Cloetta (54,20 kr) är ett av Nordens största konfektyrbolag med omkring 2 500 anställda och en omsättning på 8,5 miljarder kronor.

Bolagets huvudfokus ligger särskilt på tio stora varumärken som står för över halva omsättningen, däribland exempelvis Malaco, Ahlgrens bilar, Läkerol och Kexchoklad. Förpackade produkter utgör ungefär 70% av försäljningen medan koncernens lösviktskoncept står för resten.

Kärnmarknaderna Sverige, Finland, Nederländerna, Danmark och Norge står för drygt 80% av omsättningen. Men totalt säljs bolagets produkter i fler än 60 länder över hela världen. Cloetta har sex produktionsenheter i fem länder.

Bättre ordning på lösgodiset

Blickar vi bakåt några år så var Cloetta ett bolag som under lång tid hade haft svårt att få ordning på sin lösviktsaffär. En verksamhet där Cloetta har stora butikskedjor som kunder och via egen personal i fält fyller på lådorna med rätt sortiment, byter ut produkter samt sköter kampanjmaterial och renhållning.

Bakgrunden till verksamheten är ett förvärv som Cloetta genomförde 2017, av Candy King. Företaget visade sig dock ha ingått avtal med flera stora kunder till alldeles för dåliga villkor, som det tog många år att få rätsida på. Därefter följde pandemin 2020 som naturligt innebar ett stort bakslag. Och sedan kom kostnadskrisen 2022.

2024 hade prisökningar kommit ikapp kostnadsinflationen och rörelsemarginalen inom lösvikt började stiga i rask takt, och passerade nyligen 10%. Återhämtningen inom förpackat godis dröjde in i 2025 men även det segmentet har nu levererat stigande marginaler ett antal kvartal i rad.

Starkt under 2026

Ser man till utvecklingen hittills under 2026 så är den väldigt bra. Ett par urval ur Katarina Tells VD-ord för andra kvartalet sätter tonen:

• ”…exceptionell lönsamhet för ett kvartal…”
• ”…extraordinärt starka justerade EBIT-marginal…”
• ”…exceptionellt stark operativ effektivitet…”

Tänker man på ”exceptionellt” och ”extraordinärt” som någonting ovanligt, så är det är inte utan att man funderar på hur mycket bättre det verkligen kan bli.

Tabellen bredvid visar första halvåret (för att neutralisera påskeffekten) men även isolerat under andra kvartalet steg rörelsemarginalen från 11,5% till 14,9%, trots att påsken påverkade negativt.

Lösvikt nådde drygt 12% rörelsemarginal under första halvåret, långt över det egna målet på 7-9%. Och förpackat godis har sannolikt gynnats av tidigare prisökningar tänkta att kompensera fjolårets chockpris på kakao, som dock fallit tillbaka igen under stora delar av 2026.

Det kan ha gett en tillfällig lucka av lägre insatspriser och högre försäljningspriser. Dessutom gynnades första halvårets rörelsemarginal med ytterligare 0,3 procentenheter då bolaget fick kompensation för en kvalitetsavvikelse i ett råvarumaterial som drabbade Cloetta långt tidigare, under 2024.

Vi noterar samtidigt att VD Katarina Tell uttrycker sig ganska försiktigt om utsikterna för resten av året. 2027-målet om 12% rörelsemarginal beskrivs vara ”väl inom räckhåll” redan för 2026. Det är dock att lägga ribban ganska lågt givet att Cloetta presterat 13,9% hittills under första halvåret.

Det finns ett mål att nå 14% rörelsemarginal på längre sikt. Just nu presterar Cloetta riktigt starkt och det går att se ett optimistiskt scenario där bolaget faktiskt lyckas nå målet. Det är dock inte en nivå som Cloetta nått i modern tid.

Experimenterar med nya recept

Med bättre lönsamhet på plats satsar Cloetta nu för fullt på att växa, enligt den strategi som kommunicerades på kapitalmarknadsdagen 2025.

Ett viktigt fokusområde är att växa bolagets allra starkaste varumärken ("superbrands") på kärnmarknaderna, i Norden och Nederländerna. Nya smaker och produktvarianter lanseras hela tiden, men expansion kan också ske genom att exempelvis utöka distributionen. Som lanseringen av Läkerol i Nederländerna. Eller kategoriexpansion, som den lyckade expansionen av det finska chokladgodiset Tupla till glassmarknaden.

Utanför kärnmarknaderna har trenden med ”svenskt godis” slagit rot på flera håll. Bland annat har det Orkla-ägda Jönköpings-bolaget Bubs rönt stora framgångar på det temat. De producerar ett 50-tal godisprodukter och var snabba att hoppa på trenden när den startade i sociala medier under 2024. Under 2026 har de utökat distributionen kraftigt till att nu finnas i omkring 60 000 amerikanska butiker. I juli 2026 förvärvade Orkla nederländska The European Candy Group för 2,3 miljarder kronor, med det uttalade målet att stödja Bubs med ytterligare produktionskapacitet i Europa.

Cloetta var senare på bollen och öppnade i december 2025 en CandyKing-butik som drivs i egen regi. Bolaget experimenterar alltså med en ny affärsmodell, genom att sälja direkt till konsument snarare än tidigare grossistmodell. Cloetta håller också nu under hösten på att slutföra detaljerna kring en nationell lansering av utvalda produkter från ett av bolagets starkare varumärken i en amerikansk dagligvarukedja. Samtidigt pågår ett pilotprojekt att ta bolagets befintliga lösviktskoncept till Tyskland.

Intrycket är alltså att det händer ovanligt mycket på godismarknaden, även om många av Cloettas satsningar är i ett tidigt skede med begränsade intäkter. Frågan är dock om det kommer smaka mer än det kostar på sikt. Just nu maskeras de extra kostnaderna för tillväxtsatsningarna av ett samtidigt pågående besparingsprogram som sparat 60-70 Mkr med full effekt från första kvartalet 2026.

Uppdämt investeringsbehov

Om USA-marknaden skulle växa sig långt större behöver Cloetta också fundera på hur varuförsörjning ska ske. Bolaget har redan viss kapacitetsbrist på hemmamarknaden i Europa efter att Cloetta skrotade den kritiserade planen om ett stort fabriksbygge i Nederländerna.

Nu planerar bolaget i stället lösa detta genom att gasa investeringarna från senaste årens cirka 3% av omsättningen, till 4-5% under de kommande fem åren. Något vi tagit höjd för i våra prognoser för Cloetta.

Slutsats

Cloetta presterar just nu extremt starkt. Volymerna växer, kostnaderna är under kontroll och lönsamheten stiger kraftigt. Om nuvarande marginaler står sig betalar man just nu omkring 14-15 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) för aktien.

Bolaget ger dock något försiktiga uttalanden inför det andra halvåret. Och på sikt finns flera saker som skulle kunna vända till det sämre. Det något lägre kakaopriset som varit under delar av 2026 har troligen gynnat. Och inom lösvikt har bolaget stora butikskedjor som kunder, som kan tänkas omförhandla priserna eller gå till en konkurrent om lönsamheten blir för hög.

Lyckas bolaget med sina tillväxtsatsningar och lönsamheten fortsätter stiga mot målet på 14% lär också aktien gå bra. Vi är dock inte lika säkra på om bolaget kommer nå dit. Aktien har avkastat 10% sedan vårt köpråd för ett halvår sedan. Här och nu ställer vi oss neutrala till Cloetta.