Sinch (22 kr) erbjuder mjukvara till företag för att enklare kunna skicka ut automatiserade meddelanden till kunder. Oftast SMS, mejl, samtal eller via olika meddelandeappar.

Bolaget har drygt 3 600 anställda och omsätter cirka 27 miljarder kronor. Sinch grundades 2008 och huvudkontoret ligger i Stockholm.

Största ägare är investmentbolaget Neqst D2, som kontrollerar 18% av aktierna. Neqst fokuserar på investeringar inom IT och ägs bland annat av Sinchs styrelseordförande Erik Fröberg. Fröberg äger också aktier privat för 42 Mkr. Även grundargänget från Sinch är delägare i Neqst D2.

I övrigt är det mest fonder högt upp i ägarlistan.

VD-posten innehas sedan 2023 av amerikanskan Laurinda Pang, med bakgrund i telekomsektorn. Hon äger aktier för 2,2 Mkr.

Sinch säljer molnbaserade tjänster för automatiserad kundkommunikation (CPaaS). Företag, organisationer och myndigheter använder plattformen för att skicka stora volymer meddelanden, såsom marknadsföring, bokningsbekräftelser, engångskoder med mera.

Vanligaste intäkten är en liten avgift per skickat meddelande. Förra året förmedlade Sinch 900 miljarder meddelanden. Den största kostnaden är trafikavgifter till mobiloperatörer. Efter den direkta kostnaden är bruttomarginalen runt 35%. Det är lågt jämfört med andra mjukvarubolag. Eftersom avgifterna varierar kraftigt mellan olika länder och kanaler bör man fokusera på bruttovinsten snarare än omsättningen.

Tre intäktsben

Det finns tre geografiska segment och produktkategorier:

• API-plattform: Verktyg för företag att själva bygga in meddelande-funktioner i sina program och appar.
• Applikationer: Färdiga mjukvaruprogram som företag kan använda direkt för att skicka ut meddelanden. Dubbelt så höga marginaler och växer något snabbare än resterande verksamhet.
• Nätverksaccess: Bakomliggande infrastrukturen som ser till att meddelandena faktiskt levereras – till exempel direktkopplingar till mobiloperatörer över hela världen. Telekomoperatörer är kunderna. Denna affär växer inte särskilt mycket och används som en kassako.

Sinch får beskrivas som marknadstvå efter amerikanska Twilio. Ericsson-ägda Vonage är en annan konkurrent. Alla tre bolagen fokuserar på stora kunder i första hand. Exempelvis finns Microsoft och Alphabet i kundlistan. Topp tio kunder står idag för knappt en femtedel av bruttovinsten.

Sinch har växt över 30% per år i snitt senaste tio åren. Mycket tack vare en förvärvsfest under Covid-perioden. Efter det var tillväxten negativ ett tag men har nu sakta börjat stiga igen (se graf). Inga förvärv har heller gjorts senaste åren. Tillväxten är lägre än Twilio men bättre än Vonage. Målet är att nå 7-9% tillväxt på både bruttovinst och omsättning.

Det har dock varit en konstant ström av nedskrivningar, integrationskostnader och omstruktureringar. Bolaget gör mängder av justeringar. Enligt vår beräkning är rörelsens underliggande Ebita-marginal knappt 10%. Sinchs egna mål är i justerad Ebitda och där siktar man på att nå 12-14%. I dagsläget ligger bolaget i övre delen av intervallet.

Se faktaruta för mer i detaljer.

SaaSpocalyps

Skriver man om mjukvarubolag mitt i en brinnande AI-inducerad "SaaSpocalyps" (SaaS=Software as a service) måste man avhandla ämnet AI.

Sinch är mer utav en bakomliggande infrastruktur som andra använder och kodar in i sina system. Det är integrationer med exempelvis telekombolag som är svåra att kopiera.

De lyfter själva fram AI-partnerskap som ett sätt att kapitalisera på AI, de har exempelvis ett partnerskap med svenska Loveable. Loveable är en kodplattform för folk som inte kan koda och där kan man numera kan använda Sinchs API:er (programmeringsnycklar) i sina egenkodade program.

En annan risk som lyfts är att färre utvecklare behövs när AI-verktyg effektiviserar deras vardag. Sinch har i första hand en användningsbaserad modell (betalt per utskick) och drabbas därför inte direkt av att det blir färre kodare. Snarare kommer antalet meddelanden öka när de är lättare att automatiskt skicka individuellt anpassade meddelanden och chatbottar.

