Det världsledande norska solcellsbolaget REC:s (Renewable Energy Corporation) resa de senaste åren torde få miljöentusiaster i Sverige att kasta lystna blickar mot grannen i väster. För nu när politiker världen över vill visa sig från sin bästa miljösida och subventionera var mans rätt till ren energi från taket ligger REC verkligen helt rätt i tiden. Vad har nu detta med Hafslund att göra? Jo, energijätten har varit med sedan 1998 i REC och äger drygt en femtedel av aktierna. Och värdeförändringar i REC, som noterades på Oslobörsen förra året, trillar rakt ner på Hafslunds resultaträkning (en redovisningsordning som man eventuellt ska ändra på).

Men även för Hafslunds huvudaffär, att producera, distribuera och sälja el, blev förra årets resultat rätt bra. Av ett rörelseresultat på drygt 2 miljarder norska kronor kom runt hälften från kraftproduktionen. Den i Norge hårt intäktsreglerade nätverksamheten, som stod för knappt en tredjedel av resultatet, hade dock ett betydligt svagare år. Huvudförklaringen är just förändringar i reglerna för vad man får ta betalt av sina nätkunder. 

De flesta delarna av koncernen har dock lyckats förbättra sitt resultat. Hafslund har som strategi att leverera mer än el till sin stora kundbas. Det innebär IP-telefoni (telefoni via internet) och bredband via det egna fibernätet. Inom "tekniska tjänster" bygger Hafslund väg- och gatubelysning, samt utför el-, tele- och datainstallationer. Kraftbolaget säljer också elsäkerhetstjänster samt olika sorters säkerhetsprodukter till företagsmarknaden, såsom larm och ID-kort. Bostadslarmen, där man är störst i Norge, har organiserats i ett eget affärsområde tillsammans med elkunderna. Hafslund sysslar även med säkerhet mot företagsmarknaden i form av bevakningstjänster. Hafslund har här valt att nischa sig med lite dyrare tjänster.

Hafslund själva tror på fler uppköp på den fragmenterade norska kraftmarknaden. Andra har dock pekat på att den politiska viljan till försäljningar av kraftbolag för tillfället är iskall.  Hafslund håller hursomhelst på att köpa ett nu delägt fjärrvärmebolag. Största ägare i Hafslund är Oslo stad med över hälften av aktierna. Näst störst är Fortum med en tredjedel. Det har också spekulerats i att Hafslund kommer att sälja REC-aktierna till konglomeratet Orkla, som är största ägare i solcellsbolaget.

Med en andel av börsvärdet på 54 procent är REC-innehavet helt avgörande vid en värdering av Hafslund. Den konservative pekar på att REC är allt annat än billigt. Man betalar exempelvis 18 gånger varje (visserligen snabbt växande) försäljningskrona. Värdet på övriga delar av Hafslund ligger å andra sidan på runt 12,8 miljarder kronor. Det är inte dyrt i relation till resultatet och det rör sig om i stora delar stabila verksamheter. Vore det inte för REC skulle vi garanterat ge ett regelrätt köpråd, men med tanke på REC:s värdering lämpar sig Hafslund bäst för den som vill ta lite extra solcellsrisk.

Linus Stockelberg