WeSports Group (71,0 kr) köper och driver specialiserade sportbutiker, främst på nätet, samt egna produktvarumärken och distributörer inom sport- och fritidsutrustning i Norden. Koncernen har byggts upp genom drygt 40 förvärv sedan 2019, och dotterbolagen drivs vidare självständigt, ofta med grundarna kvar som delägare.

Bolaget noterades på First North i december 2025 på 80 kr. Sedan dess har aktien gått ned ca 11% till 71 kr. Under sin korta börsresa har bolaget hittills levererat mer än de lovat och analytikerna har kontinuerligt skruvat upp sina vinstprognoser. Hur går detta ihop? Och är aktien köpvärd?

En stor del av förklaringen ligger nog i bolagets något snåriga räkenskaper som överskuggar den underliggande starka utvecklingen. I den här analysen försöker vi reda ut hur man kan förhålla sig till siffrorna.

Stark tillväxt inom flera sportkategorier

Vi har gått igenom dotterbolagens årsredovisningar för 2025 för att se vad som faktiskt driver WeSports starka tillväxt. I fjol drevs ungefär hälften av den organiska tillväxten av Spobik (cykel och hockey) och RunningXpert, och trenden ser ut att ha fortsatt även i år. Sannolikt har ytterligare en sportkategori också vuxit sig allt starkare under året.

Fakta

I maj öppnade Cykelkraft Västsveriges största cykelbutik i Kållered utanför Göteborg.

Uppskattningsvis kom drygt en tredjedel av den organiska tillväxten från Spobik som ökade omsättningen med nästan 30%. En del kanske känner igen bolaget genom butikerna Cykelkraft, Hockeystore och Bikester. Spobik hade rekordförsäljning under första halvåret 2026 och det egna cykelmärket Made växte med 159%.

Att bolagets egna varumärken växer starkt bidrar mycket till rörelseresultatet genom högre bruttomarginaler. WeSports egna och kontrollerade varumärken (vissa varumärken licensieras, t.ex. Tretorn) står nästan för en tredjedel av omsättningen.

Ytterligare omkring en fjärdedel av den organiska tillväxten kom från danska RunningXpert, som i Sverige förekommer som Löparshop.se. Bolaget växte upp mot 40%. Löparboomen har knappast gått någon förbi.

Ytterligare en tillväxtmotor som verkar ha trätt fram allt mer under året är Vartex. Häromveckan meddelade WeSports att Kraftmark, ett av Vartex varumärken inom fitnessutrustning, har ökat försäljningen av Hyroxprodukter med över 200% hittills i år. Det handlar om kettlebells, sandsäckar, rep och slädar.

WeSports har ensamrätt på de officiella Hyroxprodukterna i Norden. Och Hyrox-trenden är urstark! Antalet tävlande inom sporten väntas öka med över 30% den här säsongen och i juni avgjordes VM i Stockholm. Det är rimligt att tro att det har satt fart på en upprustning av gymmen. Allt fler gym investerar i Hyroxzoner för gruppträningspass. Men exakt hur mycket försäljning det har bidragit med går inte att säga. Bolaget uppger att tillväxten sker från en låg bas så förmodligen är effekten på koncerntalen mindre än övriga sportkategorier.

Resten av tillväxten är mer jämnt fördelad på övriga dotterbolag: Evosport (som äger Oxdog inom innebandy), Cargobike (lådcyklar), NG Partners (NordicaGolf), SkiCom (Skidsport Bromma och Udens Sport), Gymstick med flera.

Det är ett styrketecken att den organiska tillväxten är bred och överstiger marknadstillväxten med råge. WeSports organiska tillväxt var 22% under 2025 och har hittills i år legat omkring 19%. Marknadstillväxten har legat omkring 7% under första halvåret enligt Sportindex.

Reducerad spenat

Bolagets föredragna mått är justerad Ebita. I förra veckan kom preliminära siffror för tredje kvartalet. Justerad Ebita landar på 128 Mkr, en ökning med 92%. Marginalen blir 10%. Det lyfter justerad Ebita för de senaste tolv månaderna från 238 till 299 Mkr. Väldigt starkt! Kursen steg med ca 5%. Den 12 november släpper bolaget sin Q3-rapport.

Fakta

Brasklappen är att långt ifrån hela beloppet hamnar i fickan på oss aktieägare i slutändan. Eller så har det i alla fall sett ut historiskt. Nu är det upp till bolaget att bevisa att de inte bara genererar pappersvinster. För mig är det en av nyckelfrågorna.

För den som vill fördjupa sig i hur bolaget praktiserat justerings-konsten under det senaste året så kan man läsa faktarutan nedanför. Vi har även gjort en jämförelse mot andra bolag som finns i den interaktiva grafen längre ned i artikeln.

En viktig sak att ha med sig är att justeringsposterna successivt minskat år efter år, och enligt bolaget ska de minska ytterligare framöver. 2022 var justeringarna 84 Mkr, 2024 var de 44 Mkr och 2025 36 Mkr. Den trenden gör att vi ändå vågar tro på bättre vinstkvalitet framöver.