Tillväxten stannar

Sinch-aktien rasade som sagt i samband med bokslutet. Tillväxten var lägre än väntat och uppgick till -12,6% (3,8) i svenska kronor. Valutan hade cirka -10% påverkan och det organiskt var tappet 3%.

Däremot var Ebitda-marginalen högre än analytikerna trodde, vilket gjorde att Ebitda bara hamnade lite under konsensus. Här justerats direkta valutaeffekter bort.

Amerika hade stabil efterfrågan och utvecklades väl. Sinch tillskriver framgången till organisatoriska förändringar som gjorts senaste åren. I Europa fortsatte en pågående avveckling av fastprisavtal som vi antar har svag lönsamhet. Avvecklingen sänker tillväxten men höjer marginalerna.

"Utmanande dynamik" (kan vara regler mot spam) i Indien och konkurrens i Australien var andra motvindar. Dessa väntas även hålla i sig i början av 2026 och Sinch räknar med liknande tillväxt av bruttoresultatet i Q1 som Q4.

Bruttoresultatet växte återigen snabbare än omsättningen på 3%, vilket innebär att högmarginalprodukterna tar större andel av försäljning. Det är en positiv utveckling.

Den justerade Ebitda-marginalen var 13,8% (13,0) och Sinch har redan nått övre delen av sitt mål för 2027 om 12-14%. Engångskostnaderna som Sinch justerade bort i Q4 var 88 Mkr eller 1,3% av omsättning.

Fritt kassaflöde hängde också med och uppgick till 80% av Ebitda. Här väntar sig Sinch dock att det kommer ligga kring 50% över tid.

RCS, som spås vara en medvind för CPaaS-bolagen växte 260% under kvartalet, men står fortfarande för endast 3% av total volym.

Sinch har återköpt 9% av aktiestocken. Aktierna ska makuleras. Ett återköpsprogram på ytterligare 10% ska även godkännas. Styrelsen bedömer att återköp är bästa investeringsmöjligheten just nu, och sett till bolagets värdering är vi beredda att hålla med. Nettoskuld/Ebitda var 1,6x vid utgången av året.

Krävs inte mycket

Vi skissar in -3% tillväxt för 2026 baserat på svag tillväxt i början av året plus valutamotvind. Vi skissar sedan in 3% tillväxt för omsättningen kommande år. Bruttoresultatet räknar vi kommer öka ungefär en procentenhet snabbare per år än omsättningen.

Afvs justerade Ebita, som är ungefär 3 till 4%-enheter lägre än Sinchs justerade Ebitda, tror vi uppgår till 10,5% i slutet av prognosperioden. Bakåtblickande är siffran idag precis under 10%. Vi förutsätter att engångskostnaderna minskar då vi inte räknar med ytterligare förvärv. En Ebita-marginal på 10,5% motsvarar det övre intervallet av Sinchs egna mål, men de har som sagt i stort sett redan uppnått detta.

Sektorn värderas lågt, och Twilio sticker ut med något högre multiplar än övriga. Det finns visst fog för de låga värderingarna då konkurrensen är hård och kunderna kan konkurrensutsätta leverantörerna enklare än för många andra mjukvarubolag.

Våra estimat är konservativa och något lägre än vad de elva analytiker som följer bolaget räknar med. Vi använder en återhållsam multipel på 8x EV/Ebita. Trots det finns en uppsida på över 40% i vårt huvudscenario. Där mycket av avkastningen kommer från kassagenereringen.

I ett pessimistiskt scenario med noll tillväxt och 2% tappad marginal är nedsidan bara drygt 10%.

För billigt

Bakslaget i tillväxt är en kalldusch och aktien förtjänar helt klart att sjunka tvåsiffrigt på rapporten. Men aktien är trots det på tok för billig på dessa kursnivåer. Det är en sak om underliggande kassaflöde är obefintligt, men i Sinch är så inte fallet. Pengarna används numera också klokare.

Att få ihop de förvärvade bolagen har visat sig svårt. Därför drar vi en lättnadens suck att bolaget fortsätter att prioritera återköp, som på dessa nivåer framstår som värdeskapande.

Vid denna typer av värdering brukar det finnas tydliga risker eller en krympande affär. Vi ser inte något sådant, prispress kan dock vara en motvind värd att lyfta i sammanhanget. Vi landar i att aktien trots allt är för billig för något annat än ett köpråd.