Det var i fondbolaget Proteans månadsbrev som grundaren och förvaltaren Pontus Dackmo avslöjade att man tagit flera kortpositioner i svenska investmentbolag.

"Idag äger nästan 600 000 svenskar aktier i Investor AB. Det är fantastiskt. Men vi tror att den ränte- och efterfrågedrivna överprestationen under de senaste 10–12 åren är över. Startpunkter spelar roll. Förvänta inte att överprestationen fortsätter", står det i månadsrapporten.

Bland annat pekar förvaltaren på att de av investerarna uppskattade investmentbolagen under flera årtionden har handlats till en rabatt på 20-30% i förhållande till sitt substansvärde (NAV).

"Men något hände år 2012. Under tio år, fram till 2022, minskade rabatterna för gruppen [investmentbolagen, reds. anm.], och slutligen handlades de till premie mot NAV mellan 2020 och 2022. Nu börjar de återigen handlas med en viss rabatt. Vad är det som pågår?", står det i rapporten.

En som tror sig veta vad som pågår är Vegard Søraunet på investmentbolaget Aeternum, och tidigare förvaltare på Odin Fonder.

Norrmannen har förstås incitament att sjunga investmentbolagens lovsång, men tycker att debatten är skev.

"Du köper in dig i långsiktiga, aktiva ägare av kött och blod. De har över tid skapat mycket mer avkastning än börsen och mycket mer än aktiva fonder som grupp. Det ju alltid några aktiva fonder som levererar bättre, men som grupp är investmentbolag ganska unika. Varför ska det inte handlas till en betydande premie?", frågar han sig.

Dackmo: "Orimliga nivåer"

Pontus Dackmo är noggrann med att han inte har något emot investmentbolag som idé.

"Tvärtom är det en utmärkt konstruktion förutsatt att förvaltningen är kompetent skött och att bolaget når skala så att kostnaderna blir rimliga. Problemet är snarare att när något har gått bra under en längre period, som nu investmentbolagen gjort, drivs värdering på de bolag i sektorn som inte förtjänar det upp till orimliga nivåer", säger han till Afv.

Samma sak har upprepats på börsen i åratal, menar Dackmo, och exemplifierar med trenderna i att investera i greentech, försvarsaktier eller IT-konsulter.

"Varje decennium har sin egen smak och färg, men fenomenet är detsamma. Dessutom, när en sektor blir "populär" finns alltid en risk för övervärdering. Den efterfrågan brukar lösas av att det kommer nya bolag till börsen, eftersom ägarna ser de kan få bra betalt just nu", säger han.

Dackmo understryker att det finns väldigt bra investmentbolag.

"Men även trötta bolag med dålig historik som värderas likadant. Det förefaller orimligt", säger han.

Fel att bara titta på substansvärde

Vegard Søraunet jämför investmentbolagen med de svenska serieförvärvarna Lifco och Indutrade.

"De får en hög headquarter value, för att de är skickliga kapitalallokerare. Vad är investmentbolagen? Samma sak. Men de har ett större mandat än serieförvärvarna, som bara gör det i onoterade bolag", säger han.

Han tycker också det är fel att enbart titta på substansvärdet.

"Då sätter du inget värde på huvudkontoret och den kompetensen. Precis som när du köper en aktiefond, på grund av förvaltaren och dennes historik. Det är samma sak med investmentbolag", säger han och jämför med en av sina första investeringar som förvaltare på Odin Sverige 2012.

"Det första större aktieblock jag köpte var i Latour. Då handlades aktien om 3% premie mot substansvärdet. Alla mäklare frågade: 'Varför köper du det till NAV? Du kan ju köpa det själv.' Men jag kan inte kopiera den portföljen", säger Søraunet.

"Är väldigt billigt"

Familjen Douglas investmentbolag har alltid haft en stor del av sin portfölj i onoterade innehav och varit storägare i flera av sina noterade bolag.

"Alla de här maktpositionerna, i Sweco, Assa Abloy och i helägda Blåkläder, har ju ett värde. Det är med den majoriteten de kan sätta en riktning. Nu är det 20% premie, men om du jämför med serieförvärvarna är det väldigt billigt", säger norrmannen.

Aeternum-förvaltaren lyfter också frågan om kostnaderna att investera sina pengar i en fond eller i ett investmentbolag. Søraunet nämner courtage, transaktioner och fondavgift som viktiga parametrar.

Han kopplar det till sin egen tid som förvaltare på Odin.

"Om du skapar 5% meravkastning per år och tar 1,5–2 % av det i avgifter... Det kan motsvara 30–40% av meravkastningen som försvinner i avgifter. Om du listar upp alla aktiva fonder är det knappt någon som levererar mer än 6–7 % överavkastning per år över tio år. Då är du extremt duktig", säger han.