Finska halvstatliga kraftjätten Fortum (25,07 EUR) presenterade i onsdags ett avtal om att man ska leverera stora mängder el till Google som planerar bygga datahallar i Finland.

Google ska köpa upp till hälften av all el som produceras vid Fortums kärnkraftverk vid Lovisa i södra Finland. Om det sen också blir så mycket handlar det om motsvarande 5% av Finlands hela elproduktion som Google ska köpa. Avtalet börjar 2028 och ska löpa 22 år.

Fortum trycker på att avtalet ger dem nödvändig trygghet i de framtida intäkterna för att möjliggöra investeringar om 700 MEUR som är nödvändiga för drift av Lovisa bortom 2030. Vi finner detta mycket märkligt då Fortum just nu genomför investeringar för att expandera kapaciteten vid anläggningen. Vi kan heller inte hitta någon tidigare diskussion om att det tydligen funnits en väsentlig risk att Lovisa som är vital för finska elsystemet kan behöva stänga i närtid. Vi tolkar snacket om att Google-avtalet ska möjliggöra livstidsförlängningen av Lovisa som tänkt att försöka sälja in något som annars borde vara väldigt kontroversiellt. Nämligen att Fortum säljer en stor del av Finlands el till datahallar. Det skulle mycket väl kunna bli så att elpriset i Finland stiger en hel del då dessa volymer försvinner från spotmarknaden. Något som också borde gynna Fortum.

Vid sidan av elleveransavtalet signerade Google och Fortum en avsiktsförklaring om att i framtiden gemensamt undersöka möjligheter för investeringar i ny kärnkraft och ny förnyelsebar kraftproduktion.

Värdet sitter i det högre elpriset

Pressmeddelandet där avtalet presenteras säger inte vilket pris parterna kommit överens om för elen. Eller för den delen om det handlar om ett fast pris eller påslag på spotpris.

Det Fortum säger är att avkastningen på bolagets nettotillgångar ökar med 1,4% under de år avtalet löper. När Afv räknar baklänges med hjälp av AI-agenten Claude får vi det till att den implicerade prispremien på elen är runt 40 öre per KWh. En annan osäkerhet är att vi inte vet exakt hur stor del av "upp till halva Lovisas produktion" Google har ett fast åtagande om att köpa.

Om man antar att spotpriserna kommer ligga kvar runt den nivån som idag indikeras av terminsmarknaden kommer det med stor sannolikhet vara ett bra avtal för Fortum. Vi får det till att nuvärdet av dessa prispremier är hela 1,2 miljarder EUR (8% diskonteringsränta).

Det framstår som att avtalet kommer generera mycket värde för Fortums aktieägare. Dock långt mycket mindre än de drygt 3 miljarder EUR som Fortums börsvärde ökat på nyheten. Kanske motsvaras resterande del av uppgången av förväntningar om högre finskt elpris.

Fortums värdering, 19x EV/Ebit på 2027 års vinst framstår som väldigt hög för en kapitalintensiv processindustri med volatil intjäning. Värderingen är även klart hög ur ett historiskt Fortum-perspektiv. Samtidigt skulle högre elpris i Finland kunna lyfta intjäningen för Fortum med halva produktionen i landet rejält. Vi vågar inte ha kvar vårt tidigare säljråd för aktien och höjer aktien till neutral.