Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 36 den 31 augusti. Läs mer om Börsveckan.

Spelbolaget Cherry har haft det kämpigt med lönsamheten sedan man sålde Automatbolagen till Betsson för ett par år sedan. Steg för steg har ledningen byggt upp en ny verksamhet inom internetspel samtidigt som verksamheten inom Restaurangkasino vårdats och expanderats genom förvärv.

Men det har varit kostsamt att nå kritisk massa inom nätkasino på den tuffa nordiska marknaden. Stora satsningar på marknadsföring och kundförvärv ledde till att Cherrykoncernen gjorde rörelseförluster runt 30 Mkr både 2013 och 2014 trots ett ökande vinstbidrag från Restaurangkasino.

I början av detta år vidtogs flera åtgärder för att snabbare nå tillbaka till svarta siffror. En ny vd tillsattes, en satsning på idrottslotterier avvecklades, arbetet med kundvården styrdes upp och Cherry köpte in sig i ett av de större affilatebolagen på den svenska marknaden, Gaming Launch, i syfte att sänka kostnaderna för att få in nya kunder.

Tittar vi på årets utveckling hittills så har Cherry totalt en omsättning på 202 Mkr för sina tre affärsområden. Det är en ökning med 35 procent på årsbasis. Rörelseresultatet var minus 14,1 Mkr (-15,3). Isolerat i Q2 var förlusten 5,2 Mkr (7,7). Ingen större förbättring kan man tycka, men det finns positiva tendenser.

Det största av Cherrys tre affärsområden är Nätspel. Här växte intäkterna 64 procent i senaste kvartalet och på rullande 12 månader är de nu uppe i 227 Mkr. Det betyder att Cherry börjar närma sig en kritisk massa som medger att man drar ned marknadsföringen något från nivåer uppåt 50 procent av intäkterna. Det ger i sin tur ger förutsättningar för lönsamhet. Även om Nätspel gör en rörelseförlust på 4,2 Mkr (6,8) i Q2 så skriver vd Fredrik Burvall att rörelsen nått svarta siffror isolerat för juli.

Dessutom har Cherry gjort ytterligare ett förvärv inom Nätspel som kommer in i siffrorna nästa kvartal. Det handlar om ett kasinobolag, Almor, som är inriktat på de tysktalande marknaderna. De har lyckats få bra positioner på Google och profilerat sig som ”Merkur-kasinot på nätet”. Merkur är en välkänd fysisk spelautomat i Tyskland. Bolaget hade under de första sex månaderna

2015 en omsättning på motsvarande 7,2 miljoner euro och tjänade 1 miljon euro. Omräknat till årstakt och kronor skulle det bli 138 Mkr i intäkt och 19 Mkr i resultat. Nu köper Cherry bara 71 procent i första steget så netto skulle vinstbidraget bli 13,5 Mkr.

Generellt har vi varit skeptiska till de mindre speloperatörerna då de saknar samma möjligheter till förvärvsdriven tillväxt som Betsson och Unibet. Cherry verkar dock kunna köpa Almor till ett bra pris, motsvarande 3,3 gånger rörelsevinsten för de första 71 procenten. Optionen att köpa resten bygger dock på en högre värdering.

I vilket fall som helst så ligger svarta siffror för affärsområden Nätspel inom räckhåll vilket är en viktig milstolpe för Cherry. Bolag som går från förlust till vinst brukar också belönas av börsen.

Ser vi på de andra delarna av koncernen så utvecklas Restaurangkasino riktigt bra med vinstökning på 30 procent under 2015. Här flaggar dock Cherry för att personalkostnaderna ökar och pressar marginalerna när skatterabatten på ungdomar tas bort.

Det minsta affärsområdet består av spelleverantören Yggdrasil som Cherry är majoritetsägare i. Detta är en konkurrent till NetEnt som startats av avhoppare därifrån.

Bolaget är i tidig fas med har en spelportfölj som man fått riktigt bra fäste med hos stora operatörer som Unibet, Betsson och Mr Green. Med intäkter på 7 Mkr dröjer det innan vinstbidraget till Cherry blir betydande men satsningen är lovande.

Sammantaget tycker vi att Cherry gjort stora framsteg under det senaste året och utsikterna är också goda. Det brukar vara gynnsamt att äga aktier i bolag som vänder från förlust till vinst vilket finns i korten för Cherry. När vi skissar på vinstförmågan, se tabellen, är det ändå svårt att se något riktigt stort värde i närtid i aktien.

Mycket hänger på vad man tror att en relativt liten kasinooperatör kan tjäna på den tuffa nordiska marknaden, och vi räknar kanske lite lågt. Men en vinst runt 1,25-1,50 kronor/aktie i närtid är p/e-talet runt 40 till dagskursen 51 kr.

Aktien kan trots det bli bra om tillväxten för Yggdrasil växlar upp ordentligt, vilket är klart möjligt, eller om Cherry hittar fler bra förvärv (dock är nettokassan nu spenderad).

Det är inte fel att köpa aktien som en chansning men för tillfället väljer vi att avvakta med Cherry.