Analys: Vi stannar vid neutralt råd för gruvjätten

Boliden har efter en lång period med tunga investeringar börjat komma i mål med sina projekt. På en kapitalmarknadsdag nyligen presenterades en lång rad nya projekt. På kortare sikt blir en normalisering av läget vid Aitik avgörande för aktien.

Klaar 2
Bolidens smältverk vid norska Odda nyöppnades nu i mars efter en omfattande expansion.

28 mars 2025

Boliden
Börskurs: 350,00 kr
Antal aktier: 284,2 m
Börsvärde: 99 460 Mkr
Nettoskuld: 21 470 Mkr (inklusive köpeskilling till Lundin Mining och likvid från nyemission)
VD: Mikael Staffas
Ordförande: Karl-Henrik Sundström

Boliden (350 kr) är en svensk gruvkoncern med fokus mot basmetaller som zink och koppar. Bolaget har även en förhållandevis stor smältverksrörelse.

Det har varit en händelserik period för gruvbolaget. Nyligen startades produktionen vid det expanderade zinksmältverket i norska Odda. I höstas avtalade Boliden om att köpa rivalen Lundin Minings europeiska gruvor. För att finansiera förvärvet av gruvorna från Lundin Mining genomfördes nyligen en riktad nyemission där 3,75 miljarder kr togs in. Teckningskursen var 350 kr.

Affärsvärldens huvudscenario
2024
2025E
2026E
2027E
Omsättning
89 207
96 076
103 186
105 972
 - Tillväxt
13,6%
7,7%
7,4%
2,7%
Rörelseresultat
13 692
11 721
14 859
16 108
 - Rörelsemarginal
15,3%
12,2%
14,4%
15,2%
Resultat efter skatt
10 022
8 431
10 947
12 099
Vinst per aktie
36,65
29,70
38,50
42,60
Utdelning per aktie
0,00
10,18
13,18
15,93
Direktavkastning
0,0%
2,9%
3,8%
4,6%
Avkastning på eget kapital
17%
12%
14%
14%
81%
88%
86%
87%
0,8x
1,2x
0,7x
0,3x
9,6x
11,8x
9,1x
8,2x
8,8x
10,3x
8,1x
7,5x
1,4x
1,3x
1,2x
1,1x
Kommentar: Vårt huvudscenario ligger ungefär som analytikerkonsensus i Factset

Köpeskillingen för Lundin Minings europeiska gruvor Somincor i Portugal och Zinkgruvan i Sverige uppgår till 1 300 MUSD plus en tilläggsköpeskilling om 150 MUSD. Affären väntas stängas under Q2.

I och med förvärvet blir Boliden nu ett ännu mer zink-fokuserat gruvbolag. Boliden blir även ännu mer av ett gruvbolag i och med att smältverkens andel av Bolidens värde sjunker. Mer om detta i avsnittet där vi värderar Boliden.

En fördel med förvärvet är att den operativa risken i Boliden sjunker med fler producerande gruvor.

Boliden börjar nu komma i mål med de stora investeringar man gjort de senaste åren i form. Främst expansion av smältverket Odda och höjda dammar vid flera gruvor vilket är en förutsättning för livstidsförlängningar. På bolagets kapitalmarknadsdag som nyligen hölls presenterades en rad nya projekt.

Den kanske största nyheten på kapitalmarknadsdagen var att bolaget presenterade att man jobbar med att öka produktionen i Garpenbergsgruvan från 3,5 till 4,5 miljoner ton per år. Lyftet ska ske med ganska blygsamma investeringar, under 2 miljarder kr. Produktionsökningen ska komma gradvis mellan 2026 och 2030. Boliden har dessutom planer på ytterligare åtgärder som kommer att kunna lyfta Garpenbergs produktion ännu mer.

Boliden har även ett par satellitprojekt där mindre gruvor planeras öppna i närheten av bolagets befintliga gruvor. Exempelvis Nautanen vid Aitik och Älgträsk i Bolidenområdet.

Efter regelförenklingar i Sverige har det äntligen börjat röra på sig för Laver-projektet där Boliden hoppas kunna bygga en ny koppargruva stor som Aitik utanför Älvsbyn. Ett slutgiltigt investeringsbeslut skulle kunna fattas någon gång runt 2030 varefter en gruva skulle kunna komma i produktion inom tio år.

Ett annat projekt där ett investeringsbeslut skulle kunna fattas runt 2030 är Tara Deep. Ett projekt där Boliden vill anlägga en underjordsgruva vilket skulle expandera och förlänga livslängden avsevärt för irländska zinkgruvan Tara.

Värdering gruvorna

För Bolidens två största gruvor Aitik och Garpenberg är livslängden runt 25 år. För de andra gruvorna är livslängden mellan 8 och 10 år. Även om livslängden med största sannolikhet kommer att förlängas betydligt är det idag svårt att säga hur lång den exakta livslängden kommer att bli och hur mycket eventuella livstidsförlängningar kommer att kosta. Att värdera gruvor med vinstmultipel är därför problematiskt.

Vi har i den här analysen värderat Bolidens gruvor till deras framtida kassaflöden diskonterat med 10%. Det är något men inte mycket högre än det genomsnittliga avkastningskravet för börsen.

I vårt huvudscenario har vi lutat oss mot terminspriserna för koppar och zink. Vi har även gjort ett optimistiskt och pessimistiskt scenario med andra metallpriser.

