Nimbus (15,0 kr) är en tillverkare och återförsäljare av motorbåtar. Produktportföljen består av en handfull egna varumärken som Nimbus, Alukin, Aquador och Flipper.

Senaste åren har Nimbus fokuserat allt mer på premiumsegmentet för båtar, typiskt sett med en prisklass mellan 1 och 20 Mkr. Bolaget håller för närvarande på att avveckla sin egen produktion av småbåtar, som har en lägre prisnivå, som ett steg i renodlingen.

VD Jan-Erik Lindström har arbetat på bolaget sedan 2010 och äger idag 1,5% av aktierna. I februari meddelade Lindström att han avser gå i pension under 2025 och Nimbus håller för tillfället på att rekrytera en ny VD. Största ägare med 38% av aktierna är R12 Kapital. R12 kontrolleras av familjen af Jochnick som är mest kända för att ha grundat kosmetikaföretaget Oriflame. 

Senaste två åren har varit tuffa för båtmarknaden. Högre räntor och en reverserad effekt från den starka efterfrågan i samband med pandemin ligger bakom tappet. För Nimbus har det lett till en organisk tillväxt om -5% (2023) och -15% (2024).

Att Nimbus nu helt fokuserar på premiumsegmentet ska minska konjunkturkänsligheten. Den finska verksamheten som nu är under avyttring hade en årlig omsättning på cirka 100 Mkr (omkring 6% av koncernens försäljning) och vid slutförande kommer Nimbus försäljning av småbåtar vara begränsad. Målgruppen för småbåtar är troligen än mer känsliga för ränteläge och konjunkturen. Samtidigt bör inte premiumsegmentet vara opåverkat av dessa faktorer heller, men troligen i mindre utsträckning.

Den svagare försäljningen har även påverkat rörelsemarginalen som blev -3,8% (5,2) förra året. Här belastar dock kostnader för omstruktureringen i Finland resultatet med 55 Mkr och justerat för detta var marginalen -0,4%.

Nimbus mål är en rörelsemarginal över 10%, vilket nåddes 2021 (11,4%) och 2022 (11,0%). Frågan är dock hur representativa dessa år är för en långsiktigt hållbar marginal. Senaste tio åren är snittmarginalen 4,0% och endast under två andra år har marginalen varit över 5%.

Samtidigt möjliggör troligen renodlingen mot premiumsegmentet för något högre marginaler över tid. Nimbus har även ändrat sin strategi avseende tillverkningen. Andelen outsourcad produktion har ökat över tid och ligger omkring 50% i dagsläget. Detta bidrar med en lägre fast kostnadsmassa och minskar lönsamhetseffekterna vid snabbt förändrade volymer. Samtidigt tillverkas vissa modeller enbart via egen produktion, vilket minskar flexibiliteten.

Satsar i USA

Senaste åren har Nimbus satsat hårt på den amerikanska marknaden, som är den klart största globalt sett. Bolaget etablerade sig där redan 2017 men stärkte positionen tydligt via förvärvet av EdgeWater 2023. 2024 utgjorde Nordamerika 35% av omsättningen, vilket gör den till näst största marknaden efter Norden (40%).

Bakåtblickande såg förvärvsmultipeln om drygt 3x rörelseresultatet väldigt billigt ut för Edgewater. Det tycks dock varit en uppblåst vinst. I början av 2024 meddelade Nimbus att produktionen inom Edgewater tillfälligt stoppas för att hantera för höga lagernivåer hos återförsäljare. Inför förvärvet tycks Edgewater kraftigt ökat försäljning till återförsäljarna, vilket skapade en ohållbar situation ett par kvartal senare. Nimbus hade troligen viss koll på det i och med den optiskt låga prislappen, men samtidigt skapar det vissa frågetecken. I synnerhet gällande kommunikation kring det.

Senaste tiden har dessutom införda tullar skapat ytterligare osäkerhet för bolaget. Nimbus har egen tillverkning i USA som producerar cirka 20% av vad bolaget säljer i Nordamerika medan resterande del importeras från Europa. Den inhemska produktionen ska dock öka över tid.

Amerikanska konkurrenter som Brunswick har högre andel produktion i USA, men samtidigt importeras troligen delar av insatsvarorna. Allt annat lika är troligen tullar negativt för Nimbus i dagsläget. Effekterna är dock svårbedömda och vi tror snarare en generellt svagare ekonomi får större konsekvenser än den direkta påverkan av tullarna.

Kapitalkrävande verksamhet

Nimbus verksamhet är präglad av tydliga säsongseffekter där Q2 står för ungefär 40% av försäljningen. Det är också i regel enda kvartalet med positivt fritt kassaflöde under ett år, där resterande kvartal främst går till lageruppbyggnad.

