Aarhuskarlshamns rapport för andra kvartalet var klockren med bra siffror och rätt besked på de punkter, främst balansräkningen, där frågetecken existerat. Aarhuskarlshamn visade prov på relativt konjunkturbeständiga intäkter med en ytterst marginell omsättningsminskning till drygt 4 miljarder kronor, volymerna minskade dock med 6 procent gentemot föregående år.

Inklusive redovisningstekniska intäkter på 261 Mkr från prissäkringskontrakt samt en oväntad försäkringsersättning på 70 Mkr stannade rörelseresultatet på 477 Mkr under kvartalet. Det innebar dels en betydligt bättre vinst än väntat under andra kvartalet men även att Aarhuskarlshamn tjuvstartade den återhämtning som före rapporten var väntad först under andra halvåret 2009.

Det finns visserligen fortfarande många frågetecken kring marknadsutvecklingen framöver och Aarhuskarlshamn skyddar sig bland annat genom strama kreditvillkor i Östeuropa där utsikterna alltjämt bedöms som dystra.

Men på det hela taget ligger ändå en förbättring under kommande kvartal i korten. Aarhuskarlshamn har som underleverantör till livsmedels- och konfektyrindustrin med inriktning på specialfetter också goda förutsättningar att dra nytta av en trendmässigt ökande efterfrågan på bland annat CBE-fetter, ersättningsfetter för kakaosmör.

En tyngande faktor för Aarhuskarlshamn har dock, trots relativt stabila intäkter, länge varit bolagets höga skuldsättning. Därmed var dagens rapport och det urstarka kassaflöde Aarhuskarlshamn uppvisade under kvartalet precis det besked marknaden ville se från bolaget.

Under andra kvartalet uppgick Aarhuskarlshamns operativa kassaflöde till 636 Mkr vilket var en förbättring på drygt 600 Mkr mot fjolåret främst drivet av lägre råvarupriser och lägre kapitalbindning i rörelsen. Med återhållsamma investeringar under andra kvartalet blev även kassaflödet efter investeringar riktigt starkt på 561 Mkr.

Effekten blev en betydande minskning av Aarhuskarlshamns nettoskuld från 5,2 miljarder kronor vid ingången av kvartalet till 4,8 miljarder kronor vid utgången. Aarhuskarlshamns vd Jerker Hartwall förtydligar idag också att kassaflödet bedöms bli starkt även under resterande del av året. Man bör dock räkna med att lagerminskningen som stärker kassaflödet ytterligare för tillfället klingar av framöver.

Ovanstående faktorer talar dock för att oron kring bolagets balansräkning och en eventuell nyemission nu kan skrinläggas. Ett intryck som också förstärks av att bolaget meddelar att lånevillkoren inte har varit i närheten av att brytas ens tidigare.

Som lök på laxen löper besparingsprogrammet på bra och Aarhuskarlshamn ser nu möjligheter att sänka kostnaderna ytterligare genom att förbättra produktiviteten i fabrikerna med omflyttning av produktion mellan de svenska och danska fabrikerna. Därtill ska kostnaderna sänkas ytterligare genom lägre kostnader vid inköp samt rationaliseringar på marknadssidan.

Allt som allt ska det spara cirka 200 Mkr utöver det redan löpande programmet som skulle ge besparingar på cirka 100 Mkr. Än mer positivt är dessutom att dessa besparingar inte ska leda till några negativa engångseffekter på resultatet vilket annars brukar vara fallet.

Totalt blir det 300 Mkr mindre i kostnader som under 2011, då besparingarna ska verka med full effekt, borde höja resultatet före skatt med samma belopp. Det är ett betydande belopp då marknadsprognoserna för innevarande år och före dagens rapport låg kring 600 Mkr i resultat före skatt.

Prognosen för 2011 borde grovt räknat kunna höjas med omkring 20 procent på det här beskedet vilket omräknat per aktie ger en förväntad vinst per aktie under 2011 på drygt 19 kronor.

Inför dagens rapport värderades Aarhuskarlshamn till knappa p/e 11 för innevarande år på rådande prognoser. Ett bättre kvartal än väntat samt den oväntade försäkringsersättningen medför dock att prognoshöjningar kommer ramla in under veckan. Vi uppskattar därför att p/e-talet, trots att aktien rusar med 9 procent till 118 kronor efter rapporten, lär sjunka till knappa 10 efter att prognoserna justerats.

En attraktiv värdering och med ökande vinst under kommande år, p/e 6 för 2011, förefaller aktien ha god potential och goda förutsättningar att kunna fortsätta uppåt. Aarhuskarlshamns aktie är också kvar kring kursnivåerna som rådde vid ingången av året trots övriga börsens utveckling vilket talar för en relativt låg fallhöjd vid en eventuell rekyl nedåt.

Rekommendationen blir Köp.