Analys: Kan vinden vända för Eolus?

Vindkraftprojektören Eolus har en stark balansräkning efter försäljningen av ett stort batteriprojekt i USA. I likhet med övriga branschen går det att se en stor rabatt Eolus värdering utifrån de priser som gäller när vindprojekt köps och säljs utanför börsen. Avgörande framåt är om marknadsförutsättningarna för vindkraftsprojekt återhämtar sig eller fortsätter vara tuffa.

placera-Afv-bilder-Bilder-Klaar-6-900x600.png

4 mars 2025

Eolus Vind
Börskurs: 55,00 kr
Antal aktier: 24,9 m
Börsvärde: 1 370 Mkr
Nettokassa: 412 Mkr (efter försäljningen av Pome)
VD: Per Witalisson
Ordförande: Hans-Göran Stennert

Eolus Vind (55 kr) är en svensk projektör inom vindkraft, solkraft och batterilagring. Koncernen har 139 anställda och huvudkontor i Hässleholm.

Eolus grundades 1990. Initialt utvecklade bolaget vindkraft för att själv äga. Det egna ägandet avvecklades 2012-2014 och sedan dess är projektutveckling för försäljning Eolus fokus.

Eolus största ägare är Domneåns Kraft AB med 9,5% av aktierna och 15,6% av rösterna. Bakom Domneåns Kraft står Bengt Johansson, en av Eolus grundare.

Substansvärde

Intjäningen för Eolus är mycket volatil och styrs till stor del av tajmingen för försäljning av olika projekt. Det är därför mycket svårt att göra prognoser för Eolus intjäning. Vi har i den här analysen istället fokuserat på att räkna på ett substansvärde för Eolus, vilket vi även tycker är den metod som bäst illustrerar bolagets underliggande värde.

{"type":"upload","value":"/placera/Afv-bilder/Bilder/eolus-projektportfolj-februari-2025.png","fields":{"style":null},"format":"","version":3,"relationTo":"media","_isImagePlaceholder":true}

Tillgång
Värde Mkr
Beskrivning
Projekten
4 323
Eolus äger en stor portfölj med vind-, sol- och batteriprojekt i främst Sverige och USA. Vi har här värderat denna tillgång till 0,15 Mkr per MW.
Tilläggsköpeskilling Pome
294
Eolus har rätt till en tilläggsköpeskilling om 25-30 MUSD för batteriprojektet Pome i USA som man nyligen sålde.
Förvaltningsaffären
90
Eolus förvaltar vindkraftstillgångar åt exempelvis finansiella ägare. Vi har här värderat verksamheten till 10x fjolårsvinsten.
Nettokassa
412
Substansvärde
5 120
Substansvärde per aktie
206 kr
Rabatt
72%

Den stora tillgången i Eolus är projektportföljen. Den består till en tredjedel av projekt för havsbaserad vind och till en tredjedel av landbaserade projekt.

Inom branschen sägs det att denna typ av projektportföljer är värda någonstans mellan 0,2 och 0,4 Mkr per MW. Vi har i den här analysen värderat Eolus projektportfölj till 0,15 Mkr per MW oavsett geografi och teknikslag. Det är en mycket grov uppskattning.

Vi har parallellt med Eolus analyserat konkurrenten Arise vars projektportfölj vi värderat betydligt högre, till 0,30 Mkr per MW. Den stora skillnaden beror främst på att en stor del av Eolus portfölj är havsbaserad vind, en tillgång som det i rådande marknadsläge är mycket svårt att få ekonomi i. Mer om detta senare.

Motvind för havsbaserad vind 

Sedan elpristoppen 2022 har elpriset sjunkit tillbaka rejält. Samtidigt har inflationen drivit upp tillverkningskostnaderna för nya vindturbiner. Dessa förändringar har gjort det svårt att få ihop lönsamhetskalkylen för nya vindkraftsprojekt.

{"type":"upload","value":"/placera/Afv-bilder/Bilder/elpriset-februari-2025.png","fields":{"style":null},"format":"","version":3,"relationTo":"media","_isImagePlaceholder":true}

Extra kämpigt är det för just havsbaserad vindkraft, som Eolus har en ganska stor exponering mot. I fjol kom nyheter om ett stort antal nedlagda eller pausade projekt inom havsbaserad vind i Sverige.

Att kalkylerna är svåra att få ihop för nya projekt gör sannolikt att det är en mycket liten andel av Eolus projektportfölj som det idag är möjligt att utveckla. För att den situationen ska ändras behöver antingen elpriset vända kraftigt uppåt eller så behöver det komma till stånd någon form av subventioner.

Nya finansiella mål

Eolus kommunicerade i bokslutskommunikén nya finansiella mål. Ett av de finansiella målen är att Eolus ska göra ett rörelseresultat om 1 400 Mkr totalt mellan åren 2025 och 2027, eller 467 Mkr per år i snitt. Vi tror att detta mål blir mycket svårt att nå om inte marknadsläget förbättras avsevärt.

I tabellen nedan framgår Eolus historiska intjäning.

