Analys: Okej odds i Munters - slå till på aktien

Svackan inom batteribranschen ledde till svaga marginaler för Munters i slutet av 2024 vilket fått aktien på fall. Inledningen på 2025 ser inte heller ut att bli särskilt stark. Men kanske är det i en sådan svacka man bör investera i ett bolag som Munters?

placera-Afv-bilder-Bilder-Kopia-av-Netel-feb-2025.png

11 feb. 2025

Munters
Börskurs: 154,00 kr
Antal aktier: 182,5 m
Börsvärde: 28 476 Mkr
Nettoskuld: 5 278 Mkr exklusive leasing
VD: Klas Forsström
Ordförande: Magnus Nicolin

Munters (154 kr) utvecklar, tillverkar och säljer utrustning för att kontrollera inomhusklimat, kyla dataservrar med mera. Fler produkter baseras på uppfinningar grundaren Carl Munters gjorde under första halvan av 1900-talet. Idag har företaget 5 400 anställda, 27 fabriker och försäljning i 45 länder.

placera-Afv-bilder-Bilder-MT21622-Pekar-maskin-scaled.jpg

De senaste åren har Munters skördat stora framgångar med nya produkter för att kyla dataservrar och skapa absolut ren luft i fabriker som tillverkar litiumjonbatterier. Två sektorer – datacenter och batterifabriker – där det sker stora investeringar.

Huvudägare i Munters är Wallenbergstiftelsernas FAM som har 28% av aktierna. Sedan följer Robur med 7,0% och andra fondbolag. Insiderägandet är lågt, ca 0,1%. VD Klas Forsström har aktier för ca 25 Mkr.

Affärsvärldens huvudscenario
2024
2025E
2026E
2027E
Omsättning
15 453
17 153
18 354
19 271
 - Tillväxt
10,9%
11,0%
7,0%
5,0%
Rörelseresultat
1 841
2 487
2 753
2 891
 - Justeringar
439
0
0
0
Justerat rörelseresultat
2 280
2 487
2 753
2 891
 - Rörelsemarginal
14,8%
14,5%
15,0%
15,0%
Resultat efter skatt
973
1 465
1 711
1 850
Vinst per aktie
6,91
7,90
9,30
10,00
Utdelning per aktie
1,60
2,00
2,40
2,80
Direktavkastning
1,0%
1,3%
1,6%
1,8%
Avkastning på eget kapital
17%
24%
24%
22%
Kapitalbindning
7%
7%
8%
10%
Nettoskuld/Ebit
3,5x
2,4x
1,8x
1,4x
P/E
22,3x
19,5x
16,6x
15,4x
EV/Ebit
14,8x
13,5x
12,2x
11,7x
EV/Sales
2,2x
2,0x
1,8x
1,7x
Kommentar: *Justerad Ebita. Justeringar avser engångskostnader & avskrivningar på immateriella tillgångar. Afv har även justerat för leasingkostnader.

Munters delar in sina affärer i tre områden, Airtech (52% av omsättningen), Data Center Technologies (30%) samt FoodTech (18%). De två senare är inriktade på branscherna datacenter respektive odlare/uppfödare medan Airtech samlar produkter för olika nischer men där luftbehandlingssystem för batteritillverkning växt fram till en stor affär (exakt nivå uppges ej).

Intäkterna kommer främst från Amerika (52%), till stor del som följd av att Munters datacenter-erbjudande varit fokuserat till den marknaden. Nu sker dock en lansering även i Europa. EMEA står för 34% och APAC för 14% av omsättningen.

placera-Afv-bilder-Bilder-munters-affarsomraden-feb-2025.png

Bolaget är tydligt inriktat på tillväxt och drivs med målbilden att generera en rörelsemarginal över 14%. Detta avser en justerad Ebita-marginal. De senaste fem åren har Munters växt 18% per år, varav 14% organiskt. Den justerade marginalen har varit ca 12,5% under perioden.

Kraftig expansion – även av skulden

Företaget satte i maj 2024 upp nya tillväxtmål då ledningen ansåg att Munters var på väg in i en ny tillväxtfas. Ett gammalt mål om 10% organisk årstillväxt ersattes av målet om total tillväxt på 14% per år över en cykel. Något som alltså indikerar ökad förvärvstillväxt.

Munters gjorde en handfull förvärv 2024, som i huvudsak adderade produkter som kompletterar erbjudandet. Utfallet för året blev en total tillväxt på 19% (varav 5% var organiskt).

Företaget har också investerat i utökad produktionskapacitet. På Irland öppnades i slutet av 2024 en ny fabrik med inriktning på serverkylning. I USA ska en ny produktionsenhet inom Airtech gå i drift i år. De totala investeringarna för detta var drygt 1 mdr kr samtidigt som förvärven tog 1,8 mdr i anspråk.

Expansionen har ökat nettoskuldsättningen i Munters till 5,3 mdr kr, exklusive leasing om ca 1 mdr. Det motsvarar 2,3x Ebitda. Kvoten kan försämras ytterligare då bolaget ska betala 1,1 mdr kr för minoritetsandelar i mjukvarubolaget Mtech i början av året (detta bolag har återkommande intäkter och har växt starkt sedan förvärvet 2017).