Minoritetsmodellen och dess implikationer

Minoritetsägandet har fått en del negativ kritik och det är inte särskilt svårt att förstå varför. I grunden tycker vi att principen att dela på upp- och nedsidan är bra. Men problemet ligger i redovisningsprinciperna kring detta (IFRS) som gör att siffrorna för många kan uppfattas som missvisande.

Att entreprenörerna som säljer behåller en del av sitt bolag fungerar som en incitamentsstruktur. Säljaren har fortsatt incitament att bygga värde efter affären. WeSports får också tid att lära känna verksamheten inifrån innan resten av aktierna köps. I praktiken blir det en längre och grundligare due diligence än den som går att göra före ett tillträde.

Men som sagt, redovisningen förvirrar nog många. Ett dotterbolag tas in med hela omsättningen och hela resultatet i WeSports räkenskaper om WeSports anses ha kontrollen över bolaget, vilket kan uppnås genom optionsavtal. Ett exempel är RunningXpert. Fram till december 2025 ägde WeSports bara 3% (sen årsskiftet äger de 83%) av RunningXpert men redovisade ändå hela omsättningen, cirka 380 Mkr 2024.

Fakta

Aktieägarnas del av vinsten

Även i mina öron låter det galet att det kan gå till så. Men det är inte WeSports som sätter spelreglerna. Och andra bolag inom kategorin serieförvärvare gör samma sak, t.ex. Röko, Lagercrantz och Lifco.

På allra sista raden i resultaträkningen redovisas resultatet hänförligt till moderbolagets aktieägare. Men även detta mått är inte riktigt vad man kan tro, då det inkluderar den del av vinsten som är hänförlig till minoriteten men som minoriteten har en option på sälja till WeSports.

Minoriteternas andel av nettoresultatet var 35% 2025 och 30% de senaste tolv månaderna. I Q2 var den 25% samtidigt som bolaget i rapporten uppgav att minoriteternas andel av den justerade Ebitan de senaste tolv månaderna hade varit 22%, om de nuvarande ägarandelarna hade gällt under hela perioden (proforma). Målet är att äga över 90% av varje bolag på sikt.

För att komma dit kommer bolaget att behöva använda en del av sina kassaflöden för att köpa ut minoriteter. Det är en sorts skuld som inte syns i bolagets rapporterade nettoskuld. Den rapporterade nettoskulden uppgick till 124 Mkr i senaste kvartalet (motsvarande 0,5x rörelseresultatet före avskrivningar men inkl. leasing, "Ebitdaal").

Räknar man in tilläggsköpeskillingarna (140 Mkr) och antar att minoritetsandelen går att köpa ut för 7x Ebita blir nettoskulden plötsligt 540 Mkr, alltså 416 Mkr större (2,1x Ebitdaal). Det går inte att säga exakt hur stor minoritetsskulden egentligen är, men en nettoskuld på 540 Mkr är nog närmare sanningen än den rapporterade på 124 Mkr.

Värdering och estimat

I den interaktiva grafen nedan har vi gjort en sammanställning över WeSports och en rad jämförelsebolag och analyserat vinstkvaliteten, kassaflödet, analytikernas prognoser och värderingen. Tanken är att du kan klicka dig igenom flikarna från 1 till 3 för att få en bättre förståelse för just dessa punkter.

Analysen visar att WeSports vinstkvalitet under de senaste tolv månaderna är i bottenskiktet bland jämförelsebolagen. Av varje 100 kr bolaget tjänar i justerad Ebita enligt sin egen definition så är det faktiskt bara ungefär en tredjedel som mynnar ut i vinst till oss aktieägare. Snittet för andra e-handlare och serieförvärvare ligger runt 50 kr. Även kassaflödet bekräftar bilden av sämre vinstkvalitet. På grund av den sämre vinstkvaliteten lägger vi mest vikt vid P/E-talet.

Samtidigt visar jämförelsetalen att WeSports värderas lägre än de flesta andra aktörer i urvalet, trots stark tillväxt och goda marginaler. Vår bedömning är att med den prislapp börsen har satt på bolaget finns en hel del utrymme för felbedömningar, i både Affärsvärldens och analytikernas prognoser, innan aktien slutar se billig ut.

En köpvärd aktie

WeSports rider på en stark hälsotrend. Det syns inte minst i den organiska tillväxten på omkring 20% som drivs av framgångar inom flertalet sportkategorier som cykel, hockey, löpning och Hyrox. Baksidan av den starka tillväxten är att bolaget ska möta dessa siffror under nästa år. Man kan också fråga sig om försäljningen rymmer en viss cyklikalitet, då gymutrustning och cyklar inte behöver bytas ut varje år.

Vinstkvaliteten har varit svag historiskt. Men där har bolaget gjort stora framsteg vilket talar för en förbättring framöver. Justeringarna för engångsposter ska minska, utköp av minoriteter ska fortsätta och lageruppbyggnaden ska omvandlas till kassaflöde. Det är några punkter som vi kommer att hålla ögonen på under de kommande kvartalen.

På våra prognoser handlas WeSports till drygt 10x vinsten (P/E) för 2027 vilket ligger i linje med analytikerkollektivets bedömning. För ett bolag med stark organisk tillväxt och som samtidigt kan göra förvärv till hyggliga multiplar framstår det som ett kap. Vi sätter ett köpråd.

Skribent (Filip Jonsson) äger aktier i bolaget.