Asmodee (125 kr) är en fransk koncern inom samlarkort och brädspel som sedan februari finns noterad på Stockholmsbörsen, efter att bolaget knoppades av från datorspelskoncernen Embracer. Embracer-grundaren Lars Wingefors är Asmodees största ägare med 18,7% av kapitalet och 38,8% av rösterna.

Bolaget har en stark affär inom brädspel med stort inslag av egna produkter. Stora delar av koncernens verksamhet är dock byggd kring distribution av samlarkortspel där försäljningen är koncentrerad till ett fåtal viktiga varumärken som kontrolleras av externa partners.

Starkt inom samlarkort

Asmodees rapport för det första kvartalet som löper från april till juni var klart bättre än väntat. Omsättningen steg med 32% och det är återigen partnerspel som står för hela lyftet. Omsättningen för dessa rusade med hela 50% och här ryms en stor affär inom samlarkort (TCG, Trading Card Games) som nu har kraftig medvind. Totalt stod partnerspel för tre fjärdedelar av koncernens intäkter i Q1.

Pokémon Trading Card Game, troligen världens största TCG globalt, är en mycket viktig produkt som ges ut av The Pokémon Company med Asmodee som distributör på ett antal viktiga marknader. Det har rapporterats om brist på kort och skenande priser på andrahandsmarknaden, och Pokémon Company ska bland annat i mars 2025 ha kommunicerat till sina kunder att de kommer öka utbudet vilket lär ha gynnat Asmodee. Det är dock en svår balansgång där samlarprodukter, lite som med lyxprodukter, gynnas av att upprätthålla ett slags kontrollerad bristsituation.

Bolaget är också tydliga med att jämförelsetalen var enkla då försäljningen under samma kvartal i fjol var pressad av viss motvind för just Pokémon TCG. Jämförelsetalen kommer successivt bli allt svårare under hösten vilket innebär att tillväxten lär mattas av.

Svaghet i USA

Den direkta påverkan av tullar var begränsad under första kvartalet, mycket eftersom bolaget fortfarande betar av lager som köpts in innan tarifferna trädde i kraft. Däremot såg bolaget ett antal andra närbesläktade effekter.

De amerikanska konsumenterna verkar något mer försiktiga vilket påverkat försäljningen. Det har dessutom gjort Asmodees kunder, återförsäljarna, mer osäkra. Bolaget nämner också att vissa återförsäljare förutsett tullarna och köpt på sig mer produkter redan förra kvartalet, vilket gjort kvartalets efterfrågan något lägre.

Bolaget arbetar nu med motåtgärder som att justera vissa priser och optimera leveranskedjorna för att hantera tullarna. Generellt tror vi inte detta kommer vara något stort problem, men vi noterar att Asmodee flaggar för extra försiktighet kring USA på kort sikt. Marknaden står för en knapp femtedel av koncernens försäljning och domineras i större utsträckning av Asmodees egna produkter.

Nytt förvärv

I kvartalet återstartades också Asmodees förvärvsverksamhet på nytt när varumärket Zombicide förvärvades. Det är en brädspelsserie som sålt i över 2 miljoner exemplar totalt. Ingen finansiell information nämns men vi bedömer att köpeskillingen är förhållandevis blygsam i sammanhanget, ett par miljoner euro troligen.

Nettoskulden uppgår nu till 456 miljoner euro inklusive förvärvsåtaganden men exklusive leasingskulder. Som bolaget mäter motsvarar det 2,1 gånger det justerade rörelseresultatet. Det innebär att Asmodee nu närmar sig det långsiktiga målet att ligga under 2,0 gånger. Man bör nog ta höjd för att större del av kassaflödet nu kan gå till förvärv framöver.

Slutsats

Asmodee presterar starkt men det är tydligt att marknaden inte vågar dra ut trenden in i framtiden, då aktien trots den fina rapporten handlas kring nollan. Säsongsmässigt är första kvartalet ett av de mindre, och hela lyftet kommer från externa spel och samlarkort. Den försäljningen är beroende av ett fåtal partners och drivs i cykler som gör utvecklingen slagig över tid.

Givet att jämförelsetalen nu successivt kommer bli svårare tror vi tillväxten kan mattas av något de närmsta 1-2 kvartalen. Redan i början av 2026 tror vi dock det finns en god chans att tillväxten tar ny fart. I oktober 2025 släpps ett nytt Pokémon-spel till Nintendos konsol Switch 2, och i februari 2026 firar Pokémon-varumärket 30 år vilket lär hyllas med en ny produktcykel av samlarkort som vi tror har goda förutsättningar att bli den största hittills.

Vi upprepar vårt tidigare köpråd för Asmodee.