När Gabriel Gemmel övertog förvaltaransvaret för SEB Europafond i början av 2003 hade fonden till dess varit som de flesta andra bankfonder, en "aktivt" förvaltad indexfond. Men Gemmel fick friare tyglar och lade indexsmygandet bakom sig.

De tre följande åren blev fondens bästa. Gemmel levererade bättre avkastning än index 2004, 2005 och 2006. Belöningen kom snabbt, kanske för snabbt. Fondrankningsföretaget Morningstar belönade framgångarna med fem stjärnor. Kunderna strömmade till och kapitalet ökade från cirka 3,5 miljarder 2004 till 10,3 miljarder 2007.

Gabriel Gemmel & Co, nu med ett sju man starkt förvaltarteam, hyllades både internt och externt. Placera.nu rekommenderade fonden i december 2006, och Morningstar och Dagens Industri utnämnde honom till årets förvaltare 2006. I februari 2007 skickade SEB ut ett pressmeddelande om framgångarna, där Gabriel Gemmel fick berätta om framgångsreceptet. Det skulle man ha tagit som ett varningens tecken.

2007 blev åter ett dåligt år. Fonden fick stryk av index med drygt 1,5 procentenheter. Redan på hösten det året uppmärksammade placera.nu att avkastningen inte motsvarade våra förväntningar.

Förra året blev fondens sämsta på tio år då den föll med 44 procent, vilket var nästan 10 procentenheter sämre än index. Fondens kapital har fallit kraftigare än nedgången och uppgick till cirka 4,6 miljarder vid utgången av 2008. Det är en nedgång på 55 procent, vilket innebär att spararna nettosålde andelar.

Ratingmässigt har den också fallit. Morningstar har dragit ned antalet stjärnor från fem till två. Ser man på den historiska avkastningen, se tabell, så ser man att marginalerna mellan att vara vinnare eller förlorare är små. Överavkastningen under fondens goda år var inte så stora, 2, 7 och 5 procentenheter, i och för sig var de jämna och gav betyg fem. De senaste två åren har underavkastningen varit 2 respektive 10, vilket har resulterat i betyg två.

Ser vi dock i ett längre perspektiv, sedan 2003 då Gabriel Gemmel tog över förvaltningen, så hamnar fondens totalavkastning på knappt 22 procent. Det kan jämföras med MSCI Europaindex som har stigit med knappt 27 procent.

Lägg därtill fondens risk, mätt som volatilitet, som uppgår till 16,5 procentenheter, vilket är klart högre än risken i index som under samma period har varit 13,9 procentenheter.

Det visar tydligare förvaltarens och fondens prestanda än avkastningen enskilda år. Placera.nu tror inte att framtiden kommer att ändras så mycket framöver och att en investering i SEB Europa ger en avkastning i nivå med index. Det känns som om ränderna endast kortsiktigt kan gå ur en stor bankfond, vilka i botten är indexsmygare.

Det kan vara motiverat att välja SEB Europa i PPM, där förvaltningsarvodet ligger på låga 0,44 procent. Men även i PPM har spararna sålt andelar. Vid årsskiftet hade fonden cirka 250 miljoner kronor i PMM, motsvarande siffra året innan var drygt 1,2 miljarder. Det är en nedgång med nästa 80 procent.

Utanför PPM kostar fonden 1,4 procent, och där blir det rekommendationen sälj.

Vid årsskiftet hade Gabril Gemmel en stor exponering mot energisektorn. Royal Dutch Shell, BP och Total återfinns bland fondens fem största innehav. Placera.nu har sökt Gebril Gemmel för en kommentar men han har inte återkommit.