År
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Rörelseresultat
90
-16
40
202
118
280
-25
80
764
288

Försäljningen av Pome

I början av 2025 sålde Eolus Pome, ett batterilagringsprojekt i Nevada, USA. Köpare var ett lokalt bolag inom förnyelsebar kraftproduktion. I samband med att transaktionen stängdes häromdagen fick Eolus 25 MUSD inbetalt. Eolus har även rätt till en tilläggsköpeskilling om 25-30 MUSD.

Med i transaktionen följde även cirka 200 MUSD i skulder. I och med affären går Eolus från en nettoskuld runt 1,8 miljarder kr till en nettokassa på över 0,4 miljarder kr.

Pome är inte det första projektet i USA som Eolus lyckats utveckla och sälja. Att bolaget har lyckats slå sig in i USA är imponerande.

Budchans

Vi ser en viss budchans i Eolus från någon större infrastrukturinvesterare. Genom att köpa Eolus skulle en större vindkraftsinvesterare få en stor projektportfölj till rabatt samt en organisation som kan användas som plattform för vidare projektutveckling. Ett exempel på en sådan affär var när EQT i fjol köpte ut Eolus konkurrent OX2 från börsen. OX2 värderades i transaktionen till 0,3 Mkr per MW.

Eolus ägarlista är väldigt fragmenterad och endast största ägaren Domneåns Kraft har en post som kommer nära en corner.

Även om det cirkulerar generella rykten om budchans inom branschen och Eolus ägarlista verkar öppen är det svårt att sia om chansen till ett bud.

Insideraktivitet

Det registrerades ett antal insynsköp i Eolus i fjol. Inga insynspersoner har under perioden rapporterat några försäljningar.

Datum
Person
Pris
Värde Tkr
2024-09-04
Hans Johansson med bolag
48,95
245
2024-08-30
Per Witalisson
55,11
102
2024-06-10
Karl Olsson
77,88
170
2024-06-11
Karin Wittsell Heydl
77,50
140
2024-06-07
Per Witalisson
77,61
101
2024-06-07
Christer Baden Hansen
77,50
251
2024-03-19
Karl Olsson
68,73
20
2024-03-18
Catharina Persson
68,73
20
2024-03-19
Per Witalisson
68,73
26
2024-03-14
Catharina Persson
68,55
79
2024-02-22
Marie Grönborg
74,95
206

Slutsats

Vi har i närtid analyserat Eolus, Arise och Orrön. Caset ser liknande ut i alla tre aktierna. De värderas till stor rabatt mot tillgångarnas marknadsvärde, sett till privata transaktioner, samtidigt som elpriset måste upp rejält för att värdet ska gå att realisera.

Eolus portfölj är nog den som är mest utsatt vid nuvarande marknadsförutsättningar. Särskilt med den stora andelen havsbaserade projekt. Samtidigt värderas Eolus lägre än de andra bolagen. Vi tror att Eolus är den aktie som skulle gynnas mest om vinden vänder för branschen.

Vi vågar hur som helst inte ta ett bet på att marknadsförutsättningarna vänder och ställer oss därför neutrala även till Eolus.

Tio största ägare i Eolus Vind
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Domneåns Kraft AB
130,2
9,5%
15,6%
Avanza Pension
98,8
7,2%
4,9%
Nordnet Pensionsförsäkring
55,6
4,1%
2,8%
Hans-Göran Stennert
54,4
4,0%
12,1%
Åke Johansson
33,2
2,4%
6,6%
Swedbank Robur Fonder
29,5
2,2%
1,5%
Johan Unger med närstående
22,7
1,7%
1,1%
MediumInvest A/S
22,5
1,6%
1,1%
Andra AP-fonden
21,7
1,6%
1,1%
Swedbank Försäkring
17,5
1,3%
0,9%
Fem största insiders utanför topp tio
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Per Witalisson
4,2
0,3%
0,6%
Christer Baden Hansen
0,8
0,1%
0,0%
Karl Olsson
0,7
0,1%
0,0%
Catharina Persson
0,5
0,0%
0,0%
Karin Wittsell Heydl
0,3
0,0%
0,0%
Källa: Holdings
Totalt insynsägande: 
5,4%

Ämnen i artikeln

Eolus Vind B

Senast

53,70

1 dag %

2,48%

1 dag

1 mån

1 år

Börsåret 2025

Fortnox-budet

Marknadsöversikt

OMX Stockholm 30

1 DAG %

−1,57%

Senast

2 470,34

1 mån
Loading market data...
Senaste aktieanalyserna på Placera
Senaste aktieanalyserna på Placera
Privatekonomi med Placeras expert
Karolina Palutko Macéus
Karolina Palutko Macéus skriver om allt som har med privatekonomi att göra och hur du kan få mer pengar i plånboken.
AFV
AFV
Är du kund hos Avanza? Just nu kan du få en unik rabatt på Affärsvärlden. Afv har 28 år i rad utsetts till Sveriges bästa affärsmagasin i en undersökning med börs-VD:ar, finanschefer, IR-chefer och aktieproffs.
Annons
Introduce
för börsens små- och medelstora företag.
Annons
Investtech
Här hittar du våra artiklar om teknisk analys i samarbete med Investtech.
Börsen idag
Börsen idag
Här hittar du våra artiklar om börsen idag.