I Europa erhåller Nimbus i regel cirka 20% förskottsbetalning från kund i samband med produktionsstart. I USA sker istället hela betalningen i samband med leverans, en något mer kapitalbindande affär med andra ord.

Den vikande marknaden tillsammans med extrakostnader tvingade Nimbus till en företrädesemission (till kurs 16,7 kr) i slutet av 2024. Emissionen slutfördes i februari i år och tillförde bolaget 345 Mkr. Största delen av likviden gick till återbetalning av ägarlån (50 Mkr) och checkräkningskredit (148 Mkr). Vid utgången av Q1 uppgick kassan till 37 Mkr och med avdrag för räntebärande skulder (exklusive leasing men inklusive reserverade kostnader för omstrukturering på 19 Mkr) var nettoskulden 11 Mkr.

Kassaflödet i Q2 väntas som brukligt vara starkt och kommer stärka bolagets finansiella ställning. I prospektet för emissionen framkommer även att 50% av likviden ska användas till framtida förvärv, något som känns väl offensivt i dagsläget. Vi tycker utvecklingen på hela marknaden i allmänhet och för Nimbus i synnerhet bör stabiliseras innan förvärv åter är aktuellt.

Nimbus har sedan länge arbetat med en kombination av externa och egna återförsäljare, som förra året stod för 67% respektive 33% av försäljningen.

Främst relaterat till de externa återförsäljarna används ett, för andra branscher, speciellt finanseringsupplägg. I faktarutan nedan beskrivs upplägget som kortfattat innebär att Nimbus har åtagande att hantera eller köpa tillbaka båtar återförsäljare inte kan sälja.

Ljusnar marknaden?

I det säsongsmässigt svaga Q1 föll omsättningen med 13%. Enligt ledningen är det något bättre än den generella marknaden och jämförelsevis tappade marknadsledaren Brunswick också 13% av försäljningen i kvartalet.

Sett till orderboken är denna nu lägre än samma period förra året, men har förbättrats sedan mitten av 2024. Den europeiska marknaden beskrivs som något bättre fast från låga nivåer medan den amerikanska fortsatt försvagas. Överlag är intrycket att marknadsutvecklingen fortsatt är osäker.

I oktober ingick Nimbus ett kontrakt med FMV (Försvarets materielverk) gällande utveckling och tillverkning av arbetsbåtar till försvarsmakten. Avtalet omfattar utvecklingen av en förseriebåt under de närmaste två åren och därefter serietillverkning av upp till 100 båtar under den efterföljande sjuårsperioden. Maximalt värde i kontraktet uppgår till cirka 400 Mkr, men där inga beställningar ännu finns i orderboken.

Vi tycker det är en intressant inriktning för Nimbus. Kontraktet med FMV i sig är inget som har substantiell effekt på hela koncernen (uppskattningsvis knappt 5% av årsförsäljningen), men kundtypen är betydligt mindre konjunkturkänslig än privatpersoner. Skulle Nimbus lyckas knyta till sig fler liknande kontrakt bör slagigheten i verksamheten minska, vilket vore positivt.

Kommande år

Det är stor osäkerhet i våra prognoser för Nimbus kommande år. I år räknar vi -2% tillväxt. Utfasningen av småbåtar kommer påverka försäljningen negativt mot slutet av året och även under 2026, men det vägs samtidigt upp av betydligt enklare jämförelsetal. Resterande del av prognosperioden skissar vi på 6% tillväxt per år, främst drivet av en återhämtning i marknaden.

Marginalmässigt tror vi på 1% i år för att stiga till 6% i slutet av prognosperioden. Kanske möjliggör fokuseringen mot premiumsegmentet för bättre marginaler över tid. Vi tycker dock det är upp till Nimbus att bevisa det och en marginal på 6% skulle, exklusive 2021 och 2022, vara en rekordnivå sett till de tio senaste åren.

Den nyligen genomförda nyemissionen dubblerade antalet aktier i bolaget men sänkte samtidigt den finansiella risken. Dock kvarstår stor osäkerheten i marknaden kommande år. Andra noterade båttillverkare har också gått svagt på börsen och värderas lågt. Trots en relativt god tillväxt historiskt tycker vi riskpremien för Nimbus ska vara hög och en multipel på 8x rörelseresultatet känns motiverat.

Utvecklingen efter förvärvet av Edgewater skapar vissa frågetecken liksom den nästan panikartade nyemissionen. Marknadsförutsättningarna har dock varit tuffa och renodlingen mot premiumsegmentet känns strategiskt rätt.

Aktien är billig på försäljningsmultiplar och skulle Nimbus åter lyckas nå rörelsemarginaler kring 10% är uppsidan väldigt stor. Givet de risker och den osäkerhet som finns i närtid hade vi dock velat se än större potential i vårt huvudscenario för att lockas till ett köpråd. Vi följer utvecklingen från sidlinjen.