Många av bolagen med exponering mot bygg- och renovering har påverkats negativt av stigande räntor och lägre takt inom nybyggnation de senaste åren. Under pandemin var situationen den omvända med låga räntor. Då passade många människor på att renovera altanen eller byta kök eller fönster på huset.

Under årets första tre kvartal har samtliga bolag uppvisat negativ organiskt tillväxt, bortsett från Byggmax, danska kökstillverkaren TCM och Systemair som vuxit enstaka kvartal.

Högre bruttomarginal

I snitt har bolagen lyckats stärka sin bruttomarginal de senaste åren. När inflationen ökade under 2022 så steg priserna på insatsvaror. Flera av bolagen har aviserat prishöjningar för att kompensera för ökade kostnader. Vanligtvis sker detta med viss eftersläpning så effekten kommer inte omedelbart. Generellt är bruttomarginalutvecklingen en viktig datapunkt att hålla koll på, då det säger en hel del om bolagens förmåga att höja priserna mot kunderna. Efter några år av högre inflation verkar bolagen nu lättare kunna överföra prishöjningar på kunderna.

Under Q3 2024 var den genomsnittliga bruttomarginalen 29,9% jämfört med 29,1% ifjol. Medianen var 27,9% respektive 27,3% ifjol.

Tecken på ljusning

Balkongbolaget Balco har ett par tuffa år i ryggen. Högre räntor har minskat investeringsviljan hos bostadsrättsföreningarna som lagt renoveringsplanerna på is. Det finns dock tecken på vändning med bättre orderingång och nu även räntesänkningar. Vi har ett neutralt råd på aktien. Men Balco kan vara värt att ha lite extra koll på kommande kvartal.

Dubbelt jobbigt - med svag marknad och e-handelsexponering

BHG som säljer heminredning och byggvaror på nätet genom bland annat varumärket Bygghemma, har haft det tufft senaste åren. Dels då e-handelstillväxten varit negativ. Dels då byggkonjunkturen och antal renoveringsprojekt minskat sedan toppnivåerna under pandemin och lågräntemiljön.

Bolagets fokus har varit på att minska varulagret och stärka att stärka lönsamheten. I Q3 föll omsättningen cirka 10% organiskt. Den justerade rörelsemarginalen var 2,2% (0,4). Nettoskulden var 1,2 miljarder motsvarande 4,6x Ebitda.

Bygger vidare

I början av 2024 köpstämplade vi Byggmax. Vid Q3-rapporten i oktober vände Byggmax till positiv tillväxt efter nio kvartal i rad med fallande omsättning. Aktien steg över 10% efter Q3-rapporten och vi slopade då köprådet efter att aktien gått starkt (+27% sedan januari).

Inwido

Fönsterbolaget Inwido bytte VD i början av 2024 och har försvarat marginalerna på ett bra vis trots organiskt tapp. I det tredje kvartalet sjönk omsättningen 1% organiskt. Vi slopade vårt köpråd på aktien i somras i samband med halvårsrapporten. Inwido värderas nu till 12,3 gånger rörelsevinsten på analytikernas prognoser för 2025E.

Inwido gynnas av ökat fokus på energieffektivisering. 35% av värmen i ett hus försvinner från just dörrar och fönster, så med energieffektiva fönster finns pengar att spara.

Lindab

Ventilationsbolaget Lindab har minskat omsättningen sju kvartal i rad. I våras förvärvade Lindab danska Airmaster. Sedan dess har Lindab gjort ytterligare ett par förvärv. I slutet av november meddelade Lindab att de säger upp 180 anställda. Aktien värderas till drygt EV/Ebit 15x på 2025E.

Nobia

Köksbolaget Nobia har utvecklats riktigt svagt senaste åren. Verksamheterna i Nederländerna och Österrike har nu avyttrats. Koncernen har även gjort en sale-and-leaseback affär med fabriken i Jönköping och gjorde i våras en företrädesemission på drygt 1,2 miljarder. Trots emissionen är skuldsättningen hög (2,3 miljarder motsvarande 4,8x Ebitda på R12M per Q3 2024).

Lämnar NWG börsen snart?

I september ifjol lade irländska Kingspan som är huvudägare i takbolaget Nordic Waterproofing ett budpliktsbud på bolaget uppgående till 160 kronor per aktie (14% premie).

Kingspan har under 2024 ökat sitt ägande och har enligt ägardata från Holdings nu 80% av aktierna. Vi synade aktien i somras och satte ett neutralt råd på aktien.

Svedbergs

Badrumsinredningsföretaget Svedbergs har expanderat en del genom förvärv senaste åren. Hösten 2023 köptes Thebalux i Nederländerna. Vi köpstämplade aktien i våras. I Q3 föll omsättningen 1% organiskt. Svedbergs har lyckats upprätthålla marginalerna på en bra nivå. Våren 2022 lade huvudägaren Stena ett budpliktsbud på 50 kronor per aktie. Idag står Svedbergs kring 41 kronor.

Danska TCM Group är en konkurrent till Nobia. I Q1 minskade de omsättningen med 12%. Under andra och tredje kvartalet var den organiska tillväxten 5% respektive 7%.

Systemair säljer ventilationslösningar och har klarat sig klart bäst av samtliga bolag. Systemair har lyckats uppvisat organisk tillväxt varje kvartal från Q4 2020 och framåt, med endast ett undantag.

Nyligen rapporterade Systemair räkenskaperna för deras Q2 (augusti till oktober) i deras brutna räkenskapsår 2024/25 (maj-april).

Systemair är ett kvalitativt bolag men aktien har också gått starkt. Vi har ett neutralt råd på aktien.

EV/Ebit 13,2 gånger i snitt

Bolag med exponering mot bygg- och renovering är generellt konjunkturkänsliga och brukar värderas relativt lågt. Senaste året är den genomsnittliga kursutvecklingen +28% för gruppen. Samtliga aktier har stigit förutom Balco (-3%) och Nobia (-2%).

Bolagen spås växa med omkring 6% kommande år efter ett par tunga år med negativ organisk tillväxt. I snitt värderas bolagen till 13,2 gånger rörelsevinsten på 2025E eller 1,0 gånger omsättningen.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen bolag nedan.

För tillfället har vi endast köpråd på Svedbergs som värderas klart lägst kring 8x rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2025. Även Balco och TCM värderas under 10x rörelsevinsten och är aktier att hålla lite extra koll på framöver.