Cavotec (13,5 kr) är ett industribolag som tillverkar utrustning för elförsörjning. Det handlar främst om försörjning i hamnar och till förtöjda fartyg, där rederier och hamnoperatörer är den viktigaste kundgruppen.

Försäljningen uppgår till knappt 160 MEUR i årstakt. Bolaget har försäljning till över 80 länder där EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) står för ungefär 50%.

Bure är största ägare med knappt 41% av aktierna. Investmentbolaget innehar även ordförandeposten genom Patrik Tigerschiöld (som även är ordförande i Bure). Thomas von Koch, medgrundare av EQT, är andra största ägare med 23%. VD sedan 2022 är David Pagels som äger aktier för 10 Mkr, motsvarande knappt 1% av bolaget.

Under 2021 avyttrade Cavotec sin verksamhet mot flygplatser. Det utgjorde cirka 25% av koncernens omsättning och sedan dess är Cavotecs verksamhet indelad i två affärsområden:

• Ports & Marine (60% av omsättningen) - där Cavotec levererar automations- och elektrifieringsteknik till hamnar. Nischen "Shore Power" är viktigast och det Cavotec satsar mest på. Det är system för att koppla upp fartyg som ligger i hamn mot elnätet i land. Bolaget har även utvecklat en förtöjningsteknik baserad på vakuumplattor som förtöjer och lossar fartyg på några sekunder. Dessutom säljer Cavotec motordrivna kabelvindor och system som strömförsörjer hamnkranar. 
• Industry (40%) - där Cavotec säljer system för anslutning, elektrifiering och automation för en bred mängd industriella sektorer, främst gruvdrift, tunnelbyggnation och anläggningsmaskiner. Motordrivna kabeltrummor som exempelvis används för att elförsörja gruvmaskiner är en av de viktigaste produkterna. Här är Epiroc och Sandvik exempel på kunder.

En slagig historik

Över tid har utvecklingen i Cavotec varit slagig och lönsamheten skral. För nuvarande koncern har omsättningstillväxten i snitt varit drygt 5% senaste fem åren (2020-2024). Det är i linje med tillväxtmålet om 5% per år.

Rörelsemarginalen har under samma period varit 2,3% i snitt. Det är klart under mål om 10-12%.

2024 stärktes marginalen till 6,2% (4,0). Det var den klart högsta nivån senaste fem åren. En central del bakom förbättringen var sänkta kostnader för inköp av material. Inköpsprocesser har centraliserats i koncernen, vilket fått tydlig effekt på bruttomarginalen som steg till 51,3 % (44,0) 2024.

2023 påbörjades även en strategisk översyn av orderboken och ett mer selektivt anbudsarbete. Åren innan togs ett par stora orders inom Shore Power där marginalerna inte blev som väntat. Delvis på grund av kostnadsinflation, där Cavotec inte kunde kompensera för ökade inputpriser på redan signerade orders.

Leverans av dessa mindre lönsamma kontrakt har tyngt marginalen senaste åren. Det är en effekt som i princip bör vara borta efter 2025. Att bolaget satte sig i denna situation skapar vissa frågetecken. Samtidigt var den under den tidigare ledningen som kontrakten togs och nuvarande VD Pagels tycks ha adresserat problemen relativt bra hittills.

Tuffare 2025

Under 2025 har den förbättrade bruttomarginalen bestått. Rörelsekostnaderna är i princip oförändrade under Q1-Q3 jämfört med 2024. Däremot är tillväxten -15,0% (1,9), vilket fått rörelsemarginalen att åter bli negativ. Marginalen påverkas dock negativt av engångskostnader om 0,9 MEUR. Exklusive dessa är marginalen cirka 0,5%.

Största delen av materialet i bolagets produkter är aluminium, koppar och andra metaller samt gummi och plast. Bearbetning av dessa sköts av externa aktörer. Slutmonteringen till färdiga system sköts sedan av Cavotec i bolagets fem tillverkningsenheter.

Inom Ports & Marine sker försäljningen i huvudsak direkt till slutkund av Cavotecs egna säljkår. Inom Industry går istället mest av försäljningen via partners. Sammantaget skapar det en modell med relativt höga fasta kostnader, vilket visar sig i marginalutvecklingen 2025.

Bakom den svaga tillväxten ligger främst förskjutning av projekt och avvaktande kunder, enligt bolaget. Verksamheten är slagig, i synnerhet inom Ports & Marine, där försäljningen är baserad på stora projekt.

Under Q1-Q3 uppvisar Ports & Marine -22% tillväxt medan utvecklingen varit stabilare inom Industry (-4%). Serviceandelen för koncernen uppgår uppskattningsvis till drygt 20% av försäljningen, vilket alltså gör att timingen av projekt får stort genomslag på hela koncernens omsättning.

