Vend (272 NOK) driver ett antal digitala annonsplatser i Norden som Blocket (Sverige), FINN (Norge) och Tori (Finland). Totalt omsätter verksamheterna omkring 6,5 miljarder i årstakt.

Vend hette tidigare Schibsted men under 2024 genomfördes stora strukturförändringar via försäljningar av medieverksamheten samt en del av Vends ägarandel i Adevinta (se faktaruta). Vend har idag kvar ett ägande i det nu onoterade Adevinta värderat till cirka 19 miljarder.

Transaktionerna frigjorde cirka 29 miljarder, varav cirka 20 miljarder (motsvarande 86 NOK per aktie) distribuerades till aktieägarna via extrautdelningar 2024.

Huvudägare är stiftelsen Tinius Trust med knappt 19% av aktierna, som har även ordförandeposten i Vend via Karl-Christian Agerup.

VD är Christian Printzell Halvorsen som äger aktier för cirka 13 MNOK. Printzell Halvorsen var tidigare chef över Nordic Marketplaces inom Schibsted-koncernen under fem år. Dessförinnan var han bland annat VD för datahanteringsbolaget Cxense.

Utöver försäljningen av medieverksamheten och Adevinta pågår ytterligare processer för att renodla Vend kring marknadsplatserna (se faktaruta). Den kvarvarande verksamheten delas in i fyra områden:

• Mobility (39% av omsättningen) - är marknadsplatserna för begagnade bilar och andra fordon inom exempelvis Blocket, FINN och Tori, men även Autovex samt Nettbil.
• Real Estate (20%) - är marknadsplatserna för köp, försäljning och uthyrning av bostäder inom FINN och Blocket, men även de rena bostadsplattformarna Qasa och HomeQ för uthyrning. Enligt bolaget listas 98% av alla bostäder i Norge som säljs på FINN, vilket gör plattformen till en motsvarighet till Hemnet i Sverige.
• Jobs (18%) - jobbmarknadsplatser i Norge. Verksamheten i Sverige och Finland avvecklades under 2025.
• Recommerce (13%) - marknadsplatser för begagnade varor (utöver fordon), alltså övrig del av Blocket, FINN och Tori.

Resterande 10% av omsättningen består främst av serviceavtal med Schibsted som ska fasas ut kommande åren samt vissa andra reklam- och hyresintäkter.

Intäkterna inom de olika affärsområdena kan grovt delas in i tre kategorier:

• Avgifter för att publicera annonser eller få tillgång till andra funktioner på plattformarna.
• Avgifter i samband med transaktioner.
• Reklamintäkter från plattformarna.

Avgifter från publicering är klart viktigast och utgör totalt drygt 70% av intäkterna från de fyra områdena.

Starka marknadspositioner

Marknadsplatserna kännetecknas generellt av starka positioner på respektive marknad i Norden. I synnerhet tycks FINN ha en väldigt stark position i Norge.

Branschen präglas av tydliga nätverkseffekter. Ju fler som använder plattformarna, desto bättre blir de och desto svårare för nya aktörer att komma in. Att vara störst är således en väldigt viktig konkurrensfördel.

Utöver traditionella marknadsplatser har plattformar med stor användarbas etablerat sig som annonsplattformar. Här är Marketplace, som ägs av Meta, den största plattformen. Det ökar konkurrensen.

Marginalen ska upp

Kundgruppen och vilken vara som säljs förklarar troligen en stor del av lönsamhetsskillnaderna mellan områdena. Mobility, Real Estate och Jobs uppvisar alla Ebitda-marginaler (före koncerngemensamma kostnader) mellan 45-55%. Samtidigt är Recommerce kraftigt olönsamt (-32%).

Den stora skillnaden är ganska anmärkningsvärd, men det är också svårt att veta hur kostnader allokeras mellan områdena. Däremot tror vi det säger något om konkurrensen och värdeerbjudandet inom de olika vertikalerna. Det är just inom Recommerce som gratistjänster likt Marketplace är störst.

Övriga områden är lättare att monetarisera och ta högre avgifter vid försäljningar. Vend tycks även använda Recommerce för att driva trafik till övriga områden som ska stå för lönsamheten i affären.

Vend har finansiella mål för respektive område. Målen sattes under 2024 och gäller på medellång sikt (uppskattningsvis cirka 3-5 år). Enligt dessa ska Recommerce bli en lönsam affär under perioden.

Det ska främst uppnås genom:

• Skalfördelar vid tillväxt
• Minskade rörelsekostnader (-10% under 2025)

Öka snittintäkt

En central del av bolagets strategi är att öka snittintäkten per annons, ARPA (Average Revenue Per Ad). Det sker genom en kombination av höjda priser och genom att addera nya tjänster.

Vends plattformar inom Mobility vänder sig mot både privatpersoner och professionella aktörer som bilhandlare. Här har bolaget arbetat med en ny prissättningsmodell sedan 2024. Förenklat innebär det tre prisnivåer som ger tillgång till olika typer av funktionalitet.

Inom Real Estate ligger snittintäkten per sålt objekt i Norge på knappt 5 200 NOK. Det är lägre än Hemnet som har cirka 8 500 kr i snitt. Båda ligger dock långt under liknande plattformar i andra länder. Exempelvis har brittiska RightMove en snittintäkt runt 20 000 NOK per annons.

