Volvo Cars (17,04 kr) har sedan kinesiska Geelys intåg som ägare 2010 framgångsrikt ompositionerat sig själv till en premiumbiltillverkare. Även om bolagets omläggning blivit framgångsrik har Volvo Cars inte varit något annat än ett misslyckande på börsen. Aktien är ned med 75% sedan noteringen i slutet av 2021.

Under åren efter pandemin tjänade Volvo Cars, och de flesta andra biltillverkarna, rejält med pengar. Förklaringen låg i att utbudsstörningar på vissa halvledarkomponenter som dröjde kvar efter pandemin begränsade utbudet av nya bilar. Biltillverkarna kunde då prioritera att tillverka sina dyraste och mest lönsamma modeller.

Denna effekt klingade i fjol av. Och parallellt har de kinesiska biltillverkarnas framfart inneburit en kraftigt tilltagande konkurrens på de flesta marknaderna. I lejonets kula Kina, har de västerländska biltillverkarna gått från cirka 2/3 av marknaden 2020 till 1/3 idag. Volvo Cars som halvkinesiskt bolag har klarat sig betydligt bättre men har ändå tappat cirka 15% av sin försäljning på världens största bilmarknad.

Med tanke på dessa saker är det inte svårt att förstå att Volvo Cars lönsamhet har rasat. Analytikerna tror att rörelsemarginalen det här året kommer landa på 2%. Normalt för Volvo har de senaste åren varit en rörelsemarginal mellan 5 och 7%.

SVÅR VÄG FRAMÅT

Den centrala frågan framåt är hur bra ordning på rörelsemarginalen Volvo kommer få. När Volvo Cars förra veckan presenterade sin uppdaterade strategi gick ledningen igenom deras plan för att lyfta lönsamheten till målet om 8%.

• Till att börja med kommer ökade avskrivningar på balanserade utvecklingskostnader att pressa rörelsemarginalen med cirka 2 procentenheter per år.
• Den viktigaste faktorn som ska höja Volvo Cars lönsamhet är en förskjutning i försäljningsmixen mot mer lönsamma modeller. Ledningen själva trycker på att de nya elbilarna, och särskilt nylanserade EX60, ska vara betydligt mer lönsamma än gamla modeller. Inte mindre än 13 nya modeller är just nu på väg att lanseras. Ledningens förhoppning är att mixförskjutningen på något års sikt ska lyfta koncernens rörelsemarginal med 3-4%.
• Den näst viktigaste faktorn kallar ledningen "regionalisering". Konkret handlar det om att tillverka för varje marknad lokalt. Tillverka de bilar som ska säljas i Europa vid Torslanda plus Gent och vid de kinesiska fabrikerna för den kinesiska marknaden och så vidare. Detta ska öka rörelsemarginalen med 2-3%.
• En annan viktig faktor är att öka andelen komponenter och leverantörer man delar med övriga Geely-koncernen. Detta hoppas man också ska öka rörelsemarginalen med 2-3%.
• Den sista punkten är minskade indirekta kostnader. Här handlar det om att banta koncerngemensamma funktioner och dela mer mjukvara inom koncernen. Detta tänker man sig ska öka lönsamheten med 1-2%.

Många av de åtgärder som sorterar in under punkterna ovan verkar vettiga. Bland annat ska de bilar Volvo säljer i Kina i högre utsträckning bli Geely-bilar med ett profilskapande Volvo-lager ovanpå. Volvo vill även kontraktstillverka andras bilar i Gent-fabriken som idag lider av dåligt kapacitetsutnyttjande.

EN AKTIE TILL FÖR SVÅRT-HÖGEN

Det är svårt att inte imponeras över hur bra Volvo Cars lyckats prestera i en så hopplöst svår bransch. Ompositioneringen till premiummärke har varit framgångsrik. På elbilssidan är Volvos marknadsandel om 5% i Europa väl i nivå med de tyska premiumbiltillverkarna.

Den relativa litenheten med runt 0,7 miljoner sålda bilar per år mot drygt 2 miljoner var för BMW och Mercedes innebär dock stora skalnackdelar. Det är något Volvo jobbar med konstant att adressera genom allt närmare integrering med Geely.

Vi tycker att de aviserade åtgärderna för att få ordning på koncernens lönsamhet är lovande. Om de kinesiska biltillverkarna framgångsrikt bryter in även inom premiumsegmentet i Europa kanske Volvo kommer få svårt att reparera sin lönsamhet nästan oavsett vad man själv gör. Här kommer EU:s handelspolitik men även de europeiska biltillverkarnas produktutveckling bli avgörande.

Igår annonserades det att Volvo Cars får en ny VD i tysken Klaus Zellmer. Han kommer senast från Skoda som han framgångsrikt ompositionerat från budgetbil till mer premium. Han verkar ha ett bra track record. Hur bra han kommer lyckas öka Volvos attraktivitet och samtidigt kapa kostnaderna återstår att se.

Avkastningspotentialen i aktien spretar ovanligt mycket mellan flera väldigt tänkbara scenarier. Uppsidan i ett halvoptimistiskt huvudscenario är inte högre än 30%. Det lockar inte när riskerna är så här många och höga. Vi ställer oss vid sidan med ett neutralt råd.