Balansräkningen får lite hjälp av att en rätt segdragen process för att sälja utrustningsdelen (t.ex fläktar) av affärssegmentet Foodtech gick i mål så sent som under gårdagen. Amerikanska PE-bolaget American Industrial Partners förvärvar denna del av Munters, som omsätter 1,9 miljarder med 226 Mkr i Ebita (118). En mindre del med 200 Mkr i omsättning blir dock kvar i Munters.

Priset blev ca 1,1 miljarder kr på kassa- och skuldfri basis. En värdering som motsvarar EV/S 0,6 respektive ca EV/Ebita 5. Det är sannolikt strategiskt riktigt att satsa på den del av Foodtech med återkommande intäkter och höga marginaler (se faktarutan) och inte utrustningsdelen, men den låga värderingen är en besvikelse. Kanske antyder viljan att få ett avslut en viss oro kring balansräkningen från Muntersledningen? Affären ger en kapitalförlust på 500 Mkr.

Afv har inte uppdaterat prognoserna för avyttringen i denna analys.

Rapportsmäll på 10%

Rapport
Kurs-reaktion
Q4-24
-10%
Q3-24
-11%
Q2-24
+22%
Q1-24
+14%

Munters-aktien satte en rekordnotering kring 250 kr sommaren 2024 men har sedan dess dalat en hel del. När bolaget nyligen (5/2-2024) la fram sitt bokslut för 2024 föll aktien 10% på beskeden. Det innebar för övrigt att aktien antingen steg eller föll över 10% på alla rapportdagar under fjolåret.

Rörelsevinsten i fjärde kvartalet på 548 Mkr var ca 7% under förväntningarna trots att Munters hade oväntat höga intäkter på 4 364 mkr (väntat: 3 905). Rörelsemarginalen blev därför 12,6% jämfört med väntat 15,1%. Orderingången minskade 23%, till stor del som följd av svåra jämförelsesiffror. Orderingången var i linje med omsättningen, på 4 348 Mkr.

(Mkr)
Q4-24
Q4-23
2024
2023
Orderingång
4 348
5 651
14 259
14 116
Nettoomsättning
4 364
3 659
15 453
13 930
 - organisk tillväxt
10%
16%
5%
27%
Justerad Ebita
548
467
2 330
1 839
 - marginal
12,6%
12,8%
15,1%
13,2%
Ebita Airtech
212
305
1 113
1 278
Ebita DCT
260
144
920
519
Ebita Foodtech
117
60
464
222
Engångskostnader
117
49
239
96
Vinst/aktie, kr
0,89
0,30
5,33
4,30

Kort sagt går området Data Center Technologies (DCT) fortsatt som tåget med 1,3 mdr kr omsättning (+33% organiskt) och 245 Mkr justerad Ebita (19,6% marginal (15,6%)) i kvartalet. Däremot har Munters största område Air Technologies en svårare marknad på grund av batterisegmentet. Omsättningen i Q4 var 2,2 mdr (-1% organiskt) och justerad Ebita föll 30% till 212 Mkr (9,4% marginal (14,3%)).

Ledningen pekar på svagt kapacitetsutnyttjande när efterfrågan på anläggningar för batteritillverkning minskat. Här senareläggs investeringar, kunderna lägger order med kortare framförhållning och konkurrensen har ökat. Det är välkänt att projekt som Northvolt haft problem (vi vet inte om detta är en Munters-kund). Bolaget har också dubbel produktion under en tid medan den nya fabriken i USA kommer i drift under 2025, vilket ökat kostnaderna.

Det minsta affärsområdet Foodtech gör ett starkt Q4 då rörelsevinsten ökar från 60 till 117 Mkr. Marginalen stiger till 15,9% (9,4%). Tillväxten var 24% och intäkterna från abonnemang (SaaS) ökade hela 58% och svarade nu för en tiondel av omsättningen. Möjligen är det relevant att nämna att Munters förberedde ena delen av området för försäljning och den andra var under earn-out på basis av 2024-års vinst.

placera-Afv-bilder-Bilder-munters-stapellinje-feb-2025.png

VD Klas Forsström lyfter fram de digitala produkterna inom Foodtech, exempelvis sensorbaserade underhållslösningar, som ett satsningsområde för framtiden. Två av årets förvärv var på detta område.

Den goda tillväxten för dessa mjukvarulösningar stöder Munters ambition att öka andelen service och komponenter (eftermarknad) till en tredjedel av omsättningen. Nivån föll dock till 22% i Q4 (26%) på grund av stora leveranser inom DCT, som är en ny affär med lägre serviceinslag. För helåret var siffran 24% (24%).

2025 blir ett mellanår?

Men fokus är i huvudsak på Airtech och marginalerna inom den affären. Nedgången inom batterier tilltog i Q4 och Munters satte in besparingsåtgärder. Detta gav engångskostnader på 78 Mkr för Airtech i Q4. Munters uppger att de låga volymerna och underabsorbtion påverkat Airtech-marginalen med -3%-enheter i Q4.