Vend redovisar inte ARPA på koncernnivå, men ger delvis siffror för de olika affärsområdena. Uppskattningsvis har ARPA vuxit mellan 10-15% på koncernnivå under 2025. Samtidigt har volymen transaktioner uppskattningsvis fallit cirka 5% i år.

Ledningen förklarar det delvis med en svag makromiljö och marknadsrelaterade faktorer. Man kan även tänka sig att höjda priser varit en orsak. Risken finns att prisökningar till sist kostar mer än det smakar och skapar en ond spiral med tanke på nätverkseffekterna i branschen.

Totalt sett har koncernen tappat 1% omsättning hittills under 2025. Bortfallet ligger främst i verksamheten utanför fokusområdena (-25% tillväxt).

Renare från nästa år

De stora förändringarna i koncernen gör det också svårt att titta på historiken. Även nuvarande siffror påverkas som sagt av en hel del engångseffekter. Från 2026 är majoriteten av förändringarna i koncernen klara, vilket kommer göra hela Vend lättare att greppa.

För helåret 2025 räknar vi med en omsättning på 6 360 MNOK. Det motsvarar cirka -24% tillväxt jämfört med den redovisade omsättning 2024, men påverkas av avyttringarna. 2026 påverkas fortsatt till viss del negativt av minskade övriga intäkter. Vi skissar vi på 9% respektive 12% tillväxt resterande del av prognosperioden, vilket är relativt i linje med analytikerkonsensus.

Hittills i år är rörelsemarginalen knappt 21%, vilket vi också räknar med för helåret 2025. Bruttomarginalen för koncernen är över 90%, vilket ger förutsättningar för bra skalbarhet. En del extrakostnader avseende omstruktureringen försvinner samtidigt som ökad ARPA och minskade förluster inom Recommerce driver marginalen. Vi skissar på 28% respektive 34% under de kommande två åren.

Stora återköp

Under rörelseresultatet finns däremot en hel del poster som fortsatt påverkar vinsten. I synnerhet ägandet i Adevinta. Värdet på innehavet omvärderas varje kvartal, vilket får stor effekt på finansnettot. Per Q3 uppgick det redovisade värdet på aktierna till cirka 19,2 miljarder NOK (baserat på en multipel om 22x Ebitda). Det motsvarar cirka 88 NOK per aktie.

Av kommunikationen att döma tycks planen vara att behålla nuvarande ägande i Adevinta. Vi lägger därmed till värdet på Adevinta (88 NOK per aktie) i vår värdering.

Obeaktat Adevinta har Vend en nettoskuld på 24 MNOK vid utgången av Q3. Balansräkningen kommer stärkas efter pågående avyttringar av verksamheter med uppskattningsvis cirka 2,5 miljarder.

Utöver de stora extrautdelningarna förra året har bolaget genomfört relativt stora återköp. I september i år makulerades cirka 3% av utstående aktier. Efter det äger Vend själv cirka 6,8% av aktierna, där absoluta majoriteten väntas makuleras. Vi räknar därför bort dessa i vår värdering. Framöver tycks ambitionen vara att fortsätta återföra kapital till ägarna, exempelvis pågår ett nytt återköpsprogram om 2 miljarder. Utöver återköp är målet att ha en ökande ordinarie utdelning varje år.

Med tanke på de stora återköpen tycker uppenbarligen styrelsen att Vends aktie är attraktivt värderad. På våra prognoser värderas rörelsen till cirka 21x EV/Ebit på 2026E (när vi drar av värdet på Adevinta-aktierna från börsvärdet). Det är högre än både Hemnet och Rightmove. Hemnet-aktien har gått riktigt svagt senaste året och tappat halva sitt värde.

Däremot har både Hemnet (49%) och Rightmove (67%) betydligt högre marginaler. På sikt bör marginaler runt åtminstone 40% inte vara omöjligt för Vend. Vi använder 19x den prognostiserade rörelsevinsten 2027.

Hur ska man se på aktien?

Ovanstående antaganden ger en uppsida runt 25% på några års sikt. Det är relativt bra. Samtidigt ligger en del av värdet (cirka 25%) i ägandet av Adevinta som baseras på en relativt hög värdering (22x Ebitda). Ägarandelen har potential att skapa bra värde för Vends aktieägare. Samtidigt är insynen i verksamheten sämre och värdet kommer troligen inte realiseras kommande år.

Att renodla Vend tror vi varit rätt väg att gå. Det synliggör den starka affär och position bolagets marknadsplatser har i Norden. Att öka snittintäkten per annons driver höglönsam tillväxt. Däremot finns det en risk att ökade priser minskar volymerna och på sikt försvagar Vends största konkurrenskraft - de starka nätverkseffekterna.

Bolaget återför mycket kapital till ägarna, vilket är positivt. Aktien ger relativt unik exponering och är klart intressant att följa. En central del för att motivera nuvarande värdering är att Vend lyckas med de rejäla marginalförbättringarna som förväntas kommande åren. Sammantaget tycker vi inte uppsidan lockar tillräckligt för ett köpråd i dagsläget - men vi följer utvecklingen med intresse. För stunden med ett neutralt råd.