Sensys Gatso (39,0 kr) säljer lösningar för trafiksäkerhet och omsätter drygt 700 Mkr i årstakt. Lösningarna innefattar automatiserad rödljusbevakning, hastighetsbevakning och olika typer av varningssystem. Exempelvis finns bolagets fartkameror längs de svenska landsvägarna.

Bolaget tog sin nuvarande form 2015 när svenska Sensys (grundat 1982) och nederländska Gatso (grundat 1958) gick ihop. Europa är den största marknaden med cirka hälften av intäkterna.

Grundarfamiljen Gatso är idag största ägare med cirka 18% av aktierna via Gatso Special Products B.V. Sedan juni 2025 är Lewis Miller VD efter att Ivo Mönnink lämnat posten efter åtta år. Miller har arbetat över 20 år i trafiksäkerhetsbranschen, senast på amerikansknoterade Verra Mobility. Verra Mobility bygger tekniska system och tjänster som exempelvis effektiviserar avgiftsinsamling, hanterar trafiköverträdelser och kopplar ihop fordon med digitala processer.

Sedan sammanslagningen av bolagen (2015) har omsättningstillväxten varit cirka 7% per år. Senaste fem åren (2020-2024) är siffran knappt 10%. Det är i linje med tillväxten för hela trafiksäkerhetsmarknaden.

Under denna period (2020-2024) har rörelsemarginalen varit knappt 6% i snitt.

Stora konkurrenter är Vitronic, tyska Jenoptik, australiensiska Redflex, österrikiska Kapsch TrafficCom och amerikanska Transcore. Det finns även mindre lokala aktörer på respektive marknad.

Slagig försäljning

På årsbasis kan utvecklingen i Sensys vara slagig. Exempelvis var tillväxten väldigt stark 2023 (+26%), följt av ett betydligt svagare 2024 (+1%).

Slagigheten beror till stor del på systemförsäljningen som utgör knappt hälften av omsättningen. Det handlar ofta om stora orders där tidpunkten för leverans påverkar omsättningen relativt mycket.

2022 vann Sensys en rekordorder från Trafikverket i Sverige. Ordervärdet uppgick till 850 Mkr, där 450 Mkr bestod av systemförsäljning och 400 Mkr av TRaaS-tjänster (trafikövervakning som tjänst, se faktaruta intill). Med trafikverket i Sverige handlar det om service, underhåll och licensintäkter.

Initialt skulle ordern börja levereras i Q1 2024, men utrullningen har präglats av förseningar och mer omfattande tester än planerat. I början av 2025 påbörjades dock utrullningen (se denna länk om kamerorna). Enligt bolaget har förseningarna inte påverkat lönsamheten i kontraktet.

Utrullningen har ökat tillväxten till 20,3% (7,6) under de tre första kvartalen 2025. Dessutom har bolaget ett kontrakt värt cirka 400 Mkr som håller på att levereras i Nederländerna.

Högre systemförsäljning driver ner andelen TRaaS-intäkter som senaste året utgör 54% av omsättningen. TRaaS-tjänster har generellt högre bruttomarginal, men trots den minskade andelen har marginalen stärkts under 2025. Det beror bland annat på högre volym som ger bättre kapacitetsutnyttjande i den egna tillverkningen. I kombination med tillväxt har rörelsemarginalen stärkts till 6,4% (2,0) under Q1-Q3.

Fokus på TRaaS

Trots att andelen TRaaS minskat senaste året är sådana återkommande affärer en tydlig prioritet för Sensys. Över tid är målet att dessa ska utgöra minst 60% av omsättningen. Att fokusera på TRaaS-intäkter är  långsiktigt rätt, tror vi. Det skapar en stabilare intäktsbas och mindre variation mellan kvartalen.

I USA och Australien utgör majoriteten av kontrakten av TRaaS-intäkter i form av operatörstjänster (där Sensys äger själva utrustningen och sköter hela processen). Senaste månaderna har två större orders i Australien erhållits, en på 73 Mkr och en på 74 Mkr. Leveranser väntas starta i början av 2026.

Under 2024 infördes nya lagar i delstaten Iowa i USA (se faktaruta), vilket skapade problem för Sensys och påverkade utvecklingen negativt. Sensys har nu anpassat sina lösningar efter de nya kraven tillsammans med sina kunder och någon negativ effekt finns inte längre. Hela den amerikanska verksamheten utgör knappt 30% av koncernens omsättning. Här påverkar den starkare svenska kronan utvecklingen negativt senaste året, cirka -4% på omsättningen.

Var är kassaflödet?