Budskapet från Klas Forsström är att svagheten inom batterier kvarstår under 2025. Sannolikt försämras tillväxt och marginaler Q1-Q2 för Airtech, men Munters VD ser en förbättring framför sig under andra hälften av året. Däremot beskrivs marknaden inom datacenter som god. Året gav inga stororder på området men orderingången för små och medelstora system steg 60%, enligt Munters.

Marginalfall

Analytikerkåren har justerat ned förväntningarna efter bokslutet och tror nu årets rörelsemarginal just missar 14%-målet samtidigt som tillväxten blir 12%. Därefter väntas 8% i årlig tillväxt och att Munters återgår till ca 15-15,5% i marginal. Slår det in värderas aktien till EV/Ebita 14,5x 2025E vilket är nära snittet för bolagen i tabellen nedan.

Bolag
Kurs-utv 1 år, %
EV/Sales 2025
Rörelsemarginal 2025
EV/Ebita 2025
P/e-tal 2025
Tillväxt/år 2021-2025
Dir-avkastning
Munters
3,8
2,0
13,9%
14,5
21,3
34%
1,4%
Alfa Laval
26,8
2,7
17,7%
15,1
21,1
20%
2,0%
Nederman
17,4
1,3
12,5%
10,6
16,7
13%
2,0%
NIBE
-26,2
2,6
12,1%
21,3
30,4
10%
0,7%
Systemair
15,2
1,4
10,4%
13,5
17,9
8%
1,7%
Medeltal:
7,4
2,0
13,3%
15,0
21,5
17%
1,6%
Kommentar: Prognoser hämtade från Factset

Våra prognoser är relativt likartade, om än lite mer försiktiga på tillväxtsidan. Aktien har värderats kring EV/Ebita 14 och vi använder den multipeln i vår värdering. Vi kan nämna att nyheter kring AI-branschen kan påverka värderingen en del i och med att Munters genom sin datakylning ses som en vinnare på höga AI-investeringar. Omvänt föll aktien på DeepSeek-nyheten som indikerade mindre behov av rå datakraft för att leverera AI-lösningar.

I vårt huvudscenario är avkastningspotentialen ca 30%. Risken ligger i att DCT visar sig prestera på en ohållbart hög marginalnivå just nu samtidigt som svackan inom batterier består. Antaganden om låg tillväxt och en marginal mer i linje med fem-års-snittet 2019-23 (12%) ger en nedsida kring 20% med 12x i multipel (pessimistiskt scenario).

Slutsats

Det går att se okej uppsida i Munters numera men till priset av kortsiktigt rätt svaga utsikter. Siffrorna lär bli svaga ett par kvartal. Det är inte säkert vinsten ökar 2025. Den finansiella risken har höjts ett snäpp i och med att försvagningen sammanfaller med stora investeringar.

Vi tycker aktien kan vara värd en investering om man är medveten om detta. Batterier är svagt nu. Men Munters har flera tillväxtspår, inte bara DCT utan även lösningar för koldioxidfångst exempelvis. Oddsen känns okej att bolaget kan växa bra framöver och man har bevisat sin förmåga att skapa lönsamhet ur volymerna. Vi sätter ett köpråd.

placera-Afv-bilder-Bilder-image002 (1).png

Tio största ägare i Munters
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
FAM AB
8 173,9
28,0%
28,0%
Swedbank Robur Fonder
2 052,9
7,0%
7,0%
Capital Group
1 708,2
5,9%
5,9%
Första AP-fonden
1 537,5
5,3%
5,3%
ODIN Fonder
1 105,8
3,8%
3,8%
Fjärde AP-fonden
1 070,0
3,7%
3,7%
Vanguard
795,8
2,7%
2,7%
Handelsbanken Fonder
602,9
2,1%
2,1%
Nordea Funds
524,3
1,8%
1,8%
SEB Investment Management
476,8
1,6%
1,6%
Två största insiders utanför topp tio
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Klas Forsström (VD)
25,1
0,1%
0,1%
Magnus Nicolin (SO)
3,2
0,0%
0,0%
Källa: Holdings

Ämnen i artikeln

Munters Group AB

Senast

101,70

1 dag %

−3,14%

1 dag

1 mån

1 år

Fortnox-budet

Marknadsöversikt

OMX Stockholm 30

1 DAG %

−1,91%

Senast

2 494,06

1 mån
Loading market data...
Senaste aktieanalyserna på Placera
Senaste aktieanalyserna på Placera
Privatekonomi med Placeras expert
Karolina Palutko Macéus
Karolina Palutko Macéus skriver om allt som har med privatekonomi att göra och hur du kan få mer pengar i plånboken.
AFV
AFV
Är du kund hos Avanza? Just nu kan du få en unik rabatt på Affärsvärlden. Afv har 28 år i rad utsetts till Sveriges bästa affärsmagasin i en undersökning med börs-VD:ar, finanschefer, IR-chefer och aktieproffs.
Annons
Introduce
för börsens små- och medelstora företag.
Annons
Investtech
Här hittar du våra artiklar om teknisk analys i samarbete med Investtech.
Börsen idag
Börsen idag
Här hittar du våra artiklar om börsen idag.