BioGaia (108 kr) utvecklar och säljer probiotiska produkter – i huvudsak baserat på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus Reuteri. Det handlar om kosttillskott av levande bakteriekultur som bland annat syftar till att få magen i balans.

Probiotika sägs ha gynnsam effekt på hälsan när det intas i tillräcklig mängd. Bolagets magdroppar mot kolik, BioGaia Protectis, är storsäljaren.

Ny storägare

Största ägare med cirka 11% av kapitalet och 28% av rösterna är schweiziska investmentbolaget Anatom. De kontrolleras av familjen Kahane som har en lång erfarenhet inom ingrediens- och hälsobranschen. Familjen Kahane äger även bolaget Jungbunzlauer som är ledande globalt inom tillverkning och användning av fermentationsbaserade ingredienser.

I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner.

Marknaden för probiotiska produkter spås växa med runt 7-8% per år framöver enligt branschbedömare. Tillväxttakten skiljer sig dock en del mellan både specifika produktkategorier och geografier. Ökat intresse för tarmhälsa och probiotikans roll i matsmältning, immunstöd och allmänt välbefinnande är några tillväxtdrivare.

Under de senaste fem åren (2021-2025) har BioGaia uppvisat en årlig tillväxt på 15-16% i snitt. Merparten har varit organisk tillväxt och BioGaia har således tagit marknadsandelar.

Vid årsskiftet 2021/22 förvärvade BioGaia sin amerikanska distributör Nutraceutics, som vid det tillfället omsatte 150 Mkr med en rörelsemarginal kring 16%. Rörelsemarginalen var 31% i snitt under 2021-2025. Bolagets mål är 34% på Ebit-nivå.

2025 ökade BioGaia omsättningen med 8%. Utvecklingen påverkades negativt av valutakurseffekter. Organiskt steg försäljningen med 14%, vilket är starkt. BioGaia kom med en omvänd vinstvarning inför det fjärde kvartalet som överträffade förväntningarna. I fjärde kvartalet isolerat var den organiska tillväxten hela 32%.

Bruttomarginalen steg till 73,4% (72,4) på helårsbasis 2025. Förbättringen berodde på mer gynnsam försäljningsmix samt att prishöjningar fått genomslag. Ebit-marginalen pressades till 26,8% (29,8).

Direktförsäljning i fokus

BioGaia har under de senaste åren satsat alltmer på att etablera egen direktförsäljning. I början av 2025 meddelade BioGaia att de avslutar distributionsavtalet med sin partner i Frankrike för att istället etablera dotterbolag med egen direktförsäljning.

Hösten 2025 startade BioGaia dotterbolag i Tyskland som ska distribuera bolagets produkter på den tyska och österrikiska marknaden. Tyskland är en viktig marknad för probiotiska kosttillskott och värderades till drygt 240 miljoner euro och spås växa med runt 5% fram till 2030.

Satsningen på direktförsäljning har ökat kostnaderna i form av högre kostnader för exempelvis marknadsföring. Långsiktigt är det säkerligen en bra strategi då BioGaia kommer närmare konsumenten och att lönsamheten kan stärkas på sikt. Däremot är direktförsäljning mer kostsamt initialt och det krävs en del volymer för att nå tillräcklig skala.

Samtidigt har distributörerna också fördelar då de hanterar en bredare produktportfölj vilket kan vara en konkurrensfördel vid införsäjning till apotekskedjor och liknande som har många butiker.

2024 stod direktförsäljningen för drygt 30% av koncernens omsättning. Andelen har ökat senaste året och står nu för ungefär 40% av omsättningen. BioGaia har nu direktförsäljning på ett tiotal marknader. Direktmarknaderna uppvisar god tillväxt och växer överlag snabbare än marknader där BioGaia har distributörer. BioGaia lyfter själva fram att strategin varit framgångsrik.

Försäljningen i region EMEA minskade med 2% och påverkades initialt negativt av etableringen av fler direktmarknader. Utvecklingen i Storbritannien har varit stark. Där har BioGaia direktförsäljning sedan slutet av 2021.

Gräver guld i USA

Utvecklingen i USA var särskilt stark under 2025 med en organisk tillväxt på 30% (21% rensat för valuta) och en rekordförsäljning på 316 Mkr. Kategorierna spädbarns- och munhälsa gick starkt. Americas växte totalt steg 14% under 2025. Utvecklingen i Chile, Colombia, Peru, Guatemala och Argentina var också god. Medicinsk marknadsföring, digitala kampanjer och lanseringar av nya produkter stod för ett väsentligt bidrag till regionens resultat.

