Indutrade (291 kr) är en av börsens största serieförvärvare sett till omsättning. Koncernen består idag av över 200 dotterbolag med 9 700 anställda. Bolagen är främst verksamma inom lagerhållning och handel av teknik- och industriprodukter, men har i växande utsträckning även inslag av egen tillverkning och egna produkter.

Största ägare med 26,6% av aktierna är Fredrik Lundbergs investmentbolag Lundbergföretagen. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner. Bo Annvik är VD sedan 2017 och äger aktier för 20 Mkr.

Serieförvärvarna har gått starkt på börsen det senaste året. Indutrade är inget undantag. Nu i mars noterades serieförvärvaren Röko med tidigare Lifco-VD:n Fredrik Karlsson i spetsen.

Även Asker Healthcare som köper bolag inom hälsovårdsområdet ska noteras i slutet av mars.

2024 steg orderingången 2% till 31,9 Mdkr (31,2). Organiskt minskade orderingången 1%. Omsättningen ökade också 2% under året och landade på 32,5 Mdkr (31,8). Även det organiska tappet var 1%. Förvärv bidrog med 3 procentenheter. Ebita minskade 2% till 4689 Mkr (4769) medan Ebita-marginalen var 14,4% (15,0). Ser vi till utvecklingen i fjärde kvartalet isolerat steg omsättningen 2% och Ebita-marginalen var oförändrad på 14,6%.

Bolagets mål är att öka försäljningen med minst 10% per år i snitt över en konjunkturcykel (både organiskt och genom förvärv). Senaste fem åren (2020-2024) är snittet 12%.

Vidare är målet att Ebita-marginalen ska vara över 14% i snitt över en konjunkturcykel. Snittet över fem år är 14,6%. Avkastningen på sysselsatt kapital ska vara minst 20% där snittet är 21% (2020-2024). Ambitionen är att dela ut 30-50% av resultatet. Styrelsen har föreslagit en utdelning på 3 kronor per aktie motsvarande 40% av resultatet avseende räkenskapsåret 2024.

Ny indelning från 2024

Från och med början av 2024 redovisar Indutrade verksamheten i fem affärsområden. Tidigare fanns åtta affärsområden. Syftet med förändringen är att "förbättra förutsättningarna både för organisk och förvärvad tillväxt, bland annat genom att ytterligare främja möjligheter till kunskapsdelning mellan bolag inom samma marknadssektorer och segment".

Dotterbolagen drivs som bekant i en decentraliserad struktur. Indutrade redovisar endast utvecklingen för 2024 och 2023. Att bolaget inte redovisar längre historik efter den nya uppdelningen är ett minus. Marginalen inom Life Science har varit högst (17-18% på Ebita-nivå) de senaste åren. Medan lönsamheten varit klart lägst (10-11%) för affärsområde Infrastructure & Construction, som har exponering mot byggmarknaden som varit särskilt svag de senaste åren.

16 bolag köptes ifjol

Under 2024 förvärvade Indutrade 16 bolag med en total omsättning på cirka 1,6 Mdkr för totalt 2,6 Mdkr. Det motsvarar en multipel på 1,6x omsättningen (EV/Sales). Indutrade värderas själva ungefär dubbelt så högt på börsen (EV/Sales 3,3x på 2024).

I faktarutan ovan visas Indutrades förvärvskriterier. Strategin är att göra många men relativt små förvärv av lönsamma och välskötta bolag. Typiskt sett omsätter bolagen mellan 50-200 Mkr. Indutrade kan tänka sig köpa bolag med en omsättning upp till cirka en halv miljard.

I takt med att Indutrade blir större så behöver bolaget antingen köpa fler eller större bolag för att förvärvstillväxten ska bli meningsfull över tid.

Fler förvärv

Ledningen lyfter fram att ambitionen är att gradvis öka antalet förvärv. Bolagets drygt 30 nya affärssegmentschefer spelar viktiga roller i förvärvsarbetet. Under de senaste åren har koncernen gjort knappt 15 förvärv per år i snitt. Aktiviteten i pågående förvärvsprocesser beskrivs som god och Indutrade har "ett stabilt och bra inflöde av intressanta förvärvskandidater", uppger bolaget.

Under inledningen av 2025 har Indutrade hittills förvärvat ett bolag. I januari köptes tyska bolaget Ecoroll, som är en tillverkare inom verktygsteknik för mekanisk ytbehandling. Bolaget grundades 1996, har 65 anställda och omsätter runt 150 Mkr. Ecoroll ingår i affärsområde Industrial & Engineering.

Från och med 1 mars i år har Indutrade en ny förvärvschef.

Vid årsskiftet uppgick bolagets finansiella nettoskuld (exklusive leasing men inklusive tilläggsköpeskilling) till 6,3 Mdkr motsvarande 1,1 gånger Ebitda per 2024. Det är lägst bland samtliga av börsens större serieförvärvare. Högst kvot har Addlife på 2,8x. Snittet är 1,8 gånger.

Nedan visas utvecklingen för börsens största serieförvärvare på årsbasis från 2017 tills ifjol.

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på cirka 7% tillväxt och 34,8 Mdkr. På pro forma-basis är omsättningen 33,2 Mdkr vilket innebär en organisk ökning på runt 4,5% för 2025. Kommande år skissar vi på 5-6% i årlig tillväxt.

Marginalmässigt räknar vi med 14,8% i år (14,4 2024) och 15% i slutet av prognoshorisonten.

Använder vi en multipel i linje med snittet på 21x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 15% uppsida. Högst värdering har Lagercrantz och Lifco på 25-26x.

Indutrade har i likhet med många av de andra större och mest framgångsrika serieförvärvarna uppvisat en stark operativ utveckling över tid. 2024 föll omsättningen 1% organiskt och rörelsevinsten sjönk 2%.

2025 väntas vinsttillväxten bli positiv igen. Indutrades balansräkning är i bra skick och skuldsättningen är låg i både absoluta tal och relativa termer. Kruxet är värderingen. Det är ingen slump att både Röko och Asker noteras nu.

Sammantaget är vi neutrala till Indutrade men aktien lockar mer än exempelvis Lagercrantz och Lifco för tillfället.