Fractal Gaming (14 kr) designar och marknadsför produkter till speldatorer under eget varumärke. Stilren nordisk design är bolagets kännetecken, och den klart största produktkategorin är det chassi som en dators olika komponenter monteras inuti. 2024 lanserades även en datorstol och under 2025 släpptes ett headset.

Bolaget presenterar (19/8) en kvartalsrapport som visar på ett våldsamt försäljningsras under andra kvartalet, -65%. Samtidigt redovisar Fractal en stor rörelseförlust på 31 Mkr. Redan nu står det klart att bolaget går mot ett mycket tungt 2026.

Minneskrisen tynger

Framför allt är det den pågående krisen för datorminnen som slår hårt mot försäljningen. Det råder brist på RAM-minnen (se faktarutan bredvid) vilket fått priserna att skena med bortåt 3-6 gånger för många vanliga konsumentminnen.

Det är en komponent som i vanliga fall utgör en mindre del av kostnaden för ett datorbygge. Med nuvarande priser kan den ändå få totalkostnaden för ett datorbygge att stiga med 25–50%, om man inte väljer sämre specifikationer.

Det har fått många konsumenter att i stället vänta med nya datorköp, vilket drabbar Fractal. Det var således väntat att omsättningen skulle falla rejält, inte minst mot ett mycket starkt jämförelsekvartal. Förhandstipsen pekade mot ett omsättningstapp på -50%. Utfallet blev alltså än värre, -65%.

Aktien faller bara 3% på beskedet så det är tydligt att många varit förberedda på ett riktigt svagt kvartal.

Produktmarginalen förbättrades ett par procentenheter (från 35,6% till 39,2%) främst tack vare valutamedvind och lägre fraktkostnader. Det stora försäljningsraset fick ändå rörelseresultatet att bli kraftigt negativt med en rörelsemarginal på -42%. Fractal fortsätter alltså vara ett bolag där det svänger våldsamt mellan olika kvartal och år.

Återförsäljarna minskar lagren

En sak som bidrar till de kraftiga svängningarna – så även nu i andra kvartalet – är att bolaget säljer sina produkter till återförsäljare som i sin tur säljer till slutkunderna.

Återförsäljarna verkar i sin tur vara en nervös skara, som snabbt skruvar upp eller ned sina beställningar när efterfrågan förändras.

Många återförsäljare verkar gått in i minneskrisen med för stora lager, och har således behövt dra i nödbromsen. Något vi varnade för kunde hända redan när vi skrev om bolaget i februari.

Genom att bevaka försäljningen hos de stora återförsäljarna kan Fractal mäta vad återförsäljarna köper in från Fractal, och vad de faktiskt säljer vidare till slutkund. I kvartalet köpte återförsäljarna in Fractal-produkter för 8 MUSD (= Fractals omsättning) men sålde vidare produkter för drygt 13 MUSD till slutkunderna.

Efterfrågan hos slutkunderna är alltså klart bättre än vad Fractals omsättning ger sken av. Utvecklingen innebär också att lagernivåerna hos återförsäljarna har minskat. Lagernivåerna sägs nu vara i balans i Nordamerika medan de kan behöva krympa ytterligare något i Europa under tredje kvartalet.

Omförhandlat kreditlinan

Ett kostnadsprogram pågår som ska sänka kostnadsbasen med 20% med full effekt från årsskiftet. Fractal kommer som följd ta ytterligare omstruktureringskostnader på 6-9 Mkr under andra halvåret.

Bolaget lyckades dock skrapa ihop ett kassaflöde på +4 Mkr under andra kvartalet, trots det svaga resultatet. Detta genom att kraftigt bromsa bolagets inköp. Fractal har 18 Mkr i kassan, men går nu in i ett andra halvår där något mer rörelsekapital kommer att krävas igen.

Fractal har en checkkredit som i dagsläget inte utnyttjas alls. Under kvartalet utökade bolaget storleken på krediten från 80 till 100 Mkr. Fractal har dock behövt omförhandla kovenanterna så att bolaget under de närmaste kvartalen måste uppnå en viss absolut nivå på Ebitda. Exakt vad nivån är vet vi inte, men senaste året har bolaget redovisat ett Ebitda runt nollan.

Sammanfattningsvis så tror vi bolaget kommer klara sig utan nyemission, men balansräkningen hade gärna fått vara något starkare. Ett plus i kanten är att bolaget väntar sig få återbetalning av tidigare erlagda tariffer på cirka 24 Mkr under andra halvåret.

Så värderas bolag inom gaminghårdvara

Osäker återhämtning

I andra kvartalet föll försäljningen av Fractals produkter från återförsäljare till slutkonsument med 28%. Återförsäljarna drar dessutom ned på lagernivåerna vilket fick Fractals omsättning att falla ännu mer, med 65%. Den effekten kan fortgå även i tredje kvartalet men väntas sedan balanseras.

Den underliggande efterfrågan i slutkundsledet kan dock förbli pressad en längre tid. Att skissa på hur en återhämtning kommer se ut är mycket svårt. Slutkundsförsäljningen ser ut att ha stabiliserats på en nivå kring 450-500 Mkr, men det är en nivå som Fractal har svårt att nå lönsamhet på.

Många bedömare gissar att en återhämtning på RAM-marknaden kan dröja till 2027-2028. Och vissa varnar för att den gamla prisnivån kanske aldrig kommer tillbaka. Tids nog vänjer sig troligen konsumenter vid de högre prisnivåerna, och börjar uppgradera sina datorer ändå. Fractals försäljning av datorstolar och headset faller inte lika mycket men är fortfarande för litet (runt 15% av omsättningen) för att väga upp för svackan inom datorchassin.

I ett optimistiskt återhämtningsscenario finns åtminstone en dubbling av aktiekursen på radarn. Samtidigt finns risken att återhämtningen blir segdragen med fortsatta förluster och nyemission som möjligt utfall. Vi är inte lockade av Fractal Gaming i dagsläget.