 
Huvudscenario
Optimistiskt scenario
Pessimistiskt scenario
Långsiktigt kopparpris USD per ton
9 720
12 500
7 000
Långsiktigt zinkpris USD per ton
2 850
3 500
2 200
Värde gruvorna Mkr
94 949
130 674
59 243

Bolidens största gruva Aitik har under några års tid haft problem med låga halter. Vi räknar dock att halterna letar sig tillbaka till snittet om två år. De låga halterna vid Aitik har belastat Bolidens resultat tungt de senaste åren. Att läget vid Aitik normaliserar sig, så som bolaget menar kommer ske, kommer att vara mycket viktigt för aktien de kommande två åren.

Lyftet till 4,5 miljoner ton vid Garpenberg är inräknat i våra scenarier i tabellen ovan. Vi har dock inte lagt något värde på Laver och de andra projekten.

Smältverken

Bolidens andra affärsområde är smältverk. Boliden har två zinksmältverk och två kopparsmältverk. Ungefär halva volymen råmaterial kommer efter förvärvet av Lundin Minings europeiska gruvor att komma från Bolidens egna gruvor.

Nyligen kom Boliden i mål med en stor expansion av zinksmältverket i norska Odda. Vid full produktion som väntas nås under hösten kommer expanderade Odda att bidra med ytterligare 150 MEUR, motsvarande 1,6 miljarder kr, per år i Ebitda-vinst.

Vid Bolidens kopparsmältverk Rönnskär i Skellefteå brann det så kallade elektrolysverket ned sommaren 2023. Elektrolysverket utgör det sista processteget där kopparn går från 99% renhet till 99,99% vilket står för en stor del av förädlingsvärdet inom smältverksrörelse. Rönnskärsverket har knappt tjänat några pengar sedan incidenten. Vi väntar oss att det nya elektrolysverket som väntas stå klart under 2026 kommer att stärka bolagets resultat med runt en miljard kr per år.

Smältverksaffären fungerar radikalt annorlunda än gruvaffären. Smältverk är en processindustri som tjänar pengar på att förädla inköpta råvaror. De viktigaste konkurrensfördelarna är låga energipriser och kostnadseffektiv avfallshantering. Bolidens smältverks placering i Norden är ur den aspekten fördelaktig.

För att värdera Bolidens smältverk har vi valt multipelvärdering på affärsområdets rörelseresultat. Vi räknar med att en normal årsvinst (Ebit) för smältverken kommer att ligga runt 6 miljarder kr när Odda väl är upprampad och Rönnskärs nya elektrolysverk nått full drift.

Vi har värderat smältverken till 7x Ebit vilken är en ganska vanlig värdering för kapitalintensiva starkt cykliska branscher. Vi landar då i att Bolidens smältverk är värda runt 42 miljarder kr.

Värdering av aktien

I tabellen har vi summerat ihop värdet av gruvorna, smältverken och nettoskulden.

 
Huvudscenario
Optimistiskt scenario
Pessimistiskt scenario
Gruvorna miljarder kr
95
131
59
Smältverken miljarder kr
42
49
24
Nettoskuld miljarder kr
21
21
20
Totalt miljarder kr
115
158
63
Värde per aktie kr
406
557
223
Uppsida
16%
59%
-36%

I vårt pessimistiska scenario har vi inte räknat med att någon tilläggsköpeskilling till Lundin Mining faller ut.

Slutsats

Här och nu tycker vi att Bolidens aktie är nära fullvärderad givet att inte radikala omvärldsförändringar kommer och ändrar bilden av vad metallpriserna ska vara på sikt. Vi stannar därför vid ett neutralt råd.

Tio största ägare i Boliden
Värde (Mkr)
Andel
BlackRock
6 683,1
6,8%
Vanguard
5 382,3
5,5%
Swedbank Robur Fonder
3 888,3
4,0%
Handelsbanken Fonder
2 733,8
2,8%
Nordea Funds
2 677,4
2,7%
Global X Management Company LLC
1 871,5
1,9%
Söderbloms Factoringtjänst AB
1 806,0
1,8%
Folksam
1 740,1
1,8%
SEB Investment Management
1 646,3
1,7%
Alecta Tjänstepension
1 426,5
1,5%
Insider
Värde (Mkr)
Andel
Mikael Staffas
13,2
0,0%
Karl-Henrik Sundström
2,1
0,0%
Daniel Peltonen
2,0
0,0%
Håkan Gabrielsson
1,7
0,0%
Stefan Romedahl
1,6
0,0%
Åsa Jackson
1,2
0,0%
Helene Biström
0,7
0,0%
Per Lindberg
0,7
0,0%
Tomas Eliasson
0,6
0,0%
Elisabeth Nilsson
0,4
0,0%
Pia Rudengren
0,4
0,0%
Källa: Holdings
 
 
Ämnen i artikeln

Boliden

Senast

328,80

1 dag %

−3,09%

1 dag

1 mån

1 år

Marknadsöversikt

OMX Stockholm 30

1 DAG %

−1,44%

Senast

2 506,02

1 mån
Loading market data...
Senaste aktieanalyserna på Placera
Senaste aktieanalyserna på Placera
Privatekonomi med Placeras expert
Karolina Palutko Macéus
Karolina Palutko Macéus skriver om allt som har med privatekonomi att göra och hur du kan få mer pengar i plånboken.
AFV
AFV
Är du kund hos Avanza? Just nu kan du få en unik rabatt på Affärsvärlden. Afv har 28 år i rad utsetts till Sveriges bästa affärsmagasin i en undersökning med börs-VD:ar, finanschefer, IR-chefer och aktieproffs.
Annons
Introduce
för börsens små- och medelstora företag.
Annons
Investtech
Här hittar du våra artiklar om teknisk analys i samarbete med Investtech.
Börsen idag
Börsen idag
Här hittar du våra artiklar om börsen idag.