En dagsaktuell nyhet är att investmentbolaget Flat Capital (21,50 kr) föreslås ”apportera in” hela Klarna-medgrundarens ägande i betaljätten.

Transaktionens detaljer finns i faktarutan bredvid, men innebär att Flat Capital skulle byta 475 miljoner nyemitterade aktier i det egna bolaget mot totalt närmare 25 miljoner aktier i Klarna.

Transaktionen omfattar hela Sebastian Siemiatkowskis ägande i Klarna. Flat Capital skulle därmed bli ägare till totalt 6,5% av aktierna i Klarna.

Transaktionen kräver godkännande på en extra bolagsstämma av minst 90% av kapitalet och rösterna. Men blir affären verklighet kommer Flat Capital både bli ett betydligt större och väsentligt annorlunda företag än så vi kände det igår. Initialt kommer storleken påminna om Sven Hagströmers investmentbolag Creades.

Klarna blir nästan hela substansen

Det som helt klart varit mest spännande med Flat Capital är att möjligheten att kunna investera i Sebastian Siemiatkowskis till synes helt unika flöde av investeringsmöjligheter.

Flat Capital sticker exempelvis ut genom att bland annat ha investerat i OpenAI, bolaget bakom ChatGPT, som i transaktioner under året värderats till 300 miljarder dollar. De senaste ryktena nämner en värdering på hisnande 500 miljarder dollar. En annan investering är i den populära och snabbväxande AI-sökmotorn Perplexity.

Om den föreslagna affären blir verklighet kommer dock värdet av de här investeringarna bli nästan helt obetydligt. Den andel av substansvärdet som hittills varit investerat i Klarna väntas nämligen öka från dagens cirka 2%, till mer än 95%. Även den nyligen kommunicerade jätteinvesteringen i den nya försvarssatsningen Defensor kommer alltså bli en liten del.

Flat Capital ett derivat

Aktien lär därmed i det korta perspektivet bli nästan helt och hållet ett derivat på just Klarna-aktien. Och eftersom Klarna numera har en egen börsnotering kommer det finnas få skäl att köpa Flat Capital om den inte handlas till rabatt.

Sett i det perspektivet lockar inte Flat Capitals aktie särskilt mycket. Substansvärdet efter transaktionen ser ut att landa omkring 18,50 kronor per aktie, vilket skulle innebära att aktien handlas till en premie mot substansvärdet på cirka 17%.

Den premien kommer bli svårare att motivera när en så stor del av värdet är låst i Klarna-aktier, och de affärer som Sebiastian Siemiatkowski eventuellt nosar upp inte längre kommer röra nålen på samma sätt.

Vi kan också sympatisera med de befintliga ägare som köpt in sig i Flat Capital av helt andra skäl än som en investering i Klarna. Den här kritiska och läsvärda kommentaren i DI anlägger ett sådant perspektiv, och lyfter även det faktum att skulderna på 1,1 miljard kronor som följer med i affären ökar riskprofilen.

Sätter punkt för ägarfrågan

Däremot sätter affären punkt för de frågetecken som funnits kring hur investerad och engagerad Siemiatkowski själv verkligen varit i Flat Capital. Överföringen av aktier innebär att nästan hela Klarna-grundarens samlade förmögenhet flyttas över till Flat Capital. Och en intervju i DI visar tydligt att han vill bygga något stort och varaktigt med ambitionen att "försöka skapa ett nytt Investor".

Framöver tror vi det blir extra viktigt för Flat Capital att diversifiera portföljen bort från den tunga övervikten på Klarna-aktier. Ett krux är att det kräver tillförsel av kapital.

Aktieutdelningar från Klarna kan vara ett alternativ på sikt, men är nog inte aktuellt i dagsläget. Att sälja Klarna-aktier är ett annat, men vi misstänker att Flat Capital nu som väsentlig storägare i Klarna kommer behöva agera betydligt mer långsiktigt än tidigare. Troligtvis kommer det inte längre vara ett alternativ att sälja stora poster Klarna-aktier bara för att betaljättens värdering är hög. Flat Capital blir därmed mer av en maktspelare och mindre fri att agera enbart utifrån ekonomiska hänsyn, åtminstone i Klarna.

Då återstår ytterligare nyemissioner eller lånefinansiering, och inget av dessa alternativ ska nog uteslutas. Optimisten ser att Flat Capital nu får muskler att göra investeringar i en helt annan storleksordning än tidigare. Det behöver inte vara fel om man likt Sebastian Siemiatkowski har tillgång till några av de kanske mest spännande investeringsmöjligheterna i världen.

Bättre än Klarna?

På kort sikt blir Flat Capital nästan helt och hållet ett spel på Klarna, och det svårt att se varför man ska köpa aktien till alltför hög premie jämfört med att köpa Klarna direkt.

På längre sikt har Sebastian Siemiatkowski tydligt visat att det är i Flat Capital han kommer ha och investera sitt kapital, och att visionen är att bygga upp något stort och uthålligt över tid. Även om man ska ha med sig att han parallellt med detta också har en betydligt mer tidskrävande uppgift som numera amerikansk börs-VD.

Kanske skänker den föreslagna transaktionen också nytt ljus åt det faktum att Flat Capitals VD Hanna Andreen valde att lämna sin roll för någon månad sedan. Bolaget kan ju nu komma att gå in i helt ny fas som kräver något annat än när aktien noterades 2021 med ett börsvärde på 270 Mkr.

Ska bolaget bli något annat än ett derivat på Klarna krävs nu att portföljen växer och breddas. Går det vägen kan Flat Capital bli något riktigt spännande på sikt. Men man kan också snegla på Kinnevik för att se hur det kan gå när vilda techinvesteringar slår snett. Den aktien har rasat på börsen och handlas till 38% rabatt mot substansvärdet.

Om den föreslagna affären går igenom kommer det bli ett krav att vara positiv till Klarna för att äga Flat Capital. För den som vill vara med på Sebastian Siemiatkowskis långsiktiga resa tycker vi dock Flat Capital är en mer spännande investering nu än tidigare. Den som redan är intresserad av att äga Klarna bör åtminstone överväga en investering i Flat Capital istället. Utifrån de förutsättningarna ger vi därför ett köpråd, trots att vi var neutrala till Klarna i vår färska analys av bolaget.