Helena Saxon presenterar sitt första kvartal som VD för Kinnevik efter att hon tillträdde den 1 augusti. Rapporten får ett kyligt mottagande på börsen och vid 11-tiden är aktien ner 6%

I kvartalet steg investmentbolagets substansvärde med 1% till 29,8 mdr kr, vilket var under förväntningarna. Både Danske Bank och Pareto räknade med en ökning på hela 10%.

Dessutom stod valutan för hela uppgången.

Valutaeffekterna är stora i Kinnevik, där nästan tre fjärdedelar av substansvärdet ligger i dollar och euro. Rensar man bort det minskade värdet på den onoterade portföljen med 2%.

"Men det är ungefär flat ändå", säger Saxon.

"Vi har valt att investera i USA och då blir det så. Det är inget jag oroar mig för."

Det finns ett slags "gammal sanning" att nya VD:ar gärna tar ner värderingarna när de tillträder. Är det något vi ser här?

"Vi använder samma värderingsmetod som tidigare. Det är ingen förändring där."

Har du gjort en annan bedömning än din företrädare skulle ha gjort?

"Vi har inte ändrat vår värderingsmetod. I kvartalet har vi haft starka finansieringsrundor i Tandem Health och Enveda, där vi deltog. Sedan har vi medvind från valutan. Det som motverkar är multipelkontraktion i några av de större bolagen och utspädning. Vi har också nedskrivningar inom klimatteknik", svarar Saxon och pekar ut det gröna stålverket i Boden:

"Främst är det Stegra, som i dag värderas till noll i våra böcker."

"Väldigt kul för Stegra"

I början av 2025 värderade Kinnevik hela Stegra till närmare 40 mdr kr. När det gröna stålbolagets hamnade i finansiell kris under hösten gjordes stora nedskrivningar av innehavet.

När det i april var dags för finansieringsrunda avstod Kinnevik och värderade samtidigt bolaget till 3,1 mdr kr.

Nu behöver Stegra nytt kapital igen, vilket Afv avslöjade i slutet av september. Kinnevik deltar inte den här gången heller och i dagens rapport har värderingen av innehavet skruvats ner till noll.

Du var inte med när Kinnevik investerade i Stegra. Hur ser du på investeringen i efterhand?

"Det är väldigt kul för Stegra att de har fått en kapitalstark ägare som kan stötta dem, men bolaget är inte strategiskt för oss längre. Med så mycket pengar som nu sätts in i bolaget blir vi kraftigt utspädda. Det är anledningen till att det inte blir mycket värde kvar för oss."

Hur undviker ni liknande misstag?

"Framåt handlar det om att vara disciplinerade med kapitalallokeringen och verkligen fokusera på att leverera värde till aktieägarna. Det är enda sättet att bygga upp förtroendet för Kinnevik."

Skruvar ner medan börsbolagen pekar upp

Under kvartalet steg värderingsmultiplarna för jämförbara noterade bolag med cirka 16%, enligt Paretos analys. Ändå sänkte Kinnevik multiplarna för flera av sina innehav, vilket drog ner substansvärdet med 2%.

Särskilt tre innehav har sänkts. Värdet på utgiftshanteringsbolaget Pleo sänktes med 15% och hälsobolaget Oviva med 13%. Mews, som säljer mjukvarusystem till hotell, sänktes med 6%.

I alla tre fallen hänvisar Kinnevik till lägre multiplar och sänkta förväntningar. Det största innehavet, Spring Health, står still i sin värdering på knappt 4,9 mdr kr.

Ni sänker multiplarna för flera innehav. Varför?

"Multipelkontraktionen handlar om hur jämförbara bolag utvecklas på börsen. De ska jämföras med våra bolag, men de är inte alltid likadana. Då justerar vi för det. Det har gjort att några av våra bolag inte riktigt följt med i börsuppgången."

Letar nya ägare till innehav

Kinneviks nettokassa uppgår till 7,4 mdr kr. Borträknat kostnader och kapital som kan behövas till befintliga innehav har Kinnevik 5 mdr kvar för nya investeringar. I sitt VD-ord skriver Saxon att de har börjat bygga "en pipeline av nya möjligheter".

Vad finns i den?

"Det är ett arbete som kommer att pågå ett tag. Vi måste bygga en djup pipeline av mognare bolag i den här delen av världen, som komplement till tillväxtportföljen, som är mer global."

"Vi får återkomma när vi hittar en bra tillgång och gör en investering. Då tror jag att det blir tydligare vad vi försöker göra."

Pågår det ett arbete att bygga upp en pipeline, eller har ni redan hittat bolag ni är intresserade av?

"Det vill jag inte kommentera specifikt."

Vilka av era innehav är närmast en försäljning eller en börsnotering?

"Flera av bolagen växer kraftigt, och marginalerna förbättrades i kvartalet. Vi hoppas hitta sådana situationer framöver, men jag kan förstås inte ge någon tidsplan."

Enligt uppgifter i Di ska Kinnevik ha fört långt gångna förhandlingar med riskkapitalbolaget Verdane.

Verdanes strategi är att köpa flera bolag i ett paket från en och samma ägare.

Har ni en tidsplan för att sälja innehav?

"Vi har en bred portfölj, kanske lite för bred. Det är därför vi pratar om fokus och koncentration. Vi har resurser tillsatta för att hitta nya ägare till bolag som kanske inte längre passar perfekt i vår portfölj."

"Men vi kommer inte låta oss stressa. Det är viktigt att inte stressa ut tillgångar till fel priser."

Har ni förhandlat med Verdane?

"Det vill jag inte kommentera."

Återköp passar inte

Kinnevik-aktien handlas med 42% rabatt mot substansvärdet. I teorin kan bolaget köpa tillbaka sin egen portfölj för 58 öre per krona.

I VD-ordet skriver Saxon att hon är fast övertygad om att Kinnevik har det som krävs för att skapa värde för aktieägarna.

Ändå blir det inga återköp. Redan i april sa dåvarande tillförordnade VD Rubin Ritter att Kinnevik ville bevara det finansiella handlingsutrymmet. Saxon gör samma bedömning.

Om ni själva tror på värderingarna i portföljen, är det inte dags att köpa tillbaka aktier?

"Den frågan kommer alltid. Utdelning och distribution till aktieägarna är främst en ägarfråga, och det har varit uppe tidigare. Men om du frågar mig är kassan i den här fasen en viktig strategisk tillgång för att ställa om portföljen", säger hon.

"I det här läget tror jag inte att återköp passar."