Det är få bolag som tjänat så mycket på de stigande räntorna som bankerna gjort. Mellan 2021 och 2024 steg den totala nettovinsten för de fyra storbankerna från 106 till 156 miljarder kronor – en ökning på närmare 50%. Bankaktierna har under samma period förstås gått mycket starkt.

Samtidigt står det alltmer klart att storbankernas vinster nu ser ut att ha passerat toppen, för den här räntecykeln åtminstone. Räntenettot, som utgör mer än hälften av intäkterna i samtliga fyra storbanker, har de senaste kvartalen börjat falla.

Förklaringen bakom att bankernas räntenetton nu krymper ligger huvudsakligen i att inflation och räntor fallit tillbaka. Exempelvis styrräntan som låg på 4,0% som högst men nu efter senaste sänkningen är 2,0%.

På marginalen kan man också nämna att företag och hushåll generellt varit lite mer försiktigt inställda till skuld, med bostadspriser som backat något från toppen och inte alls hängt med inflationen. I reala termer har bostäder blivit omkring 10-20% billigare jämfört med 2022, lite beroende på om man jämför mot inflation eller mot löner. Volymtillväxten för bankerna har således varit något svagare än åren dessförinnan.

Resultaten faller

Bankerna presenterade sina kvartalsrapporter i mitten av juli, och generellt bjuder de sällan på någon större dramatik. Att intäkterna skulle falla var exempelvis till stor del väntat.

Några kommentarer om varje bank och deras senaste rapport:

• SEB. Slutförde i fjol förvärvet av tyska AirPlus, en leverantör av betalningstjänster för företag. SEB betalade cirka 5,2 miljarder kronor för bolaget, som under 2023 hade intäkter 2,1 miljarder med en stor förlust på 0,8 miljarder. Det är också konsolideringen av AirPlus som till stor del ligger bakom den stora ökningen i provisionsnetto och rörelsekostnader. Organiskt skulle vi beskriva siffrorna som något svaga.
• Handelsbanken. Tappar i samtliga intäktsben där den stora överraskningen fanns i det så kallade ”tradingnettot” där bland annat omvärdering av vissa derivatinstrument tynger. Detta brukar generellt vara den intäktsström som aktiemarknaden lägger minst vikt vid, men helhetsintrycket fick ändå aktien att falla 9% på rapporten.
• Swedbank. Levererade godkända siffror. Volymtillväxten var svag (+1% jämfört med i fjol) och banken tappar en del både på räntenettot och provisionsnettot. Det motverkades dock något av lägre kostnader. Sammantaget klarade sig Swedbank något bättre än både SEB och Handelsbanken. I juli förvärvade Swedbank bolåneutmanaren Stabelo och efter Q2 köpte man även ut Barclays ur kreditmarknadsbolaget Entercard som tidigare var hälftenägt av de båda bankerna.
• Nordea. Den bank där räntenettot minskade minst, då god volymtillväxt (+6%) kompenserade något. Det vi tycker sticker ut som sämre är kostnaderna, som ökar på ett sätt vi inte ser i de övriga bankerna. Nordeas förvärv i slutet av 2024 av Danske Banks privatkunds- och private banking-verksamhet i Norge förklarar en del av kostnadsökningen, men inte hela tror vi.

Så värderas storbankerna

Plockar ut två favoriter

Bankerna har värderats upp rejält de senaste månaderna. Vi köpstämplade alla fyra storbanker under tullkaoset i april, eftersom vi bedömde sannolikheten som god att de skulle gå relativt oskadda genom ett tullkrig. Då värderades bankerna bara strax över det egna kapitalet och till P/E-tal runt 8.

Sedan dess har bankaktierna stigit med mellan 25 och 40%. Idag är de mer normalt värderade kring 10 gånger vinsten, samtidigt som vinsttillväxten bedöms vara begränsad närmsta året. Det är sällan fel med lite bank i portföljen men vi ser det inte längre som motiverat att ha köpråd på alla fyra. Och har man fått en stor andel bank i portföljen kanske det är läge att minska lite.

Vi slopar köpråden på Handelsbanken och Swedbank. Det är bankerna som väntas ha den sämsta vinsttillväxten de kommande åren. Det är också de banker som får störst andel av sina intäkter från räntenettot, där vi tror det finns vissa risker kopplat till de lägre räntorna. Skulle vi peka ut två bankaktier att ha kvar i portföljen blir detta alltså SEB och Nordea.

___________________________

Skribent äger aktier i Nordea