Resultatkvaliteten i Sensys är relativt svag. Sedan Q1 2022 har det fria kassaflödet innan förändring av rörelsekapital endast varit positivt i tre av 15 kvartal. Efter förändring av rörelsekapital är siffran fem av 15.

Sensys behöver dels investera i utrustning vid utrullning av system. Extra kapitalkrävande är affären inom operatörstjänster där Sensys själva äger utrustningen. Det gör att nya kontrakt initialt kräver stora investeringar som ger upphov till intäkter under kontraktens längd (som vanligtvis är 5-10 år).

Dessutom investerar bolaget relativt mycket i nya mjukvaruplattformar, främst sin FLUX-plattform. Under 2024 uppgick investeringarna till 28 Mkr och under Q1-Q3 2025 till 32 Mkr. Utifrån VD Millers kommunikation tycks fortsatta investeringar vara en viktig del för att bibehålla konkurrenskraft. Vi tror dock kassaflödet bör stärkas under det kommande året. I synnerhet från det svenska kontraktet där investeringar tagits för att kunna leverera, vilket nu bör konverteras till bättre kassaflöde framöver.

Även räntekostnaderna är relativt höga, cirka 20 Mkr i årstakt. Bolaget har en obligation på 326 Mkr (30 MEUR) som nu löper med ränta motsvarande 6,8% (Euribor + 4,75%). Obligationen emitterades i september 2024 och har en löptid på fyra år.

Det svaga kassaflödet har även fått nettoskulden att öka. Per Q3 uppgår den till 249 Mkr (exklusive leasing). Det motsvarar 2,5x Ebitda. Däremot är likviditeten fortsatt stark där bolaget har 116 Mkr i kassan.

Vi ser skuldsättningen som hanterbar. Däremot kan den begränsa tillväxtmöjligheterna, i synnerhet då nya operatörskontrakt är kapitalkrävande. Vid fortsatt svag kassagenerering kan även balansräkningen bli ett större problem.

Missar målet

2021 satte bolaget upp ett mål att omsätta 1 miljard 2025 med en Ebitda-marginal över 15%. Under 2024 revideras prognoserna ner till 700 - 800 Mkr i omsättning och en Ebitda-marginal på 12-14%. Sensys har ännu inte presenterat några nya långsiktiga mål.

I samband med Q3-rapporten guidade ledningen för en omsättning i nedre delen av intervallet och en marginal i övre delen. Vi räknar med 15% tillväxt 2025, motsvarande en omsättning på 726 Mkr. Marginalmässigt räknar vi med 6,7% Ebit-marginal, vilket motsvarar drygt 13% på Ebitda-nivå.

Kommande åren väntas tillväxten bli stark tack vare fortsatt utrullning i Sverige och nya orders i Australien och USA. Vi skissar på 18% 2026 och 12% 2027. Givet tillväxten och en bruttomarginal som förblir runt 40% bör marginalen stiga vid tillväxt, likt 2025. Vi räknar med 8,0% 2026 och 9,5% 2027.

Givet det värderas aktien till cirka 10x EV/Ebit på våra prognoser för 2026E. Med tanke på den förväntade tillväxten är det relativt lågt. Däremot har bolaget underpresterat senaste åren med försenade leveranser och marginaltapp. Dessutom är kassaflödet svagt.

Vi tycker därför det är rimligt med en låg multipel för Sensys. Vi använder 9x EV/Ebit, vilket ger en uppsida på cirka 35% på några års sikt.

Slutsats

Att utrullningen av det stora kontraktet med Trafikverket nu startat är klart positivt och får tydlig effekt på tillväxten. Orderingången under 2025 är även stark och att Sensys tar större TRaaS-kontrakt i viktiga marknader som USA och Australien är positivt.

Leveransförseningarna har troligtvis delvis berott på kunden, men det skapar också vissa frågetecken kring kvaliteten på Sensys lösningar och organisationens kapacitet. Dessutom är kassaflödet en tydlig svaghet. Kombinationen med en relativt hög skuldsättning gör nedsidan i ett scenario med fallande tillväxt och pressad marginal jobbig.

Däremot speglas delvis de frågetecken som finns i värderingen, tror vi. Kommande kvartal möter bolaget dessutom relativt enkla jämförelsetal. Att Sensys nu har fått in nytt ledarskap i form av VD Miller ser vi också som positivt. Insynsköp för lite större belopp hade varit önskvärt då insynsägandet är svagt.

Förutsättningarna för de kommande åren är bra med en stark orderbok och leveranser i Sverige som kommit igång. Bevisbördan ligger dock på bolaget som inte lyckats möta förväntningarna senaste åren. För investerare som tål högre risk och gillar småbolag tror vi ändå Sensys Gatso kan vara intressant. Vi ger grönt ljus och rådet blir köp.