Under sommaren sålde Kvartils investmentbolagsfond nästan hela innehavet i Investor, till ett värde av 431 Mkr. Sammanlagt har fonden nettosålt Investor-aktier för mer än 2 mdr kr under det senaste året, enligt Holdings.

Samtidigt har fonden ökat i tolv bolag som ingår i Investorportföljen.

ABB, Atlas Copco, Saab och SEB har köpts för mångmiljonbelopp. Samma mönster syns i AstraZeneca, Sobi, EQT, Epiroc, Wärtsilä, Ericsson och Electrolux.

”En viktig del av den aktiva strategin är att i vissa lägen ersätta ett investmentbolag med dess noterade portföljbolag. Det gör vi när vi bedömer rabatten som låg eller premien som hög”, säger förvaltaren Jonas Andersson Tuomaala.

Historisk rabatt

Substansvärdet är vad ett investmentbolags samlade innehav är värda tillsammans.

Investor har historiskt handlats med en substansrabatt på omkring 15%. Under det senaste året har den krympt och aktien har tidvis handlats till premie. Där började Kvartil agera.

”I Investors fall började vi minska innehavet och i stället köpa de underliggande bolagen när substansrabatten var omkring 5%. Därefter har vi minskat Investor successivt, till fördel för dess portföljbolag."

Ingen exakt nivå

Modellen går åt båda hållen. När investmentbolagen är dyra äger fonden de underliggande aktierna. När de handlas med rabatt ligger fonden fullinvesterad i investmentbolagen.

Frågan är när fonden köper tillbaka. Någon siffra vill förvaltaren inte lämna.

”Investors egen substansrabatt eller premie är viktigast, men vi tar också hänsyn till värderingen av andra relaterade investmentbolag och vilka relativa möjligheter som finns i portföljen. Därför vill jag inte ange någon exakt nivå där Investor automatiskt blir köpvärd igen."

Ökar mest i Latour

Bland investmentbolagen sticker Latour ut. Fonden köpte aktier för 89 Mkr under de senaste tre månaderna, en ökning med 11% av deras befintliga innehav. Även Lundbergföretagen ökades, med 28 Mkr.

”När det gäller köpvärda investmentbolag så är vi positiva till framförallt Latour baserat på dess relativa värdering mot relevanta serieförvärare, exempelvis Lifco", säger förvaltaren.

Lifco, Addtech och Indutrade är de tydligaste exemplen på börsens serieförvärvare. Ungefär halva Latours substansvärde ligger i en onoterad industrirörelse som fungerar på samma sätt, och den delen har pressats ner i värdering tillsammans med de noterade serieförvärvarna.

Just Indutrade valde fonden att göra sig av med.

Kan slå fel

Strategin har en baksida som förvaltaren själv pekar ut. Om dyra investmentbolag fortsätter att bli dyrare halkar fonden efter.

”Under perioder då redan högt värderade investmentbolag fortsätter att stiga kan strategin emellertid utvecklas svagare än sektorn som helhet. Sådana är spelets regler”, säger han.

Med andra ord vinner fonden på att premierna kryper ihop igen. Håller börsen i stället uppe värderingen på Investor ett tag till, får spararna i fonden vänta på utdelningen av affären.