För tre år sedan rekommenderade placera.nu köp för Enter Sverige och Enter Select. Fonderna hade uppvisat en enastående kombination av risk och avkastning och tillhörde fondsveriges lysande stjärnor. Från hösten 2002 till våren 2010 låg medelratingen för fonderna på drygt fyra. Vid 85 procent av treårsperioderna hade de en rating på fyra eller fem.

Då, 2010, motiverade placera.nu köprekommendationen med Enter var precis vad man sökte, aktiv förvaltning, förvaltarna var delägare och fokus låg på förvaltning, inte försäljning. Vi lade in brasklappen att det inte var någon garanti för framtiden, men vi såg inga anledningar varför den goda avkastningstrenden ska brytas.

De som hörsammade vår rekommendation har all anledning att vara missnöjda. Trenden bröts, avkastningen har gått ned och ratingen har fallit. De senaste tre åren har Enter Sverige och Enter Select bara stigit med drygt 6 procent, motsvarande avkastning för svensk indexfond ligger på drygt 20 procent.

Så här i efterhand kan vi konstatera att trendbrottet sammanföll ganska exakt med vår köprekommendation. När vi beräknar avkastningen på rullande 12-månader före och efter så är det en avgrundsdjup skillnad. Mellan våren 2008 och våren 2010 slog fonderna index alla under 90 procent av perioderna. Sedan dess har fonderna tappat mot index vid 90 procent av perioderna. Sedan augusti 2010 har fonderna fått stryk av index under samtliga 12-månadersperionder. Det senaste året har fonderna stigit cirka 7 procent, vilket bara är hälften så mycket som en svensk indexfond har presterat.

Historiskt har risken varit högre i fonderna än i index, fram tills nyligen. Tidigare har dock den höga avkastningen väl kompenserat spararna för det. Men i takt med att förvaltningsresultaten har minskat med bibehållen relativt högre risk har det tärt på den riskjusterade avkastningen. Det har resulterat i att fondernas rating har fallit. Vid den senaste 3-årsratingen belönades båda fonderna med näst lägsta betyg, två. I januari och februari fick Enter Sverige den lägsta ratingen, ett.

Man kan fråga sig vad som har hänt. Självklart gör aktiva förvaltare felbeslut från tid till annan. Men detta har pågått i tre år. Henrik Lindquist, vd för Enter Fonder, förklarar underavkastningen med att satsningen på svenska exportbolag.

"Vi letar efter tillväxt till ett rimligt pris. Tillväxt finns framförallt i asiatiska ekonomier. Vägen dit går främst via de stora svenska industribolagen. På så vis får vi med oss en hel del cykliska bolag i portföljen. Börsutvecklingen för dem bolagen har tyngt utfallet", säger Henrik Lindquist

Det syns också av fondernas innehav. Enter Select har 42 procent av kapitalet investerat i industribolag och Enter Sverige har 40 procent i sektorn. De senaste tre åren har också fonderna utvecklats väldigt likt Swedbank Robur Exportfond som är en fond som just fokuserar på svenska exportbolag.

Men det kan finnas andra anledningar till de senaste årens dåliga avkastning. En skulle kunna vara att förvaltarna har tappat stinget. Men så långt vill inte placera.nu sträcka sig. Däremot kan bolagets ökade sälj- och marknadsaktiviteter ha flyttat fokus från förvaltningen.

En annan möjlig förklaringsfaktor är den pågående ägarförändringen i Enter Fonder. När bolaget startade 1999 så gick det norska bolaget, Orkla, in som 50 procentig ägare. På hösten 2011 gick Orkla ut och berättade att de skulle sälja en sitt innehav i Enter Fonder. Än så länge har de inte hittat någon köpare. Men Petter Nyström, analytiker på ABG Sundal Collier i Norge, säger att försäljningen ska vara genomförd senast första halvåret 2014.

Den förestående ägarförändringen påverkar självklart grundarna och förvaltarna på Enter Fonder, och tagit en hel del fokus från kärnverksamheten. Det är också högst sannolikt att de själva har ägnat tid åt att undersöka möjligheten att köpa samtliga eller delar av Orklas aktier. Värdet på Enter Fonder ligger rimligtvis mellan 150 till 300 miljoner kronor.

Summerar vi läget kan vi konstatera att vi har erkänt duktiga förvaltare som av en eller flera anledningar har misslyckats de senaste åren. Självklart har det tärt på förtroendet. Men tanke på den pågående ägarförändringen och fondens inriktning i kombination med osäkerheten för den globala tillväxten, där Kina står som motor, sänker vi rekommendationen till neutral.