Även APAC hade en fin utveckling med 13% tillväxt under året. Försäljning direkt till konsument steg på flera marknader som Sydkorea och Indonesien. Japan uppnådde en stabil tillväxt inom e-handel på exempelvis Amazon. Direktmarknaderna Australien och Nya Zeeland etablerades under 2024 och verkar också haft en bra utveckling.

Sett till utvecklingen per segment så växte Barnhälsa som står för tre fjärdedelar av omsättningen med 11% organiskt (6% totalt sett inklusive negativa valutakurseffekter). BioGaias bästsäljande produkt är fortsatt Protectis droppar mot kolik. Efterfrågan på övriga produkter som exempelvis Prodentis för barn (munhälsa) uppges vara god.

Att födelsetalen bland barn i västvärlden har minskat senaste åren kan möjligen vara ett hot på sikt. Samtidigt är penetrationen av droppar mot kolik och andra produkter fortsatt relativt sett låg.

Segment Vuxenhälsa växte 22% organiskt (16% inklusive valutaeffekter). Produktlinjen Gastrus (stärker bakteriekulturen i magen) utvecklades starkt. Under tredje kvartalet 2025 lanserades produkten Prodentis Fresh Breath (för bättre munhälsa). Initialt lanserades produkten i USA där den inledande återkopplingen från konsumenter varit positiv.

Stark balansräkning

Vid årsskiftet hade BioGaia en nettokassa på cirka 800 Mkr. Bolaget buntar ihop samtliga långfristiga skulder och redovisar dem som en ackumulerad post. Likaså med kortfristiga skulder. Det ger inga pluspoäng. Transparensen borde bli bättre. BioGaia är trots allt noterade på Midcap-segmentet.

Styrelsen föreslår en utdelning på totalt 4,0 kr per aktie (6,9) motsvarande 406 Mkr (698). 1,64 kr avser ordinarie utdelning (1,95) plus en extra utdelning om 2,36 kr (4,95). Bolagets mål är att dela ut hälften av vinsten över tid.

Att BioGaia fortsätter med extrautdelningarna tyder på att större förvärv troligen inte är aktuellt. Med facit i hand var det troligen bra att BioGaia inte drogs med i förvärvshysterin under pandemin. Strategin verkar istället vara att fortsätta växa organiskt med egen direktförsäljning. Samtidigt går det inte heller att utesluta att BioGaia gör något kompletterande förvärv och/eller förvärvar någon av sina distributörer. Det kan nog vara en bra värdedrivare. Förvärvet av distributören i Nordamerika har exempelvis varit väldigt lyckosamt.

Prognoser och värdering

2026 skissar vi på 7% tillväxt totalt sett. Givet nuvarande valutakurser kommer effekten vara negativ under året. Organiskt skissar vi på cirka 10% ökning. Kommande år räknar vi också med 10% organisk tillväxt. Det är något lägre än analytikerkollektivet som skissar på drygt 11%.

Marginalmässigt räknar vi med drygt 30% i år och 34% i slutet av prognoshorisonten. Under de senaste fem åren har BioGaia-aktien värderats till cirka 21 gånger den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Sett över senaste decenniet är snittet 22 gånger.

Använder vi en multipel på 18x (cirka 15% rabatt mot den historiska värderingen) finns runt 30% uppsida. Kan BioGaia fortsätta uppvisa tvåsiffrig tillväxt och stärka marginalerna är uppsidan fin (optimistiskt scenario). Risken är ökad konkurrens och att värderingsmultiplarna inte är uthålliga långsiktigt (pessimistiskt scenario).

2025 var ett stabilt år för BioGaia med stark organisk tillväxt (+14%). Strategin att fokusera på mer direktförsäljning verkar gå bra och är nog strategiskt rätt på sikt. Även om det initialt pressar marginalen.

Schweiziska investmentbolaget Anatom med familjen Kahane i spetsen är ny huvudägare sedan cirka ett år tillbaka. Ordförande Mauricio Graber var VD på Chr. Hansen under 2018-2024 och representerar familjen Kahane.

Aktien värderas låg relativt det historiska snittet även om värderingen i absoluta tal inte är superlåg. Vinsttillväxten under kommande år ser ut att bli god vilket kan vara en värdedrivare. Vi är fortsatt positiva och har ett köpråd på aktien.