Sektor med medvind

Trots motvinden under 2025 finns tydlig regulatorisk medvind i Cavotecs marknader, och i synnerhet inom viktigaste området Shore Power. EU kräver att alla fartyg som har mer än 50 passagerare eller 100 containers ska gå på el när de ligger i hamn senast år 2030.

Kryssningsrederier påbörjade tidigt investeringar. Många av dessa rederier har installerat lösningar för detta i mer än hälften av sin flotta. På handelsfartygssidan är penetrationen lägre. Inom detta segment har Cavotec tagit ett par större orders senaste året. Exempelvis en order på 8,1 MEUR till nybyggda fartyg från ett globalt shippingbolag i maj 2025. I oktober togs en liknande order på 9,4 MEUR.

Risken finns att efterfrågan inom Shore Power minskar efter 2030 när regelkraven trätt in. Det är dock fortsatt relativt långt fram i tiden. Dessutom finns potential i andra delar av världen och i mindre fartyg. Cavotec arbetar även aktivt med att öka serviceandelen, vilket kommer skapa bättre stabilitet i intäkterna över tid.

Per Q3 uppgick orderstocken för hela koncernen till knappt 125 MEUR. Det är en ökning på 14% jämfört med samma tidpunkt 2024. Majoriteten av dessa orders väntas levereras under 2026.

Vid tillväxt binder affärsmodellen rörelsekapital. Med den negativa tillväxten senaste kvartalen har kapital frigjorts och balansräkningen är i bra skick. Per Q3 uppgår nettokassan till 0,6 MEUR med drygt 15 MEUR i likvida medel.

Kommande år

Den mest centrala frågan är om Cavotec lyckas etablera en rörelsemarginal närmare det finansiella målet på 10%. Strukturåtgärderna kring gemensamma inköpskanaler och bättre anbudsprocesser tror vi har skapat bättre förutsättningar för högre marginaler än vad bolaget presterat historiskt. 2024 var även ett tydligt steg i rätt riktning.

2025 visar dock att Cavotec fortsatt har för liten skala för att konsekvent vara ett lönsamt bolag. Volymtillväxt blir centralt för att stärka marginalen.

Vi räknar med -16% tillväxt för helåret 2025 med en rörelsemarginal på -0,5%. Orderboken är dock relativt stark och ger stöd för tillväxt kommande år. Vi skissar på 12% 2026 och 6% 2027.

Kommande år försvinner även kontrakt med svag lönsamhet. Bättre och mer lönsamma kontrakt i kombination med volymtillväxt bör få genomslag på marginalen. Vi skissar på 5,8% 2026 och 7,8% 2027.

Slutsats

På redovisade siffror värderas aktien till cirka 0,9x EV/S. Sett till resultatmultiplar (EV/Ebit) ser aktien relativt dyr ut på knappt 15x EV/Ebit för 2026E. Givet att marginalen lyfter ganska kraftigt även 2027 faller värderingen snabbt till knappt 10x på 2027E.

I ett mer optimistiskt scenario där Cavotec närmar sig målet om 10-12% marginal i slutet av prognosperioden är värderingen riktigt låg idag, runt 6-7x EV/Ebit. Dit är det dock långt idag.

Det finns få direkt jämförbara noterade bolag. Sett till bolagen ovan värderas Cavotec lägst sett till omsättning (EV/S), men har också lägst marginal. Det bör också finnas ytterligare uppsida i marginalen efter prognosperioden. Vi använder 12x EV/Ebit.

Ägarbilden är stark och ett tydligt plus, tycker vi. Däremot imponerar inte historiken. I grunden tycks bolaget ha konkurrenskraftiga lösningar på marknader med underliggande efterfrågan. Dock har Cavotec haft förtvivlat svårt att göra det till en affär med bra lönsamhet över tid.

Vi tror det finns förutsättningar för betydligt bättre marginaler framöver. För det krävs dock högre volymer. I den absoluta närtiden ser den svaga utvecklingen under 2025 ut att bestå och Q4 blir troligen svagt. Det talar för att man inte behöver ha bråttom in i aktien.

Under 2026 möter dock bolaget relativt enkla jämförelsetal och orderboken ger stöd för tillväxt i både omsättning och resultat. Historiskt har aktien rört sig kraftigt efter verksamhetens svängningar och 2026 ser ut att kunna bli betydligt bättre än 2025. Aktien är inte för alla, men för investerare som gillar mindre bolag och tål högre risk tror vi Cavotec kan vara intressant. Allt som allt landar vi i ett köpråd.