Evolution (663 kr) föll igår (23 okt) på börsen efter att bolaget rapporterat siffrorna för tredje kvartalet. Såväl intäkter som resultat föll. Utvecklingen i Asien, som under andra kvartalet såg något bättre ut, vände kraftigt nedåt.

Den lite hemlighetsfulla miljardären Kenneth Dart, som under 2025 seglat upp som Evolutions största ägare, ser därmed ut att ha förlorat omkring 11 miljarder kronor hittills på sin placering.

Tillväxthopp blev tapp

Den blygsamma men ändå positiva tillväxt om +3% som väntades, blev i stället ett omsättningstapp på -2%. Marknaden reagerar starkt och skickar ned Evolution 8% till kurser nära vårens bottennivåer, där VD Martin Carlesund köpte aktier för 67 Mkr.

En liten ljuspunkt är att bolaget (förvisso med ganska tunn marginal) slog nytt omsättningsrekord i RNG-verksamheten som växte 4% i kvartalet. Den står för knappt 15% av koncernens omsättning och bygger på leverans av slots och andra helt digitala casinospel.

Gamla och nya problem i Asien

I det betydligt viktigare livecasino-segmentet föll dock omsättningen med 3%. Hela intäktstappet är koncentrerat till Asien, där Evolution i ett antal kvartal haft problem med cyberattacker där bolagets tjänster på olika sätt kapas. I tredje kvartalet verkar man dock delvis ha vidtagit för kraftiga åtgärder.

”Vi fortsätter att bekämpa den cyberkriminalitet som har påverkat vår verksamhet i regionen under alltför lång tid, och under kvartalet åstadkom vi inte de framsteg vi hade önskat. Kampen är en ständig balansgång mellan för strikta motåtgärder – vilket skapar problem för legitima slutanvändare – och för milda, som inte ger önskad effekt. Under det tredje kvartalet gick vi delvis för långt i våra motåtgärder vilket påverkade intäkterna negativt.”, skriver Martin Carlesund i VD-ordet.

Även nya utmaningar lyftes dock fram i det tredje kvartalet. Den nyreglerade filippinska marknaden har inledningsvis varit mycket volatil, vilket påverkat Evolution och deras nyöppnade studio i landet negativt. Även Indien nämns, som enligt bolaget visar tecken på att röra sig mot reglering. Det har ökat osäkerheten på den marknaden.

Bättre på andra håll

I bolagets övriga geografier utvecklas verksamheten bättre. Europa har börjat växa från en ny lägre nivå, efter de ”ringfencing”-åtgärder Evolution vidtagit under 2025 för att säkerställa att bolagets spel bara finns tillgängliga hos lokalt licensierade operatörer, i de fall där licens krävs.

Nordamerika visar stabila intäkter. Här har ett av höstens diskussionsämnen i både Evolution och hos flera andra konkurrenter varit spelformen ”sweepstakes”. Som vi förstår saken en populär produkt som genom att använda olika digitala valutor verkar runda traditionell casinolagstiftning. Evolutions hållning är att man som marknadsledare kommer erbjuda de produkter som efterfrågas, men att man inte kommer erbjuda sweepstakes där det finns regulatoriska oklarheter. I kvartalet har man tagit bort sådana produkter i Kalifornien exempelvis. Sweepstakes beskrivs dock som en liten del av bolagets totala intäkter.

Latinamerika har haft den bästa tillväxten under de senaste kvartalen. Här börjar spelare nu vänja sig vid den nya regleringen i Brasilien, där bolaget under andra kvartalet öppnade en ny studio.

Konkurrent bakom smutskastningskampanj

I dagarna framkom det också att det är bolagets konkurrent Playtech som legat bakom den smutskastningsrapport som israeliska Black Cube publicerade i november 2021, vilket var huvudskäl till att aktien på några få dagar tappade 30-40% av börsvärdet.

Evolution verkar redan 2021 ha lämnat in en stämningsansökan, men med okänd motpart. Men efter att det nu via rättsliga processer framkommit vilka som legat bakom rapporten så kommer stämningen riktas mot Playtech huvudsakligen. Playtech är noterade i London och rasade över 20% när deras roll i smutskastningskampanjen blev offentlig.

Den här typen av affärsmetoder är förstås helt vansinniga. Man kan ändå fundera på om det är bästa användning av bolagets tid och pengar att driva den här processen. Enligt VD Martin Carlesund handlar det till stor del om att skipa rättvisa. Det känns som ett tveksamt motiv, även om det potentiellt också kan handla om ett stort skadestånd.

Blir det tillväxt 2026?

Vi noterar att ledningen är försiktiga i sin kommunikation kring Asien och vi tar nu höjd för en betydligt trögare utveckling än tidigare. Konkreta ledtrådar är få, men vi skissar in fortsatt svacka i Asien och räknar med att intäkterna fortsätter falla ytterligare något, för att bottna på en lägre nivå någon gång under 2026.

För helåret 2026 blir vår prognos ett tillväxttapp på -7% i Asien medan vi tror övriga regioner växer +4%. Totalt för koncernen skulle det innebära att 2026 blir ett år helt utan organisk tillväxt. Inför gårdagens kvartalsrapport pekade analytikernas prognoser mot en tillväxt på 9% för 2026.

Under 10 gånger rörelseresultatet

Samtidigt verkar lönsamheten (än så länge) förbli hög och aktiens värdering på knappt 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) ställer inte heller särskilt höga krav på framtida tillväxt. Aktien är till och med billigare än skräpbolaget Playtech vilket är oförtjänt.

Utvecklingen i Asien är dock osäker och svårbedömd, och det krävs troligen att bolaget hittar tillbaka till tillväxt innan värderingen på aktien kan återhämta sig. Den taktiske investeraren gör troligen rätt i att avvakta bättre siffror från bolaget. För den med lite mer is i magen tror vi dock fortsatt att dagens kurser kan visa sig låga på sikt.

___________________________

Skribent äger aktier i bolaget.