inom private jet.

2025 blev ett utmanande år för CTT. Försvagningen av den amerikanska dollarn är en bov i dramat som pressat omsättningen men framför allt marginalerna.

Valutaeffekter kommer påverka en del kortsiktigt. Långsiktigt har CTT flera trender i ryggen då bolagets system både förbättrar komforten och minskar bränslekostnader och slitage på planen.

Uppsidan i huvudscenariot är fin. Historiskt har CTT-aktien värderats högt. Aktien har halverats senaste året och handlas till de lägsta nivåerna sedan pandemin. Investerare som inte räds tillfällig turbulens och vågar lyfta blicken kan överväga en post. Rådet blir köp.